相差2670萬元，橫店東磁年報研發投入詭異“掐架”

逆周期實現營收225.86億，同比上升21.7%；歸母凈利18.51億元，同比上升1.34%，橫店東磁交出的2025年業績答卷不能說差于期，更不能說不夠漂亮。

1、萬馬齊喑，“橫”自傲雪

自2024年光伏正式步入調整周期以來，橫店東磁宛如暗夜中一顆璀璨的明星，因全行業的萬馬齊喑而格外耀眼。不單是2025年報特別出彩，其2024年報、2023年報同樣可圈可點。

2024年，橫店東磁實現營收185.59億元，雖同比下降5.95%，但仍逆勢實現18.27億的凈利，同比微升0.46%，扣非凈利16.72億元，同比下降17.44%。特別是2024年Q4，單季度實現營收49.77億元，同比上升25.41%；單季度歸母凈利9.0億元，同比上升437.24%。

加上2023年實現營收197.21億元，歸母凈利18.16億元，扣非凈利20.25億元，橫店東磁在2023-2025年已累計實現營收608.66億元，實現歸母凈利54.94億元，扣非凈利54.48億元。

穩中有升的業績背后，是這一跨界老玩家深耕光儲迎紅利收割期的體現。橫店東磁的業務主要分為光伏產品、磁性材料、鋰電池和器件四大板塊。2025年報顯示，光伏產品當年實現營收143.10億元，在總營收中占比已由2024年的59.65%提高到63.36%。

作為營收第二大支柱的磁性材料，2025年實現營收40.03億元，在總營收中占比17.73%。通過營收額、占比數據看，光伏產品已成為帶動公司營收、凈利潤增長的引擎。無論是以行業或產品劃分口徑，橫店東磁光伏產品的毛利率都達到了15.25%。

這個毛利率水平擱在光伏上升周期時，不算高，可放置當下的市場環境下，足可睥睨天下，“秒殺”一大批同行。參照來看，隔壁的TOPCon電池片龍頭——鈞達股份2025年毛利率為-1.65%。

伴隨著光伏業務收入水漲船高，橫店東磁的光伏產品出貨量亦在拾級而上，市場地位不斷提高。財報顯示，其2022-2025年的光伏產品出貨分別為8GW、9.95GW、17.18GW和24.92GW，3年間最高翻了3倍。據第三方統計，橫店東磁已成功入圍2025年全球組出貨Top10榜，與老牌光伏巨頭阿特斯處在并列第八的位置。

技術創新方面，橫店東磁同樣處于領跑一檔。2025年報披露，公司的TOPCon電池量產效率已突破27.75%。據觀察，目前這一量產轉換效率在業內已創下新紀錄，已是今月照古人一般的存在。

殊為難得的是，這一創記錄的量產轉換效率是1年左右取得的。2025年中報顯示，其TOPCon電池研發效率達到27.25%，第三方認證效率達到26.51%。這意味著在不到1年的時間內，其TOPCon電池量產效率提升超1.25%。

2、“小”投入干出高效率

產出與投入是成正比的，技術工藝上的重大突破，是加大研發投入的結晶。說到這里，我們一起來看看橫店東磁的研發投入情況。

含磁性材料、鋰電、器件等業務在內，橫店東磁2025年研發人員數量為3,183人，研發人員占比為16.61%；2024年研發人數3,159人，研發人員占比16.78%；2023年研發人數2,923人，研發人員占比15.87%。

上面并未單列光伏業務的研發人員數量、占比數字，所以橫店東磁光伏業務的研發人員數量也無法與同業進行對比。從研發人員的隊伍規模上看，其光伏業務研發人員理應不少。

換個視角，站在研發投入金額上看，與晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能等把技術創新看得把命都重要的龍頭相比，橫店東磁明顯不占優。

2023年，橫店東磁研發投入金額約8.76億元，占營收比例為4.45%。其在2025年報披露，2025年研發投入金額約7.36億元，占營收比例3.26%；2024年研發投入金額約7.486億元，占營收比例4.03%。

同樣，這是包括磁性材料、光伏、鋰電和器件等產品線在內總的研發投入金額，具體光伏業務研發投入金額無從確定。這與晶科、晶澳等組件F4平均40-50億元的研發投入相比并不在一個量級。

可不管怎么說，橫店東磁用業績說話，在光伏領域確實辦到了“小投入、高效率”的效果，通過深耕國內外光伏市場，在產品出貨量上也實現了一騎絕塵。

一定程度上而言，這為光伏龍頭、二、三線廠商提供了一個沖出周期底部的借鑒，那就是復制“橫店模式”，專注海外高毛利市場。

3、年報研發投入“打架”

然而，就在我們試圖通過梳理研發投入、占營收比例等數據，拆解其技術領先性時，卻看到了十分“吊詭”的一幕。

橫店東磁2025年報、2024年報披露的研發投入存在明顯的數字“打架”情形。我們在上文提到，其在2025年報中披露的研發投入為7.486億元，占營收比例4.03%。但其2024年報披露的研發投入約為7.219億元，占營收比例為3.89%。

對比2024、2025年兩份年報，橫店東磁2024年的研發投入相差2670萬元。而參照2023年報、2024年報，其2023年的研發投入均為8.76億元，這一年的研發投入并不“違和”。

查詢其他上市公司的年報，我們發現那些列出兩年研發投入情況的上市公司，它們2023、2024、2025年的研發投入均保持著高度的“恒定性”，丁是丁，卯是卯，數據保持著高度的一致性。

眾所周知，上市公司的年報需經會計師事務所審計，公司董事長、董事會秘書、財務總監簽字后才發布，對財務數據的準確性、嚴謹性有著極高的要求，不容有任何紕漏和錯誤。

一字之差，謬之千里。舉例來說，通靈股份（301168）披露2024年高管薪酬時出現了高管薪酬以萬元為單位計，結果列出以元為單位的薪酬，搞出了行業空歡喜劇。以萬元計的話，通靈股份董事長嚴榮飛522,400的薪酬，相當于年薪52.24億元。

如果說通靈股份搞錯薪酬計數單位是“手抖”，仍情有可原的話，那橫店東磁兩份年報列出兩個研發投入數字可遠非“手抖”可敷衍了事。

這是因為研發投入會影響到營收、凈利的準確性，關乎上市公司年報的公信力、可信性。計入7.219億元與7.486億元兩個不同的研發投入，得出2024年的營收、凈利數字也會略有出入。多計入2670萬元的研發投入，在營收不變的情況下，意味著凈利潤將相應減少2670萬元。

目前，橫店東磁2025年報、2024年報給出兩個版本的研發投入數字，就像一個待解之謎拷問業界。對于2024年真實的研發投入，我們到底應當以哪個版本為準？我們到底應當相信哪個版本？這是揮之不去的一個疑問。

橫店東磁兩份年報給出兩版研發投入數字，這屬不屬于會計差錯問題？年報上的一個財務數字，牽一發而動全身，關于研發投入前后不一的情況，站在以正視聽的角度，橫店東磁都應給市場做出一個合理解釋。（草根光伏）