科陸電子，一個“差生”的艱難逆襲

繼業績爆增五倍的合康新能之后，趕碳號今天將目光再次聚焦于美的集團旗下的另一家新能源企業——科陸電子。

趕碳號關注科陸電子已久，這是一家從智能電表設備商逐步發展為能源系統集成服務商的老牌企業，早在2009年就布局儲能，可以說是儲能行業、系統集成行業的一個新能源老兵。在趕碳號過往的刻板印象中，這似乎是一家曾經人才濟濟，但起個大早趕個晚集、背負沉重歷史包袱的企業（參見《科陸電子的信心，取決于美的集團的耐心》）。然而，在過去的2025年，這個“差生”交出的成績單已經有模有樣了。

每年第四季度業績爆雷，似乎已經成了科陸電子的常規操作。公司剛剛發布的2025年年報顯示，第四季度科陸電子虧損3.88億元。受該季度業績拖累，公司在2025年再度陷入虧損。

雖然虧損，仍有可喜的變化：公司全年營業收入為63.10億元，同比大增42.41%；凈利潤虧損1.56億元，較上年虧損額同比大幅減虧66.33%！

01讓美的操碎心的科陸電子，終于發生了變化

即便強大如美的集團，想要將科陸電子這家深陷經營與財務泥潭的企業拉上正軌、扭虧為盈，也非易事，需要投入大量的時間和精力。

能否做好儲能業務，尤其是大儲業務，是決定科陸電子未來能否扭虧的關鍵；而科陸電子的經營改善，無疑也是美的集團落地“綜合能源解決方案商戰略”的落的重要抓手。

2025年已經是美的集團掌控科陸電子后的第三個年頭——2023年6月美的集團通過定向增發成為科陸電子控股股東。那么，這個“差生”的2025年成績單的成色，究竟如何呢？

科陸是一家有點歷史的公司，創造過若干個“第一”。正因曾經輝煌過，后來命運多舛身陷巨額虧損，才格外令人惋惜。優等生變差是再容易不過的事，但能夠絕境逢生、甚至再創輝煌的卻在少之又少。現在，科陸讓投資者們漸漸看到了希望。

從公司2025年年報披露的經營業績來看，科陸電子全年實現減虧，但仍未擺脫虧損狀態，不過美的集團對科陸電子2025年的業績表現大概率會是認可的。

從股權激勵考核口徑來看，科陸電子2025年已經實現了考核目標。2024年末公司發布的股權激勵方案明確考核要求：2025年營業收入需較2023年增長不低于 43%，同時考核凈利潤不低于0.2億元。其中 “考核凈利潤”，指經審計的上市公司合并報表之歸屬于上市公司股東的凈利潤，剔除與業績考核年度之前形成的長期資產的處置損益、減值及相關的非經營性損益后的金額，即剔除科陸電子歷史包袱后，盈利0.2億元即算達標。

從科陸電子的實際完成情況來看，公司2025年營收63.10億元，較2023年增長 50.2%，超額完成43%的營收增長目標；考核凈利潤也達到了股權激勵行權標準，順利完成考核。

美的集團入主以來，科陸電子持續剝離非核心資產、簡化業務結構，目前公司核心業務僅剩兩大板塊：智能電網、儲能。這兩大業務的經營表現，直接決定科陸電子的發展前景。

可以明確的是，智能電網業務現在已進入成熟發展階段，營收穩定但無高增長，不再是科陸電子的核心發展重心，也并非資本市場關注公司的重點。2025 年，科陸電子智能電網業務營收較2024年減少9.17%，進一步印證了該業務的發展現狀。

站在風口上的儲能業務，才是科陸電子現階段的發展核心。2025年儲能業務實現后來者居上，首次成為科陸電子的第一大業務，營收占比高達60.17%。全年科陸電子儲能業務收入突破37.96億元，同比增長超160.74%，遠高于行業平均增速。

科陸電子管理團隊在去年能完成股權激勵的考核凈利潤目標，儲能板塊是主力。關鍵是，科陸電子儲能業務的高速發展，也讓公司成為資本市場中儲能領域的重要投資標的，2025年公司股價實現大幅增長。

當然，這個成績一方面要感謝全球儲能市場的高景氣度，行業需求持續爆發；另一方面則是科陸電子自身的努力，儲能業務快速增長，跑出了加速度：2025年公司新簽儲能項目總容量約11.6GWh，儲能系統出貨量約6.9GWh。

在產能方面，科陸電子宜春12GWh儲能產能始終處于滿銷滿產狀態；公司在印度尼西亞布局的儲能生產基地，初期規劃產能3GWh，計劃2026年正式投產。

科陸電子表示，后續將根據業務發展和市場拓展的需要，適時調整產能規劃，為全球業務的持續拓展提供充足的產能支撐。

02儲能業務喜與憂：高營收、低毛利

能否站上風口和能否賺錢，這完全是兩回事兒。當下，海外市場爆單，但很多儲能企業都面臨 “高營收、低毛利” 的發展困境。

2025年全球儲能市場大爆發。從宏觀上看：

國內儲能市場正迎來市場化發展浪潮，由于新能源發電滲透率達到一定階段，對儲能調節資源需求迫切，2025年國內各地方政府密集出臺儲能新增規劃推動市場高速增長。

美國方面電網升級與可再生能源消納帶來剛性儲能需求，AI數據中心用電需求激增進一步提升需求。

歐洲各國政府加快推動解決電網不穩定問題，儲能得到政策支持，同時現貨峰 谷價差擴大推升儲能項目收益率。

新興市場，中東、南亞、南美等地區大儲潛力較大。貌似國內、國外兩個儲能市場都很熱、增長都很快。

事實上，不同區域，市場環境又大不相同：國內由于低價惡性競爭，幾乎不賺錢，常常是賠本賺吆喝；中東、歐洲市場利潤較小；只有進入門檻較高的美國市場，毛利率非常可觀。

這也是阿特斯、陽光電源被資本市場追捧的重要原因。

科陸電子的儲能業務出貨量增長很快，但是毛利較低。

公告顯示：科陸電子在2025年上半年儲能業務的毛利有32.95%；全年的毛利率為17.0%。

據此推算，2025年下半年的毛利率只有8.91%。也就是說，科陸電子儲能業務在2025年第四季度大概率是虧錢的。

來自科陸電子2025年年報

作為投資者，對一家儲能企業的判斷不能過于孤立和片面，要看企業的業務發展階段、公司所處的行業地位。

對科陸電子來說，可以有兩大核心考察要點：

第一，除了看產能、訂單外，還要看訂單的結構：訂單來自哪個市場。

今年年初市場上一直有傳言稱，科陸電子拿到了北美10GWh的超級大訂單，但是這個說法被公司否認了。但以上傳言與猜測不是完全沒有道理的。

科陸電子在美國市場早有布局，且通過成立美國儲能子公司及組建本地化團隊。2024年公司全資子公司CL Energy Storage Corporation與美國某客戶簽訂電池儲能系統供應合同，為客戶提供總計約800MWh的集裝箱式電池儲能系統，這是公司新一代儲能系統 Aqua-C2.5的首次商用實踐……

可是在儲能市場如火如荼的2025年，科陸電子并沒有公告過公司拿到北美儲能的大訂單。這并不太符合常理。

將來科陸電子若是可以在高毛利市場取得突破，那么就打開了利潤高增的大門；若是重心仍然一直在國內大儲市場中內卷，那么業績就只能繼續平庸了。

第二，要看電芯價格上漲對儲能產品價格的傳導力，以及儲能企業對電芯核心原材料的控制能力。

2025年下半年的儲能毛利率大幅度下降，主要原因來自原材料特別是電芯價格的上漲。

2025年下半年開始，受下游需求旺盛影響，磷酸鐵鋰材料、電芯開啟新一輪漲價行情，多家儲能企業被傳電芯供應緊張、交付延遲。

行業普遍“缺芯”的市場環境下，寧德、比亞迪、億緯、瑞浦蘭鈞等對小客戶根本不接單、全款預付也無法排產，大量中小集成商被迫停產、推單。

科陸電子也屢次被傳遭電芯廠“斷供”。在2025年11月20日投資者交流中，科陸電子直接澄清：“公司與電芯供應商保持良好合作關系，簽署了鎖量協議，同時通過開拓更多供應渠道保障電芯供應。”

科陸電子之所以成為“斷供”傳聞主角，一個原因就是公司資金鏈狀況過于緊張。市場自然會懷疑其是否有足夠的資金來采購一芯難求的電芯。

03負債率95%！美的集團出手救急

科陸電子的資金鏈究竟有多緊張？

歷年財報顯示：科陸子的資產負債率長期徘徊在90%左右，在2025年年末更是達到驚人的95%。這遠超70%的警戒線。公司僅每年的利息費用就高達上億元，這也讓合作客戶普遍對其經營穩定性存在擔憂。如果沒有美的集團的背書，估計多數電芯廠都會將科陸電子拒之門外。

不過，美的集團再有面子，也無法改變電芯采購的規則。從去年3季度開始，電芯企業對客戶的要求變成：100%全款預付+ 排隊+不保證交付。

受此影響，科陸電子的預付賬款規模大幅上升，預付賬款合計由期初的6503.84萬元，上升至期末的10185.75萬元，其中1年以內預付賬款從 6080.64萬元增至9784.55萬元。

這也直接導致公司經營現金流承壓。公司在年報中解釋：“報告期內，經營活動產生的現金凈流量同比減少66,802.60萬元，主要原因是公司儲能產品出貨量大幅增長，且部分上游核心原材料供應相對緊張，采購結算及預付款項相應增加，導致采購支付同比增加，經營活動現金流出同比上升。”

來自2025年年報；科陸電子預付賬款情況

根據經營計劃，科陸電子還要繼續加大在儲能領域的投資。那么錢從哪里來？畸高的負債率怎么解決？

那就繼續賣資產吧——把最能變現的一大塊資產拿出來賣。

現在，科陸電子要賣的資產是智慧能源產業園項目。

2025年12月31日，公司與深圳市光明科學城產業發展集團有限公司、中國科技開發院有限公司、美的創新投資有限公司（合稱“收購方”）簽訂了《科陸光明智慧能源產業園資產收購意向性協議》，收購方（或其指定的主體）擬聯合通過現金收購方式，取得公司所持光明智慧能源產業園相關資產，包括廠房、研發辦公用房、配套公寓等。

備注：

①智慧能源產業園項目（光明產業園）已于2023年5月暫估轉固，截至本報告期末尚未完成竣工決算。②2025年末，根據公司與中國南海工程有限公司建設工程合同糾紛案一審《民事判決書》的有關判決結果，追加調整光明智慧能源產業園原值。

這是一筆關聯交易，買方正是大股東美的集團。

現在有必要掰扯一下這塊資產的成本和售價，以及對于科陸電子的意義。

（1）2025年年末，科陸電子凈資產只有3.56 億元，負債是78.72億元，總資產82.73億元。智慧能源產業園，算是科陸電子重要的資產了。

（2）科陸光明智慧能源產業園全投資成本近20億元，其中包括2017年拿地費用4.14億元，建設投入約15億元。

2025年年報顯示：智慧能源產業園項目累計實際投入金額為19.74億元。

（3）現在能賣多少錢呢？

公司并沒有正式公告，僅表示2026年3月前收購方會完成支付，剩余部分2027 年底前結清。總之，先拿一筆錢，給科陸應急一下。

不過，市場預計，智慧能源產能園預計售價在15～18億元之間。果如此，這算是典型的折價出售了。

尾 聲

通過轉讓智慧能源產業園交易，美的集團能幫助科陸電子解決一部分資金的問題，但是公司也需要付出代價，即折價出售核心資產，承擔資產處置損失。不過，由于負債率太高了，即使成功把智慧能源產業園項目賣了，對科陸電子降低負債率的作用也不明顯。

不管怎樣，此次資產處置帶來的現金流，能有效補充電芯采購等經營活動的流動資金，保障儲能業務的正常運轉，為公司儲能業務的持續發展爭取時間。

2026年科陸電子若是在高價值的儲能市場打開新局面，那美的集團的儲能業務算是真的發展起來了。