股票回購：兩年萬億強信心 千億注銷增回報

回購注銷正在成為推動資本市場從“重融資”向“重回報”轉變的重要制度性工具之一。

2024年4月12日，《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（新“國九條”）正式發布。其中明確提出，“引導上市公司回購股份后依法注銷”。

《中國經營報》記者獲取的相關數據顯示，自新“國九條”發布至2026年4月7日的兩年間，滬深兩市公司披露回購注銷方案超300單，占所有回購方案比例近四分之一，預計回購注銷金額上限近1100億元，金額占比11%。

受訪專家對記者表示，回購股份并注銷，能讓上市公司在利潤不變的情況下，提升每股收益（分子不變、分母縮?。┑群诵闹笜?，增強股東特別是中小投資者的獲得感。同時，股份一經注銷即永久退出流通，杜絕了該部分股份日后被用于不當套利或變相利益輸送的可能。

為持續提升A股回購注銷比例，專家建議優化制度設計，強化注銷導向。對于積極實施回購注銷、股東回報水平較高的上市公司，可在再融資、減持等方面，給予一定的政策傾斜。

行業龍頭積極開展回購注銷

2026年4月2日，貴州茅臺（600519.SH）披露《關于回購股份實施進展的公告》顯示，截至2026年3月底，公司已累計回購股份79.42萬股，占公司總股本的比例為0.0634%，已支付的總金額為11.12億元（不含交易費用）。

2025年11月，貴州茅臺宣布將在6個月內以自有資金通過集中競價交易方式回購股份，用于注銷并減少注冊資本，回購價格不超過1863.67元/股（含），回購金額不低于15億元（含）且不超過30億元（含）。

此前，貴州茅臺已完成一輪回購注銷。2025年1月至8月，貴州茅臺回購公司股份392.76萬股，占公司總股本的0.3127%，回購均價1527.65元/股，使用資金總額60億元。

兩輪回購注銷，貴州茅臺以90億元成為近兩年來回購注銷金額上限最高的A股上市公司，同時也是新“國九條”發布以來A股公司通過回購注銷積極回報投資者的典型代表。

數據顯示，截至4月7日，滬深兩市超千家上市公司披露近1300單股票回購方案，預計回購金額上限近1萬億元。其中，回購注銷方案超300單，數量占比近四分之一，預計回購注銷金額上限近1100億元，金額占比11%。

從金額上看，回購注銷金額超10億元的有33單，回購注銷金額超5億元的有61單，注銷金額過億元的有217單。

從企業性質看，國企和民企平分秋色，中央企業56單，地方國有企業45單，中央和地方國有企業合計101單，數量占比三分之一，回購注銷金額520億元，金額占比二分之一。

值得一提的是，各大行業龍頭積極開展回購注銷，以真金白銀回饋投資者，向市場傳遞堅定看好上市公司發展前景的信心。

其中，回購注銷金額上限排名靠前的有白酒龍頭貴州茅臺（90億元）、家電龍頭美的集團（000333.SZ，70億元）、安防龍頭?？低暎?02415.SZ，25億元），新能源汽車龍頭賽力斯（601127.SH）、面板龍頭京東方A（000725.SZ）、乳業龍頭伊利股份（600887.SH）、海運龍頭中遠海控（601919.SH）、冶金龍頭中國中冶（601618.SH）均為20億元，能量飲料龍頭東鵬飲料（605499.SH）為18億元。

回購注銷蔚然成風的背后，監管部門的推動作用不容忽視。

2024年4月新“國九條”發布以來，中國證監會高度重視，各派出機構積極推動轄區上市公司踴躍開展回購注銷，向市場傳遞堅定看好公司發展的信號和信心。

自2024年9月股票回購增持再貸款工具創設以來，證監會積極推動各轄區公司使用專項貸款工具開展股票回購。

截至2026年4月7日，滬深兩市披露使用專項貸款開展股票回購近600單，其中超百單用于回購注銷；預計使用貸款額度上限近1300億元，其中用于回購注銷的額度為256億元。

向真正的股東回報工具回歸

“不同用途的回購股份，效果差異顯著，核心體現在對財務指標和公司價值的影響上。其中，回購并注銷是最具價值的回購方式?！敝醒胴斀洿髮W資本市場監管與改革研究中心副主任宋順林對記者表示，回購后股份被直接注銷，總股本永久減少，在利潤不變的情況下，EPS（每股收益）、每股凈資產、ROE（凈資產收益率）等核心指標被動提升，每股價值實質增加，同時會讓P/E（市盈率）顯得更具吸引力。

廣東財經大學教授顧小龍舉例說明，假設一家公司共有1000名股東，每人持有10股，總股本為10000股。若公司從市場回購1000股并予以注銷，總股本將降至9000股。此后，公司的全部盈利將由剩余的9000股股東共享，在分子不變、分母變小的情況下，EPS相應提升，公司現金直接轉化為每股價值的提升，增強股東特別是中小投資者的獲得感。

“回購注銷的重要價值主要體現在三個方面：更直接、更可驗證地回報投資者；更有利于穩定和強化市場預期，改善每股價值指標；有助于壓縮管理層利用回購安排進行尋租或變相利益輸送的空間。”西北大學經濟管理學院教授石陽認為，相較于用于股權激勵，回購注銷通常更容易獲得投資者的正面回應。

“如果股權激勵安排透明、業績考核嚴格、指標具有增長性和約束力，市場通常更容易接受。但如果激勵門檻偏低、約束不足，甚至帶有明顯福利化色彩，就會削弱回購本應具有的積極信號，甚至引發市場對管理層借回購安排進行利益輸送的擔憂?！笔柗Q。

宋順林則表示，用于股權激勵/員工持股的回購，股份不注銷、不縮股，僅作為內部股權來源替代定向增發，不影響EPS、ROE等財務指標。其對公司價值影響偏中性，最終效果取決于股權激勵計劃性質，是激勵還是福利，關鍵看授予價格高低及業績考核標準嚴格度。

“回購的股份未被注銷由公司留存，若將其用于股權激勵，需確保授予價格與考核條件公平合理，否則可能損害原有股東權益。若未來擇機在二級市場出售，則可能形成新的股票供給，對股價產生壓力，存在操縱股價、借機牟利的風險?！鳖櫺↓埍硎?。

“新‘國九條’及相關監管表態已將‘回購注銷’與‘現金分紅’共同定位為回報投資者的核心方式。這標志著股份回購的功能正在從以往側重市值管理或股權激勵來源，向真正的股東回報工具回歸，有助于推動資本市場從‘重融資’向‘重回報’轉變。”顧小龍稱。

持續提升A股回購注銷比例

2025年10月，證監會主席吳清在《〈中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議〉輔導讀本》上的署名文章中指出，“十五五”時期重點任務舉措包括，督促和引導上市公司強化回報投資者的意識，更加積極開展現金分紅、回購注銷等。

為持續提升A股回購注銷比例，宋順林建議，一方面要強化市場約束力量。例如，每年發布《A股回購注銷制度白皮書》，對標標普500、恒生指數成份股實踐；試點“注銷回購指數”，以市場機制倒逼企業提升注銷意愿。另一方面應強化監管約束與披露義務。具體可包括：要求回購方案明確不低于50%的注銷比例下限，不足則需獨董出具專項意見；設定庫存股最長12個月持有期，超期強制注銷；將注銷比例納入ESG核心評級。

石陽認為，對注銷類回購，應在政策口徑、實施便利度和監管導向上給予更明確的鼓勵，同時對明確用于注銷的回購，給予更有針對性的低成本融資支持。

“近年來，監管層已通過專項工具支持上市公司回購和股東增持。下一步可考慮對明確用于注銷的回購，在專項貸款、融資利率、審批便利度等方面給予更精準的政策傾斜，適當降低制度性成本，增強上市公司實施注銷型回購的動力。”石陽建議。

“提升A股回購注銷比例，關鍵不只是鼓勵企業‘多回購’，更重要的是讓市場形成明確預期：凡是真正有利于投資者回報和公司長期價值的注銷型回購，將獲得更多支持；凡是可能異化為短期市值操作或管理層套利工具的回購安排，將受到更嚴格約束?！笔栔毖?，只有這樣，回購制度才能更好服務于資本市場高質量發展。

顧小龍亦認為，應優化制度設計，強化注銷導向。一方面，對于以“維護公司價值及股東權益所必需”為由進行的回購，應在規則中明確引導或要求其回購股份在持有期滿后予以注銷，真正實現穩定市場、回報股東的目標。另一方面，對于明確注銷股份的護盤式回購，可考慮進一步簡化審批程序，提高實施效率，與其他形式的回購形成差異化便利。

“對積極實施回購注銷、股東回報水平較高的上市公司，可在其后續再融資審核中提供‘綠色通道’，緩解其因回報股東可能帶來的資金壓力；同時，也可在研究減持規則時，對這類公司股東給予更合理的政策空間，推動形成‘重視回報—獲得支持’的市場正向循環?！鳖櫺↓埍硎?。

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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