利潤增速跑贏收入增速，螢石網絡終于要在AI時代翻身了？

從2022年上市至今，“海康威視之子”螢石網絡的表現波瀾不驚：股價既無驚喜，也無驚嚇，常年上下震蕩。一種主流說法是，螢石本身估值并不算低，攝像頭等產品競爭極大，它在行業地位不穩，遠不如海康威視本身的競爭力。

然而最近，事情正在起變化。4月10日發布2025年年報和2026年一季報后，螢石網絡于13日跳空高開，收盤漲超6%。一季度十大流通股東數據還顯示，社保基金占據螢石網絡第三大、第八大、第九大流通股東。

從財報數據來看，螢石網絡營收僅僅微增，是什么改變了它的預期？

一、利潤增速跑贏收入增速，折射“網絡”的含金量

螢石網絡本次財報最突出的特點，就是利潤彈性明顯大于收入彈性。2025年，公司實現營收59億元，同比增長8%；歸母凈利潤5.7億元，同比增長12%。今年一季度，營收14億元，同比增長2%，歸母凈利潤1.8億元，同比增長32%。

收入只是溫和向上，利潤卻在加速“脫軌”。改變走勢的不是單純的費用壓縮，而是利潤結構的換擋。

從年報來看，2025年，螢石網絡云服務收入合計12億元，同比增長15%，占總營收比重提升至20%。其中，面向行業客戶的aPaaS收入達到6.8億元，同比增長26%，成為增量的核心引擎。也就是說，每拿到5塊錢收入，就有1塊來自云和平臺服務，而不是來自一次性硬件交付。

外界一直認為，螢石網絡最大的“利空”是行業競爭激烈，所以商業模式想象空間不大，但事實證明，一方面競爭激烈不改螢石網絡品牌本身的領先性，IDC《全球智能家居設備市場跟蹤報告（2025Q4）》顯示，2025年螢石蟬聯消費攝像頭出貨量全球第一，市場份額13.2%位居全球榜首。另一方面，“賣設備”確實在逐步遷移到“賣連接”和“賣服務”。

硬件類收入的特點是，每多賣一臺就要再付一次生產、渠道、售后成本，毛利率受芯片、存儲等上游價格制約比較大；云服務和aPaaS則完全不同，邊際成本很低，更多考驗的是前期研發和運維的攤銷能力。

螢石的研發投入在2025年達到8.62億元，占營收14.6%，更加貼近平臺型、軟件型公司的投入結構。另外，螢石網絡還在年報中提到：“公司繼續在智能清潔機器人（家用&商用）、智能寵物看護機器人、陪伴機器人等細分產品上投入研發資源，預計新品會在2026年度及以后陸續發布。”研發明顯是瞄準了未來的場景，相關價值我們將在后文闡述。

總體看來，凈利潤增速明顯高于營收增速，其實有商業模式的影響：收入里可續費的部分越來越多，賣一次就結束的部分占比在下降。歷史上，IBM轉向服務、微軟轉向云、蘋果強化生態，都是先實現利潤結構的改變，再慢慢體現到市值和估值體系的重構。今天的螢石，正在物聯網場景里重走相似之路。

二、從看家攝像頭到空間智能節點：安防設備在“功能升維”

回歸業務本質，螢石網絡究竟是一家什么公司？盡管短期來看，螢石的智能家居攝像機和智能入戶設備，以及前文提到的即將發布的產品，都可以概括為物聯網場景內的分布式產品，但如果換一家不那么“踏實”的企業，這些布局大概率會和AI、機器人概念深度掛鉤。螢石網絡“不吹”，卻無法掩蓋一個事實：

從業務構成來看，它創造的擁有安防等功能的終端，不可避免地成為空間感知節點，在未來擁有巨大想象力。

智能家居攝像機仍然是公司的基本盤，智能入戶業務已經成長為重要曲線，對收入貢獻持續放大。但不論是從云服務的視角，還是從AI時代的視角來看，設備都只是入口，它們背后那條持續在線的數據通路，將是未來的主角。

我們首先需要關注攝像頭這個品類本身在經歷功能邊界的改變。過去，它解決的是監控下有沒有異常的問題，本質是被動記錄；加入AI之后，它開始可以在人臉、行為、軌跡上做理解，進而承擔起老人看護、兒童看護、門禁管理、店鋪客流分析等更復雜的任務。

螢石在2025年發布的螢石藍海大模型2.0，正是圍繞這些垂直物聯場景做的能力底座：通過多維融合、模態擴展、專項記憶，把看得見變成看得懂、記得住、能交互。

在消費側，藍海大模型2.0已經落地到入戶安全、老人看護等多個場景；在行業側，aPaaS則把這種能力打包成標準化能力，提供給無人值守、家畜養殖等場景使用。

對客戶而言，采購的是攝像機，攝像機可以在未來延伸到空間智能嗎？這就要看螢石后續的深耕方向。畢竟硬件部署只是第一步，后續多年里不斷產生的數據、告警、分析和優化能如何使用、如何推動產品迭代，將深刻改變公司的商業價值。

事實上，這與手機、汽車的演進路徑極其相似。手機從通訊工具變成移動互聯網入口，汽車從交通工具變成移動智能空間，機器本身的變化可能并不那么顯著，但機器所承載的服務大為變化，甚至成為物理空間的感知節點——汽車的智駕就是這樣——由此帶來的是整個產業價值分配方式的變化。

三、AI與智能的落地生根，一份財報背后的產業級遷移

在產品形態上，螢石智能和部分所謂“AI硬件”企業其實差不多，在客戶側看來都更像智能家居/消費電子一類產品。但物理世界的數字化和“物理AI”的基礎設施建設，卻是勢不可擋的。

而如果要為這種變化指出明路，那么兩個方向值得關注：一是產品上的顛覆帶來C端爆發，二是從應用場景和數據，逆推產品體系、應用體系的進化。對螢石而言，這對應三大價值路徑的演化：

一是從消費互聯網走向產業互聯網。過去十多年，中國科技增長的主線在消費互聯網，圍繞的是人的時間和注意力；螢石所在的這條線，則是用傳感器+AI+云去重構“空間”的運行方式。

智能家居是其中最容易被感知的一環，背后還有物業、連鎖零售、養老看護、小微企業運營等大量線下場景，它們的共性是不需要昂貴、重定制的信息化，而需要能快速部署、按需付費、不斷升級的輕量級空間智能。這些場景還有很多應用機遇，需要隨著技術的升級逐漸兌現。

二是從設備廠商走向安全合規的平臺運營方。2025年，螢石在網絡安全與數據安全上持續投入，完成多項等保三級復測，核心硬件產品如智能攝像機、智能門鎖取得歐盟相關標準的權威認證。同時，公司參與制定與生成式人工智能數據安全相關的國家標準。

這些投入不會直接影響營收，但反映出螢石對自身定位的思考，顯然不只停留在供應產品。

三是與“物理AI”大趨勢的天然耦合。在英偉達等公司討論物理AI的框架中，目前最有代表性的產品還是機器人、自動駕駛車，它們在現實世界中安全運行，必須有一張覆蓋廣泛、低成本、持續在線的感知網絡。

而長遠來看，如果智能化能力的終點是融入萬物，那么攝像機就恰好是最成熟的一類傳感節點——不僅僅包括單獨的安防功能產品，也包括嵌入其他產品的視覺能力。兜兜轉轉，AI回到了十幾年前拼視覺的時代，只不過這一次是為了徹底融入智能世界。

物理AI依賴數字孿生和大規模模擬訓練，固定攝像頭和物聯傳感器采集到的真實世界視頻和行為數據，是構建數字孿生、驗證模型不可或缺的“原材料”。在這一意義上，螢石其實在鋪設一張未來可以承載更多物理AI應用的邊緣感知網絡。未來它們如何生效，將隨技術演進而變化。

因此，當下的螢石網絡已經越來越像一個高固定成本、低邊際成本、高留存的科技平臺，而不是簡單的制造業公司。物聯網行業的價值中心，正在AI時代發生重要變化。接下來，在傳統的產品售賣之外，這類公司如何利用好技術的升級，扭轉曾經被“看輕”的命運？答案，正在等待破土。