“杭州六小龍”首個(gè)IPO：群核科技轉(zhuǎn)型AI賣水人能贏嗎？

來源：東哥解讀電商
作者：金珊

全球空間智能第一股要來了。

4月9日，群核科技（Manycore Tech Inc.）正式啟動(dòng)全球發(fā)售，以每股6.72至7.62港元的價(jià)格區(qū)間開啟招股，計(jì)劃于4月17日在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市。本次IPO計(jì)劃全球發(fā)售約1.61億股，另有15%的超額配股權(quán)，預(yù)計(jì)總募資額不超過12.27億港元。

群核科技即將成為杭州六小龍中第一家上市的公司。然而，相比于DeepSeek的大模型爆火出圈、宇樹科技的機(jī)器人登上春晚舞臺(tái)，群核科技的公眾知名度并不算高。這家以“酷家樂”起家的公司，究竟憑什么跑在了最前面？其上市背后的故事，遠(yuǎn)不止一份招股書那么簡(jiǎn)單。

三個(gè)學(xué)霸干出百億估值

“拿著錘子找釘子”，三個(gè)技術(shù)極客用14年的時(shí)間，把群核科技做到160億估值（《2025全球獨(dú)角獸榜》中，群核科技IPO前估值）。

故事從浙江大學(xué)開始。黃曉煌與陳航是同班同學(xué)，兩人共赴美國伊利諾伊大學(xué)厄巴納-香檳分校讀研，結(jié)識(shí)了清華畢業(yè)的朱皓。三個(gè)80后技術(shù)極客很快成為摯友。但三個(gè)人畢業(yè)后各奔東西，黃曉煌加入英偉達(dá)，朱皓去了亞馬遜，陳航曾在微軟、Google實(shí)習(xí)。

“與其天天去說服別人使用公司的GPU，還不如我自己創(chuàng)業(yè)，把它用起來。”黃曉煌說道。直到2011年底，他們放棄了硅谷的大好前景，先后回國用20萬啟動(dòng)資金，在閣樓里開始創(chuàng)業(yè)。

最初團(tuán)隊(duì)為了活下去，選擇做外包，什么都接。朱皓曾談下15萬單子，對(duì)方給了5萬定金就拖著尾款，他跑到上海催債，被人罵了一頓才要回錢。賺錢太難了，這些硅谷歸來的創(chuàng)業(yè)者被現(xiàn)實(shí)狠狠上了一課。用黃曉煌的話說，那是“拿著錘子找釘子”的日子——手上有GPU集群技術(shù)，卻不知往哪兒用。他們嘗試過影視渲染、游戲制作、電影特效，屢屢碰壁。

轉(zhuǎn)機(jī)來自一個(gè)家裝項(xiàng)目。

他們?yōu)橐患移髽I(yè)做內(nèi)部軟件，對(duì)方負(fù)責(zé)人幾乎每天都來“指導(dǎo)”，帶水果、陪加班，對(duì)陳航說：“你們只管做好技術(shù)，錢我?guī)湍銈冑嵉健！卑肽晗聛恚齻€(gè)技術(shù)宅學(xué)到了大量行業(yè)知識(shí)，真正理解市場(chǎng)需求。

當(dāng)時(shí)中國房地產(chǎn)正爆發(fā)，一張裝修效果圖用傳統(tǒng)軟件要渲染幾小時(shí)，但他們的GPU集群技術(shù)可以壓縮時(shí)間。2013年11月，酷家樂上線——一個(gè)免費(fèi)設(shè)計(jì)平臺(tái)，10秒生成高清效果圖。這款“家裝設(shè)計(jì)神器”迅速打響名聲，用戶數(shù)突破千萬。商業(yè)模式主要是收取設(shè)計(jì)師或公司的訂閱費(fèi)。群核科技也在這一年正式成立。

但三位創(chuàng)始人沒有被風(fēng)口吹暈。他們沒有做撮合平臺(tái)，而是選擇了專注技術(shù)、深耕設(shè)計(jì)工具。營收也從2013年的20萬元，飆至2016年的1億元。融資也紛至沓來，IDG、順為資本、高瓴、紀(jì)源資本、經(jīng)緯創(chuàng)投等頂級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛入局。

在國內(nèi)取得成功后，他們又在2018年推出Coohom，主要目標(biāo)市場(chǎng)為韓國、東南亞、印度、美國及日本。2020年，群核科技以70億元估值入選胡潤全 球獨(dú)角獸榜。

群核科技最早選擇去美國上市，2021年用“3D云設(shè)計(jì)第一股”的定位沖刺，但最終沒有成功。因?yàn)榇藭r(shí)的群核科技更像是一家家裝SaaS平臺(tái)，還處在幾乎賺多少虧多少的狀態(tài)。2020年?duì)I收3.53億元，凈虧損2.97億元。

二次豪賭，空間智能的“賣水人”

房地產(chǎn)的輝煌過后，這個(gè)靠家裝場(chǎng)景起家的公司營收面臨的壓力。

2022年ChatGPT橫空出世更是讓黃曉煌再度失眠。AI也正逐漸從文本向圖像、視頻發(fā)展，也正在向現(xiàn)實(shí)世界延伸。群核科技需要第二條增長曲線，這一次他們選擇了空間智能賽道。

在團(tuán)隊(duì)看來，群核科技最寶貴的資產(chǎn)不只是酷家樂這個(gè)成功的軟件，還有已經(jīng)積累不少3D模型、三維場(chǎng)景的數(shù)據(jù)。截至2025年，平臺(tái)已沉淀了3.2億個(gè)3D模型。這些數(shù)據(jù)是訓(xùn)練空間大模型、構(gòu)建世界模型的關(guān)鍵資源，具有極高的稀缺性。

一個(gè)人類三歲小孩都可以打開柜子，但讓一個(gè)通用機(jī)器人去做到這件事情卻非常困難。人工智能之母李飛飛提供了一個(gè)解決方案，可以構(gòu)建一個(gè)虛擬世界，供AI去練習(xí)。

群核科技這些數(shù)據(jù)正好可以為AI理解現(xiàn)實(shí)世界提供一個(gè)虛擬訓(xùn)練場(chǎng)地。群核科技的空間智能轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上是想復(fù)刻英偉達(dá)的路徑，從賣產(chǎn)品到賣底層計(jì)算能力，成為AI時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施提供者。

2025年，群核科技密集發(fā)力空間大模型賽道。推出空間語言模型SpatialLM和空間生成模型SpatialGen，發(fā)布Aholo空間智能開放平臺(tái)。SpatialLM開源后迅速登上全球最大開源社區(qū)HuggingFace趨勢(shì)榜前三。

公司已與智元機(jī)器人、銀河通用、禾賽科技等龍頭企業(yè)建立合作，業(yè)務(wù)從輔助人類做三維設(shè)計(jì)，拓展至助力智能體理解物理世界。

2026年，群核科技啟動(dòng)港股IPO，即將成為“杭州六小龍”中首家登陸資本市場(chǎng)的公司。2025年?duì)I收達(dá)8.2億元，毛利率82.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤扭虧為盈。

但事實(shí)上，轉(zhuǎn)型的道路依然很漫長。

總營收增速已經(jīng)從2020年的25.2%下滑到了2025年的8.6%。營收結(jié)構(gòu)上，群核科技依然有約97%的收入來自軟件訂閱費(fèi)。

2025年，訂閱收入業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了96.9%的營收，實(shí)現(xiàn)7.95億元。其中，來自企業(yè)客戶的訂閱收入為6.69億元，占比81.6%；來自個(gè)人客戶的收入為1.26億元，貢獻(xiàn)占比15.3%。

客戶的凈收入留存率下滑，公司整體凈收入留存率（NDR）從2023年的106.1%降至2025年的98.6%，首次跌破100%的關(guān)鍵關(guān)口。代表有小部分老客戶正在流失。

同時(shí)公司能否持續(xù)賺到錢也是一大問題。

2025年群核科技終于實(shí)現(xiàn)了非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下的盈利。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到5712.7萬元，而上一年的經(jīng)調(diào)整凈虧損為7004萬元。

但細(xì)看招股書，這一“扭虧”仍有值得推敲之處。

利潤在很大程度上依賴于費(fèi)用壓縮，減少研發(fā)和營銷的支出。招股書顯示，研發(fā)支出從2023年的3.908億元減少13.7%至2024年的3.37億元，并進(jìn)一步減少至2025年的2.909億元，研發(fā)費(fèi)用率從58.9%下滑至35.5%。與此同時(shí)，銷售及營銷開支也從2023年的3.56億元降至2025年的2.74億元，銷售人員從615名裁減至484名。

按照通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，2025年公司年內(nèi)虧損仍達(dá)4.28億元。2023年至2025年，群核科技累計(jì)虧損15.87億元。

在綜合財(cái)務(wù)層面，群核科技的流動(dòng)負(fù)債凈額由2024年的38.06億元增加至2025年的42.52億元。其中40.92億元為贖回負(fù)債。這部分不少需要立刻用現(xiàn)金償還的債務(wù)，在上市后會(huì)轉(zhuǎn)換為普通股，公司的負(fù)債會(huì)明顯改善。這應(yīng)該是群核科技迫切想要IPO的原因之一。

光環(huán)下的隱憂

群核科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長黃曉煌此前曾表示，空間智能將是大模型進(jìn)入物理世界的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，未來會(huì)變成像水電煤一樣的基礎(chǔ)設(shè)施。

群核科技在這一賽道上擁有獨(dú)特的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

群核科技正試圖從經(jīng)典的SaaS訂閱模式向按Token付費(fèi)的模式轉(zhuǎn)型，但這一過程可能削弱其在傳統(tǒng)設(shè)計(jì)軟件市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。招股書在風(fēng)險(xiǎn)提示部分也坦承——若向新垂直領(lǐng)域的擴(kuò)張未能成功，公司的業(yè)務(wù)、前景及增長勢(shì)頭可能會(huì)受到重大不利影響。

十四年，從小閣樓到估值超145億元，群核科技的故事本質(zhì)是一場(chǎng)“長跑”。三位技術(shù)極客，兩次“拿著錘子找釘子”，他們從GPU集群出發(fā)，撞上家裝風(fēng)口做出酷家樂；又從酷家樂的數(shù)據(jù)出發(fā)，撞上AI風(fēng)口構(gòu)建空間智能基礎(chǔ)設(shè)施。

上市不是終點(diǎn)，而是新考驗(yàn)的開始。

參考資料：

1.刺猬公社：“搞裝修”的群核科技，憑什么成為第一個(gè)IPO的杭州六小龍？

2.紀(jì)源資本對(duì)話群核科技：讓AI服務(wù)現(xiàn)實(shí)，空間智能是數(shù)字到物理世界的必經(jīng)之路

3.財(cái)天COVER：最沉默的“杭州六小龍”，最快撞了線

4.新經(jīng)濟(jì)100人專訪黃曉煌：酷家樂如何5年?duì)I收增長1000倍？

5.杭州六小龍群核科技港股IPO：營收增速放緩，客戶留存率跌持續(xù)下滑