“邁瑞醫(yī)療”暴雷，還是蓄勢待發(fā)？

邁瑞醫(yī)療發(fā)布了一份不太好看的年報，不但沒有反轉(zhuǎn)，最后還摔了一下。

前面三個季度都比較穩(wěn)定，第四季度的營收也沒問題，但是利潤就有點(diǎn)慘了。

慘是可以理解的，但是慘到這個程度，還是有點(diǎn)不尋常。

邁瑞每年第四季度的業(yè)績都會差一點(diǎn)，其實(shí)不止是他，整個醫(yī)療行業(yè)都因為結(jié)算周期問題，季度之間都會有波動。

醫(yī)院是很強(qiáng)勢的，他們會有自己的賬期標(biāo)準(zhǔn)，所有供貨商都要按他們的標(biāo)準(zhǔn)來，沒有一手交錢一手交貨的說法，只會半年或者一年結(jié)賬一次。

但是季度差異一般也不會太大，邁瑞醫(yī)療往年第四季度利潤最差也是前面季度的三分之一，好一些的時候會是二分之一。

而去年第四季度的歸母凈利潤只有5.66億，只有前面季度的五分之一左右，明顯是不正常的。

至于整個行業(yè)的狀況，去年也都差不多，沒有什么突發(fā)情況，反正自從反腐之后，一直都很低迷，一直都在努力復(fù)蘇。

所以邁瑞去年第四季度的業(yè)績，大概率是財技調(diào)節(jié)的結(jié)果，要么是前面三個季度透支了，要么是為今年輕裝上陣做準(zhǔn)備。

這個倒是很常見，大部分處于行業(yè)劇烈波動期的公司都會這樣操作，目的無非就是盡量平抑一下市場不安的心。

去年邁瑞的幾大業(yè)務(wù)全都是下海的，量價齊跌。

第一大業(yè)務(wù)體外診斷，去年收入122.4億，同比下降9.41%，公司給出的解釋是這樣的：

“受DRG/DIP支付方式改革、試劑集中帶量采購、檢驗結(jié)果互認(rèn)、醫(yī)療服務(wù)價格治理等多重政策影響，體外診斷行業(yè)進(jìn)入調(diào)整收縮期，試劑用量和價格均出現(xiàn)了不同程度的下滑，導(dǎo)致市場規(guī)模出現(xiàn)較大幅度萎縮。”

其實(shí)銷量還好，比如體外診斷試劑銷量2700多萬盒，體外診斷分析儀銷量63400臺，去年幾乎和前年保持一致，但是毛利率下降了3.88%。

按照公司的目標(biāo)，在未來三年內(nèi)，體外診斷業(yè)務(wù)的市場份額要從10%提升到20%，也就是翻一倍，這個倒是邁瑞早就定下的戰(zhàn)略。

體外診斷這個行業(yè)，主要靠耗材賺錢，設(shè)備都只是流量入口，邁瑞這兩年為了盡可能鋪設(shè)備，確實(shí)在低價搶市場，所以業(yè)績難看也是正常的。

體外診斷設(shè)備行業(yè)的進(jìn)口比例還是很大的，也不得不承認(rèn)，某些設(shè)備確實(shí)國外更先進(jìn)，我們本來就是后來者和追趕者。

這也是邁瑞醫(yī)療被看好的很大一個原因，國產(chǎn)替代是這些年各行各業(yè)的主旋律，只要技術(shù)跟上來，成本就肯定會有優(yōu)勢。

去年邁瑞的體外診斷部分產(chǎn)品，已經(jīng)在快速占領(lǐng)市場，比如生化、發(fā)光、凝血，比如化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，進(jìn)口依然占據(jù)了絕大部分市場，尤其是大型醫(yī)院。

邁瑞現(xiàn)在拿下的主要還是一些中小醫(yī)院，距離進(jìn)入大型醫(yī)院替代進(jìn)口產(chǎn)品，確實(shí)還有一段距離，人家的檢測精準(zhǔn)度和穩(wěn)定性，都是經(jīng)過時間檢驗的，越大的醫(yī)院對這個的要求就越高，而且對品牌也有要求，邁瑞現(xiàn)在肯定沒法和那些國際巨頭比。

當(dāng)然任何產(chǎn)品最重要的因素都只有兩點(diǎn)，那就是物美價廉，設(shè)備美不美就是看性能，只要邁瑞的產(chǎn)品真能對標(biāo)進(jìn)口設(shè)備，那他就能完成3年翻倍的目標(biāo)，否則就是空談。

第二大業(yè)務(wù)生命信息與支持下滑最厲害，去年收入98億，同比下降19.8%。

邁瑞醫(yī)療的監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)全球市場占有率一直都是穩(wěn)居前三，全球老大都量價齊跌，尤其是監(jiān)護(hù)儀，去年銷量只有209330臺，同比大降30.26%，麻醉劑去年銷量也只有18687臺，同比下降21.51%。

生命信息與支持業(yè)務(wù)去年的毛利率也下降了3.36%，這個業(yè)務(wù)確實(shí)嚴(yán)重拖累了業(yè)績。

真難啊，卷價格都賣不出去。

監(jiān)護(hù)儀和麻醉機(jī)不但銷量大幅度下降，產(chǎn)量甚至下降更多，說明這不是結(jié)算周期的問題，是市場真的很難。

這塊業(yè)務(wù)自從醫(yī)療行業(yè)整改以來，就一直一蹶不振，國內(nèi)需求大幅度減少，所以這兩年從主營業(yè)務(wù)下降到次要業(yè)務(wù)了。

第三個醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)，這個邁瑞的高端化轉(zhuǎn)型一直比較順利，雖然去年的收入只有57億，而且同比下滑了18%，但是超高端系列超聲產(chǎn)品營收超過7億，同比大增70%，這是一個好現(xiàn)象。

我之前詳細(xì)分析邁瑞具體業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的時候，重點(diǎn)講過這個業(yè)務(wù)，國內(nèi)只有邁瑞和聯(lián)影在這個領(lǐng)域有點(diǎn)作為，但是依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國際巨頭。

所以行業(yè)前景非常好，但注定是一場持久戰(zhàn)，醫(yī)學(xué)影像對設(shè)備的要求非常高，他是一個體系，進(jìn)口產(chǎn)品的價格非常貴，簡直貴到離譜，但是大醫(yī)院依然喜歡用。

這個業(yè)務(wù)也是邁瑞的布局里面很重要的一環(huán)，現(xiàn)在去醫(yī)院看病，主要就兩塊，要么試劑診斷，要么拍片，邁瑞想要做數(shù)智化，這一塊是必須拿下的。

第四個是他的新業(yè)務(wù)，成為了所有業(yè)務(wù)里面的亮點(diǎn)，收入54億，同比增長39%，好不容易有個增長的業(yè)務(wù)了。

不過邁瑞沒有詳細(xì)講述具體有哪些新興業(yè)務(wù)產(chǎn)品，單個產(chǎn)品規(guī)模應(yīng)該都不是很大，大一點(diǎn)比如超聲刀和動物醫(yī)療，確實(shí)有比較好的增長，但是離扛大梁還有點(diǎn)遠(yuǎn)。

不過去年新興業(yè)務(wù)在國外的表現(xiàn)很好，同比增長了30%。

海外業(yè)務(wù)也是去年表現(xiàn)最大的看點(diǎn)。

去年國內(nèi)業(yè)務(wù)營收156億，大幅度下滑23%，但是國外業(yè)務(wù)營收176.5億，不但占比首次超過國內(nèi)，同比還增長了7.4%。

表現(xiàn)最好的是歐洲，在2024年高增長基礎(chǔ)上還做到了17%的增長，很不錯。

這個得益于2023年收購的DiaSys，加快了海外本地化，尤其是體外診斷業(yè)務(wù)，借助這個平臺可以完善供應(yīng)鏈。

這也是我一直很看重的部分，未來我們的經(jīng)濟(jì)想要繼續(xù)大規(guī)模發(fā)展，各行各業(yè)都只能依靠出海，沒有出海的支撐，內(nèi)需不可能好。

內(nèi)需的關(guān)鍵是信心，信心不可能憑空產(chǎn)生，必須要有外部力量來牽引或帶動，那就只能去國外賺錢來補(bǔ)國內(nèi)的窟窿。

對于公司也是一樣的，只要是非壟斷行業(yè)，在國內(nèi)卷肯定沒有出路，只能全球化才能提高公司整體的收益率。

但是邁瑞現(xiàn)在的問題是國外的增速，沒能彌補(bǔ)國內(nèi)的損失。

整體來看邁瑞醫(yī)療的現(xiàn)狀，也很簡單，國內(nèi)的困境依然沒有反轉(zhuǎn)，這個公司高管沒能兌現(xiàn)之前公開的說法，國外除了美國之外，發(fā)展很順利。

未來行業(yè)的整體趨勢，主要還是國產(chǎn)替代和海外擴(kuò)張，邁瑞醫(yī)療作為國內(nèi)龍頭，從長期角度來看，既搶占了先機(jī)，也積累了實(shí)力，是有想象空間的。

但是作為龍頭公司，管理層在平時的公開言論上，還是應(yīng)該要注意點(diǎn)，失信的影響還是很大的。

不過我們在對待任何事情上，都應(yīng)該看做了什么，至于說了什么，不用太在意。

對于管理層之前說的反轉(zhuǎn)，有兩種可能性，對應(yīng)了我前面說的兩種情況，第一種是說謊，那么就是前面三個季度透支了，這個很嚴(yán)重，等同于暴雷。

第二種是真做到了，實(shí)際上第四季度沒那么慘，但是考慮到行業(yè)的困境，選擇犧牲過往，那么就是為今年輕裝上陣做準(zhǔn)備，這個就沒什么，等同于蓄勢待發(fā)。

我對優(yōu)秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

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