港元穩定幣開閘！HashKey手握”鏟子”站在數字金融最上游

匯豐、渣打獲牌了。

這則消息看似只是香港金管局按部就班地發放首批穩定幣牌照，實則掀開了整個亞洲數字金融的新篇章。當市場還在糾結哪家穩定幣能做大、哪種模式能跑通時，真正的老手已經抬頭看向了上游——賣鏟子的人，永遠是掘金熱中最大的贏家。

所以，HashKey Group（03887.HK）值多少錢？

一、從”合規稀缺”到”生態剛需”

香港金管局這次發牌非常克制。銀行系、大型金融機構優先，強儲備管理、反洗錢能力、分銷網絡成為硬性門檻。這釋放的信號再明確不過：穩定幣不是去中心化的玩具，而是數字金融時代的”本地貨幣接口”。

港元需要可編程、可實時清算、鏈上流通的數字化身。這是香港維持國際金融中心地位的戰略基礎設施。首批持牌方負責發行和承兌，但他們需要一個合規、深度、具備法幣通道的交易樞紐來完成整個閉環。

這就是HashKey的護城河。

作為亞洲最大的區域性在岸持牌數字資產交易所，HashKey不是穩定幣發行方，而是穩定幣生態的”中央車站”。它有香港證監會頒發的1號（證券交易）、7號（自動化交易服務）牌照，有成熟的法幣出入金通道，有長期積累的機構客戶資源。當合規港元穩定幣開始流通，HashKey天然就是第一站。

數據不說謊。2025年，HashKey香港業務交易量5300億港元，同比增長72.3%，占易量89.7%。平臺資產規模同比增長60.5%至184億港元。更關鍵的是，期內集團抓住券商牌照升級的機遇，“綜合賬戶”（Omnibus）模式客戶交易量達864億港元，同比增長6.4倍。

——這意味著什么？意味著在監管明朗之前，市場已經用真金白銀投票，選擇了HashKey作為穩定幣的主要交易場所。

二、OTC已通，現貨待啟：流動性水龍頭正在打開

很多人還沒意識到，HashKey的OTC服務已經支持穩定幣交易對。

這是第一步。大宗交易、機構套利、跨境結算，這些需要大額、合規、法幣直連的場景，已經在通過HashKey的OTC通道跑通。但這只是前奏。

真正的爆點在于現貨服務全面上線合規港元穩定幣交易。

想象一下：當港元穩定幣可以像USDT一樣在持牌交易所自由兌換、即時清算，香港本地市場將獲得前所未有的買賣幣通道。傳統金融機構、企業財務部門、跨境貿易商，這些原本被擋在加密門外的”正規軍”，將通過港元穩定幣這個”合規入口”涌入市場。

HashKey就是那個閘門。它將依托既有的持牌合規體系、法幣通道及長期積累的行業資源，為合規穩定幣提供交易上線、流動性支持、支付場景拓展在內的一站式專業服務。

這意味著HashKey的收入模型將迎來質變。過去，交易所主要靠交易手續費；未來，它將成為穩定幣生態的基礎設施提供商——做市支持、深度維護、支付網絡搭建，每一項都是持續性收入。就像淘金熱中賣鏟子和牛仔褲的李維斯，無論哪家穩定幣勝出，HashKey都有分成。

三、機構化浪潮與”賣鏟子”的復利效應

看看HashKey的客戶結構變化：2025年機構客戶交易量4310億港元，同比增長57.5%；Omnibus客戶（通過證券公司及金融機構賬戶）交易量激增至864億港元，同比暴漲638.5%。

機構正在入場。而機構入場的第一站，必須是合規平臺。

當港元穩定幣將鏈上支付、RWA交割、跨境結算帶入主流金融場景，這些機構客戶不會選擇離岸灰色交易所。他們會選擇持牌的、受監管的、與香港金融體系深度綁定的HashKey。

這就是承接合規增量資金的先發優勢。

浙商證券研報指出，HashKey的核心投資邏輯在于其穩居亞洲在岸合規平臺領先地位，并加速布局穩定幣與AI+Web3創新賽道。我深以為然。

HashKey已經加入谷歌發起的代理付款協議聯盟（AP2），探索AI+Web3的業務空間。這是下一個十年的船票。當AI Agent需要自主進行鏈上支付，當Web3應用需要合規的法幣接口，HashKey現在的布局就是未來的生態位。

四、估值重構：從交易所到金融基礎設施

市場現在給HashKey的估值，本質上還是按照”數字資產交易所”在定價。這是認知差，也是機會。

如果HashKey只是幣安或OKX的香港版本，那它天花板有限。但如果它是數字港元時代的核心金融基礎設施，是連接傳統金融與鏈上資產的”合規轉換器”，那現在的市值顯然低估。

2025年公司收入7.23億港元，經調整凈虧損7.37億港元。看起來還在燒錢？但毛利率56.5%，成本管控持續優化，研發、銷售及行政開支占比顯著下降。更重要的是，穩定幣生態一旦起量，邊際成本趨近于零，網絡效應將帶來利潤的指數級增長。

預計2026-2028年營業收入分別為10.76億、20.02億、41.94億港元。2028年實現歸母凈利潤3.71億港元，扭虧為盈。以2027年營收給予12倍PS，目標價7.75港元。這是保守估計。

1847年，加州發現黃金。最后發財的不是淘金者，而是賣鏟子的薩繆爾·布蘭南和賣牛仔褲的李維·斯特勞斯。

2026年，香港穩定幣牌照落地。這是亞洲數字金融的”脫虛向實”元年。當港元開始在鏈上流通，當RWA需要合規交割，當跨境支付需要實時清算，HashKey不是參與者，它是管道，是樞紐，是賣鏟子的人。