《數(shù)據(jù)周報(bào)106》：“68萬(wàn)億城投債”政府不兜底？

數(shù)據(jù)周報(bào)106（2026年4月6日-4月12日）

1.美國(guó)3月通脹承壓，未來(lái)怎么走？

2.“68萬(wàn)億城投債”政府不兜底？

3.房地產(chǎn)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)下跌近6成

4.時(shí)隔41個(gè)月轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？

5.汽車(chē)市場(chǎng)大潰敗，暴跌17%

6.如何看待“美元霸權(quán)崩潰"？

正文

1.美國(guó)3月通脹承壓，未來(lái)怎么走？

在周五中國(guó)統(tǒng)計(jì)局發(fā)布物價(jià)數(shù)據(jù)后，美國(guó)勞工部也公布了最新通脹數(shù)據(jù)。

美國(guó) 3 月 CPI 環(huán)比上漲 0.9%，同比上漲 3.3%，創(chuàng)下近兩年新高。其中能源價(jià)格大幅上漲 10.9%，汽油價(jià)格更是飆升 21.2%，貢獻(xiàn)了近四分之三的 CPI 漲幅，這也是伊朗沖突爆發(fā)后，能源價(jià)格沖擊首次完整體現(xiàn)在月度數(shù)據(jù)中。

數(shù)據(jù)整體符合市場(chǎng)預(yù)期，但通脹顯著反彈，直接加劇了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息的預(yù)期。雖近期中東局勢(shì)有所緩和，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派再度加息的可能性暫時(shí)消除，但降息節(jié)奏已被明顯延后。

此前市場(chǎng)普遍押注美聯(lián)儲(chǔ) 6 月啟動(dòng)降息，而截至北京時(shí)間 4 月 11 日，交易員預(yù)期已大幅轉(zhuǎn)向，2026 年全年維持利率在 350-375 基點(diǎn)不變的概率升至 71%，年底僅降息一次 25 個(gè)基點(diǎn)的概率大幅回落至 24%。

不過(guò)，我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在今年降息。

從預(yù)期層面看，密歇根大學(xué)調(diào)查顯示，消費(fèi)者預(yù)計(jì)未來(lái)一年美國(guó)通脹將升至 4.8%；OECD 也上調(diào)美國(guó)通脹預(yù)期上調(diào)至 4.2%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ) 2% 的政策目標(biāo)。

結(jié)構(gòu)上，如圖，美國(guó) 3 月剔除食品與能源的核心 CPI 同比僅上漲 2.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期，表明能源以外的通脹壓力相對(duì)溫和。這符合我之前的預(yù)測(cè)，即油價(jià)對(duì)通脹的沖擊低于預(yù)期。

歸根結(jié)底，美國(guó)此輪通脹走勢(shì)，核心仍取決于美伊沖突局勢(shì)對(duì)石油價(jià)格的影響，霍爾木茲海峽仍是關(guān)鍵變量。關(guān)于本輪沖突的后續(xù)走向判斷，已在本周 6000 字長(zhǎng)文中做了詳細(xì)分析，社友們可在二條閱讀。

2.“68萬(wàn)億城投債”政府不兜底？

近期，不少自媒體和博主以“68萬(wàn)億城投債正式進(jìn)入‘?dāng)嗄獭褂?jì)時(shí)”“68萬(wàn)億城投，政府不再兜底，你的存款和房子怎么辦”“人均欠5萬(wàn)，城投債要暴雷”等標(biāo)題，引發(fā)焦慮情緒，也有不少社友在后臺(tái)咨詢(xún)，希望了解此事的真相。

首先，我們先對(duì)這件事下一個(gè)明確結(jié)論：這與去年4月份數(shù)據(jù)中心在《數(shù)據(jù)周報(bào)67》中辟謠的“美債6月的崩潰論”性質(zhì)完全一致，本質(zhì)上就是利用信息差，嫁接信息打造的流量鬧劇。

搞懂這個(gè)問(wèn)題，這里我們先回顧一下城投債務(wù)的增長(zhǎng)史。

地方債起源于2008年金融危機(jī)時(shí)期的“4萬(wàn)億刺激計(jì)劃”。

當(dāng)時(shí)，中央出資1.1萬(wàn)億元，地方配資2.9萬(wàn)億元。地方出大頭，但當(dāng)時(shí)的地方公共預(yù)算規(guī)模不大，拿不出這筆錢(qián)。怎么辦？

只能借。但是，當(dāng)時(shí)受舊預(yù)算法約束，地方政府不能直接向銀行借錢(qián)，也不能公開(kāi)發(fā)行債券融資。怎么辦？

于是，2009年，央行出臺(tái)了一個(gè)指導(dǎo)意見(jiàn)，鼓勵(lì)地方政府設(shè)立投融資平臺(tái)融資；次年發(fā)布了正式文件。這個(gè)文件相當(dāng)于幫助地方繞開(kāi)了舊預(yù)算法的約束，通過(guò)城投企業(yè)主體為地方政府融資。從此，中國(guó)開(kāi)啟了城投債投資時(shí)代，地方政府的隱性債務(wù)迅速增長(zhǎng)。

到了2014年，中央意識(shí)到城投企業(yè)這種弱信用主體大規(guī)模擴(kuò)張債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，試圖壓降地方隱性債務(wù)。

于是，2015年，新預(yù)算法出臺(tái)，授權(quán)地方政府公開(kāi)發(fā)行債券融資的權(quán)力，即一般債和專(zhuān)項(xiàng)債。初衷是，讓地方政府這個(gè)主體替代城投企業(yè)借債，控制表外債務(wù)，化解隱性債務(wù)。

從2015年到2018年，地方政府公開(kāi)發(fā)行債券置換非債券形式的債務(wù)，累計(jì)規(guī)模達(dá)到12.2萬(wàn)億元。這是第一輪地方化債，也是史上最大規(guī)模的化債。所以，市場(chǎng)認(rèn)為本次化債的規(guī)模是史上最大的，并不符合歷史。

但是，在2015年開(kāi)啟的棚改貨幣化、借債刺激經(jīng)濟(jì)的浪潮下，一邊化債的同時(shí)，另一邊地方顯性債務(wù)（一般債、專(zhuān)項(xiàng)債）和隱性債務(wù)（城投債）都大規(guī)模增加。

于是，2019年又啟動(dòng)新一輪化債，地方發(fā)行置換債和特殊再融資債券進(jìn)行置換。從2019年到2022年6月，累計(jì)置換規(guī)模1.3萬(wàn)億元左右。

到2023年上半年，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)備受關(guān)注，市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)定；7月份，高層會(huì)議表態(tài)將出臺(tái)“一攬子化債”措施；10月份，發(fā)行1萬(wàn)億元特殊再融資債券進(jìn)行化債。截至今年2023年10月份，特殊再融資債券累計(jì)發(fā)行1.7萬(wàn)億元。這是第三輪化債。

2024年到現(xiàn)在，政府啟動(dòng)第四輪化債，明確未來(lái)四到五年的時(shí)間拿出10萬(wàn)億元來(lái)置換，目標(biāo)是在2028年之前將地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬(wàn)億元大幅降至2.3萬(wàn)億元。

以上內(nèi)容節(jié)選自《智本論》12 冊(cè)套裝中，即將于 8 月出版的第 11 冊(cè)《貨幣變遷》。恰逢智本社 7 周年，現(xiàn)推出七周年專(zhuān)屬活動(dòng)：會(huì)員 +《智本論》社長(zhǎng)簽名版 12 冊(cè)套裝，未來(lái)底價(jià)，社友們可掃碼選購(gòu)。

梳理完城投債的發(fā)展與化債脈絡(luò)，再回到此前流傳的謠言，其核心誤導(dǎo)點(diǎn)主要集中在兩點(diǎn)，我們逐一拆解澄清。

第一個(gè)點(diǎn)：剩余15個(gè)月要清零，是不是真的？

2024年8月，中國(guó)人民銀行等四部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范退出融資平臺(tái)公司的通知》（銀發(fā)〔2024〕150號(hào)），明確要求2027年6月底前，城投公司...

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