【財經解讀】利潤高增之下，中泰證券“冰與火”交織的轉型大考

3月30日晚間，中泰證券（600918.SH）披露2025年年報。報告期內，公司實現營業收入113.93億元，同比增長17.58%；歸母凈利潤14.35億元，同比大幅增長53.07%。增速在已披露年報的上市券商中位列前茅。但從業務結構來看，增長并非均衡修復，不同板塊表現分化明顯。

在此背景下，中泰證券成績單呈現出典型的“冰與火”格局：財富管理與投資業務驅動利潤高增，投行與國際業務明顯承壓；合規風險集中暴露，資產減值大規模出清，改革進入關鍵落地期。

一、增長結構性分化：財富與投資領漲，投行與國際業務承壓

2025年中泰證券歸母凈利潤大幅走高，主要由財富管理與投資業務雙輪驅動，但傳統優勢業務與國際化布局增長乏力，業務發展不平衡問題突出。

財富管理業務保持領跑：作為第一大收入來源，全年實現營收45.52億元，同比增長24.96%。公司加速推進買方投顧轉型，“中泰財富30”品牌服務客戶數突破千萬，客戶資產規模達1.66萬億元。需注意的是，當前收入仍以傳統通道業務為主，投顧等買方模式收入尚未形成規模效應，轉型成色仍需持續驗證。

投資業務表現亮眼：全年投資業務營收15.28億元，同比增長50.06%，主要得益于交易策略優化與投資收益提升。

投行業務大幅下滑：曾為公司核心名片的股權與債券承銷業務顯著收縮，全年投行營收僅5.05億元，同比下降42.03%。其中股權承銷規模下滑幅度遠超行業。根據公告，2025年股票主承銷6單，規模18.98億元；2024年為11單，規模48.96億元。這與同期行業整體投行收入約15%的降幅相比，下滑幅度更為突出，反映出公司在該領域面臨的結構性壓力。

國際業務持續虧損：2025年國際業務分部營收為-1.62億元，營業成本6.75億元，境外IPO、債券承銷項目數量與行業排名同比下滑，反映出跨境風控、團隊穩定性及海外合規適配能力仍存短板。

二、合規風險集中暴露：內控短板待補，風控防線需加固

2025年，中泰證券及子公司合規問題頻發，成為制約發展的重要隱憂。

投行保薦環節：據藍鯨新聞報道，銀江技術定增項目因未勤勉盡責、未識別發行人虛計收入，被山東證監局出具警示函；麒麟信安IPO項目因核查意見與事實不符，相關保代被上交所監管警示。

債券承銷與反洗錢領域：公司因部分債券項目盡職調查、發行承銷流程不規范被證監會警示；因未按規定開展客戶盡職調查、報送可疑交易，被央行濟南分行，罰款86.9萬元。

子公司風險傳導：2025年報告期內，中泰期貨、中泰匯融資本先后因互聯網營銷審核不嚴、場外衍生品業務存在不當交易等問題，收到監管罰單與行業懲戒。

上述監管措施表明，公司內控體系與業務擴張節奏不匹配，前中后臺激勵約束失衡、風險“防火墻”存在漏洞，公司治理與風控機制亟待完善。

三、大額資產減值核銷：主動出清風險，夯實財務基礎

2025年年報顯示，報告期內中泰證券進行了較大規模的資產減值計提與核銷，主動處置歷史風險資產。

全年合計計提資產減值準備5.02億元，其中債權投資減值準備4.01億元；同期核銷應收款項、應收利息及其他債權投資等資產合計3.85億元。減值與核銷總額超8.8億元，合計減少凈利潤約4.86億元。

此舉雖對當期利潤形成壓制，但有助于出清風險包袱、優化資產質量。從財務審慎性角度看，是夯實后續發展基礎的必要舉措，也從側面反映出公司此前信用風險管理存在一定壓力。

四、2026年破局關鍵：架構改革與資本效能亟待釋放

面對多重挑戰，中泰證券在2026年啟動組織架構重構，將投行、自營、研究等核心部門設立為分公司，以市場化機制激發活力。改革成效的核心在于平衡業務放權與風險管控，在提升前臺效率的同時，守住合規風控底線。

資金層面，公司2025年11月完成60億元定增募資，用于補充資本金，重點投向另類投資、做市、財富管理等優勢業務。充足的資本為戰略轉型提供支撐，但如何提升資金使用效率、避免低效擴張，考驗管理層的資本配置與投后管理能力。

結語

2025年是中泰證券高增長與高壓力并存、風險出清與結構調整同步推進的一年。凈利潤大幅增長的背后，是業務結構不均衡、合規風控待完善、國際化進程遇阻的現實挑戰。

對于這家山東本土龍頭券商而言，2026年將是改革落地的關鍵一年：唯有補齊投行與國際業務短板、筑牢合規風控根基、提升財富管理轉型質效，才能從“規模增長”走向“高質量發展”，在行業洗牌中站穩第一梯隊。（文/楊小易）