杰理科技四闖上市關(guān)終迎關(guān)鍵一役 小米豪擲2.4億押寶能否一雪前恥

導(dǎo)讀：杰理科技此次通過(guò)北交所上市審核的機(jī)率還是比較大的，但仍需警惕業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性和持續(xù)性等潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，此外，困擾其多年公司治理規(guī)范性和內(nèi)控有效性問(wèn)題，也或?qū)⒊蔀榻芾砜萍假Y本化路途中的變量。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：方知躍@北京

編輯：翟 睿@北京

從首度遞交A股的IPO申請(qǐng)到終于獲得走上上市委會(huì)議接受是否符合上市條件的審議之機(jī)，珠海市杰理科技股份有限公司（下稱“杰理科技”）足足用了9年時(shí)間。

三日后的2026年3月20日下午兩點(diǎn)，北交所2026年第29次審議會(huì)議即將拉開(kāi)帷幕，而該次會(huì)議的主要議題即是對(duì)杰理科技是否符合北交所的“發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”進(jìn)行審核與表決。

這一天對(duì)于杰理科技而言，已經(jīng)等待了太久太久。

作為一家專業(yè)從事射頻智能終端、多媒體智能終端等系統(tǒng)級(jí)芯片（SoC）研究、 開(kāi)發(fā)和銷售的企業(yè)，杰理科技致力于為客戶提供高規(guī)格、高靈活性與高性價(jià)比平衡的主控平臺(tái)芯片和“SoC 解決方案”一站式服務(wù)。

杰理科技的資本化之路，是“起了個(gè)大早，卻趕了個(gè)晚集”的典型，

在此次沖刺北交所上市之前，杰理科技已經(jīng)有過(guò)三次闖關(guān)A股IPO皆以失敗告終的經(jīng)歷。從2017年正式吹響向資本市場(chǎng)進(jìn)軍的沖鋒號(hào)以來(lái)，杰理科技屢戰(zhàn)屢敗又屢敗屢戰(zhàn)的上市經(jīng)歷，早已讓其成為了A股上市征途中的老面孔，9年來(lái)，從上交所主板的“試水”到深交所創(chuàng)業(yè)板的“深耕”，在遍嘗“閉門羹”之后，這家名副其實(shí)的A股“最知名IPO困難戶”，才將上市的目標(biāo)之地轉(zhuǎn)向了上市門檻相對(duì)較低且審核包容度更大的北交所。（詳見(jiàn)叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《又一超十億融資的大盤股即將突襲北交所 ！杰理科技四闖A股正式申報(bào)：“ 失聯(lián)”前高管再掀“敏感”訴訟風(fēng)波，小米加持上市之心不死》、《小米集團(tuán)加持，上市執(zhí)念不滅！杰理科技三敗IPO后欲將四闖A股：最快年底前申報(bào)，原保薦代表人請(qǐng)辭，國(guó)泰君安接棒，能否如愿？》）。

無(wú)論此次杰理科技是否能順利通過(guò)北交所上市委會(huì)議的審核，和前三次尚在問(wèn)詢審核階段就匆匆撤回上市申請(qǐng)的經(jīng)歷相較，這已經(jīng)是杰理科技多年以來(lái)距離A股上市最近的時(shí)刻了。

事實(shí)上，單以如今杰理科技的基本面而言，是完全有實(shí)力繼續(xù)叫板滬市主板或創(chuàng)業(yè)板IPO的。

據(jù)杰理科技最新披露的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在2024年中，其營(yíng)業(yè)收入已一舉突破30億，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)也達(dá)到了7.34億，這一業(yè)績(jī)規(guī)模，也讓杰理科技成為了近年來(lái)北交所凈利潤(rùn)規(guī)模最大的擬上會(huì)企業(yè)。

要知道，在2024年中，北交所全部265家已成功上市的企業(yè)中，凈利潤(rùn)能超過(guò)杰理科技的也僅有貝特瑞和同力股份兩家。

在研發(fā)投入上，在過(guò)去幾年中，杰理科技也不遑多讓。在2022年至2024年中，每年的研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到了16057.82萬(wàn)元、 17850.70萬(wàn)元、23477.43萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I收比重皆超過(guò)了9%。

縱然有強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)打底，或受前三次失敗的IPO經(jīng)歷等因素影響，杰理科技此次北交所的上市之旅也推進(jìn)得并不算順?biāo)臁?/p>

當(dāng)年在第三次申報(bào)IPO失敗后，在經(jīng)過(guò)了一年多時(shí)間的整理和蟄伏后，2023年9月25日，杰理科技第四次啟動(dòng)了其向A股市場(chǎng)上市的部署并正式進(jìn)入到新一輪上市前的輔導(dǎo)流程中。

按照原本預(yù)計(jì)，其能在三個(gè)月內(nèi)就完成上市申報(bào)前的所有工作，并在2024年初向監(jiān)管層提交上市申請(qǐng)。

縱然在此前幾年已有多輪上市經(jīng)驗(yàn)，但杰理科技這一次還是足足用了一年多時(shí)間經(jīng)歷了四期輔導(dǎo)工作才總算通過(guò)了監(jiān)管層對(duì)其上市輔導(dǎo)工作的驗(yàn)收。

第四次闖關(guān)A股上市，一開(kāi)始，杰理科技的目標(biāo)也并非北交所，而是依然如此前三次般，將目光聚焦在滬深兩市之中。

直到2024年4月，在結(jié)合杰理科技自身業(yè)務(wù)的發(fā)展情況以及IPO的審核政策趨勢(shì)，和部分滬深A(yù)股IPO困難戶一樣，北交所才逐漸成為了其上市的目的地。

或許因?yàn)榇舜紊鲜休o導(dǎo)前期工作已耗時(shí)久矣，2024 年 11 月 15 日，也就是杰理科技最新一輪上市輔導(dǎo)工作獲得廣東證監(jiān)局出具的驗(yàn)收完成函當(dāng)日，杰理科技就立即以無(wú)縫連接之勢(shì)向北交所遞交了上市申請(qǐng)。

誰(shuí)曾想，選擇屈尊北交所的杰理科技，此番上市申報(bào)開(kāi)局便遇不順。

根據(jù)北交所最新發(fā)布并實(shí)施的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并上市審核規(guī)則》（下稱《北交所上市審核規(guī)則》）第十二條明確指出，北交所將在收到企業(yè)發(fā)行上市申請(qǐng)文件后的五個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定。

但在杰理科技向北交所遞交上市申請(qǐng)后，其名字卻遲遲未能出現(xiàn)在受理名單之中。

直到2024年12月23日，在經(jīng)歷了一個(gè)多月的煎熬等待后，北交所才總算受理了杰理科技的上市申請(qǐng)。

對(duì)于杰理科技在申報(bào)北交所上市受理環(huán)節(jié)的“曲折”，彼時(shí)，一位來(lái)自于滬上一家大型券商的資深保薦代表人曾向叩叩財(cái)經(jīng)分析稱，或與其向北交所遞交的上市募資規(guī)模過(guò)大存在一定關(guān)系，畢竟，在杰理科技遞交上市申請(qǐng)之前，在此時(shí)北交所排隊(duì)待審的近80余家擬上市企業(yè)中，融資規(guī)模超過(guò)10億的也僅有開(kāi)發(fā)科技一例，其計(jì)劃募資約10.17億，其余絕大多數(shù)企業(yè)的募投計(jì)劃集中在2億左右。

而杰理科技向北交所拋出的上市計(jì)劃中其預(yù)計(jì)融資額度將達(dá)到10.8億。

即便較前次IPO，杰理科技最新一輪北交所上市已經(jīng)大幅腰斬了，但就北交所而言，杰理科技仍是名副其實(shí)的“巨額融資”股。

計(jì)劃融資規(guī)模超過(guò)10億，這在滬深A(yù)股IPO項(xiàng)目中并不少見(jiàn)，但在北交所中，卻幾乎是鳳毛麟角式的存在。

自北交所開(kāi)板以來(lái)，雖偶也有極少數(shù)企業(yè)項(xiàng)目向監(jiān)管層遞交融資規(guī)模超過(guò)十億的上市計(jì)劃，但至今皆未有真正成行者，這些企業(yè)要么在審核過(guò)程中不斷調(diào)整上市計(jì)劃縮減融資規(guī)模，要么因各種各樣的理由被北交所拒之門外。

上述資深保薦代表人認(rèn)為，這一相對(duì)北交所來(lái)說(shuō)可謂“獅子大開(kāi)口”的融資部署，再疊加杰理科技前幾次上市告敗的過(guò)往，對(duì)監(jiān)管層和市場(chǎng)都留下了非常不好的印象，所以北交所在受理其上市申請(qǐng)時(shí)，顯然也會(huì)更為審慎，“就算成功獲得北交所的上市受理，杰理科技要想順利推進(jìn)之后的北交所上市審核進(jìn)程，需較大幅度縮減融資規(guī)模也是大概率事件。”

果不其然。

在經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)達(dá)近15個(gè)月的審核問(wèn)詢和北交所多番對(duì)其“募投項(xiàng)目的合理性與必要性”的追問(wèn)后，2026年3月12日，杰理科技終于決定大幅修訂上市計(jì)劃，將最初申報(bào)的融資計(jì)劃從擬募資資金10.8億元削減至6.81億元，主動(dòng)縮減了近四成。

“杰理科技此次通過(guò)北交所上市審核的機(jī)率還是比較大的，但仍需警惕業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性和持續(xù)性等潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，此外，困擾其多年公司治理規(guī)范性和內(nèi)控有效性問(wèn)題，也或?qū)⒊蔀榻芾砜萍假Y本化路途中的變量。”在杰理科技如今即將走上上市委會(huì)議接受審核前夕，上述資深保薦代表人再度向叩叩財(cái)經(jīng)表示道。

1）業(yè)績(jī)?cè)傧菹禄骄?/strong>

在過(guò)去幾年中，不斷高企的業(yè)績(jī)是杰理科技闖關(guān)上市并不服輸?shù)淖畲蟮讱狻?/p>

從2022年至2024年，杰理科技的確交出了一份令人艷羨的成績(jī)單。

在這三年中，其營(yíng)業(yè)收入從22.66億增長(zhǎng)至31.2億，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)也從不到3億規(guī)模增長(zhǎng)至7.34億。

但時(shí)間進(jìn)入2025年之后，一邊正推進(jìn)北交所上市審核的同時(shí)，另一邊，杰理科技此前迅猛增長(zhǎng)并持續(xù)走強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)卻在悄然發(fā)生著變化。

2025年上半年，杰理科技的營(yíng)收出現(xiàn)了近年來(lái)罕見(jiàn)的同比下滑，雖然較2024年同期僅減少了4.58%，錄得12.72億，但其對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了同比22.89%的較大幅度下滑。

就2025年前六個(gè)月業(yè)績(jī)漸顯的頹勢(shì)，杰理科技給出的解釋是：一方面，其藍(lán)牙耳機(jī)芯片部分系列產(chǎn)品處于更新?lián)Q代階段，細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模及公司市場(chǎng)份額的變化、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素導(dǎo)致銷量出現(xiàn)階段性下滑；另一方面，上下游供需關(guān)系變化導(dǎo)致采購(gòu)端價(jià)格上升、消費(fèi)電子市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致銷售端價(jià)格下降等方面對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

藍(lán)牙耳機(jī)芯片為杰理科技最主要的主營(yíng)產(chǎn)品，在2022年至2024年中，杰理科技有接近一半的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于藍(lán)牙耳機(jī)芯片的銷售。

“藍(lán)牙耳機(jī)芯片部分主要型號(hào)的銷售金額和數(shù)量在報(bào)告期內(nèi)或期后出現(xiàn)下滑，發(fā)行人研發(fā)的部分新型號(hào)產(chǎn)品尚處于市場(chǎng)推廣期，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，若發(fā)行人藍(lán)牙耳機(jī)芯片的主要型號(hào)產(chǎn)品銷售金額持續(xù)下滑，且新型號(hào)產(chǎn)品銷售情況未能達(dá)到預(yù)期， 發(fā)行人藍(lán)牙耳機(jī)芯片的銷售金額可能出現(xiàn)持續(xù)下滑，發(fā)行人將面臨業(yè)績(jī)波動(dòng)及期后業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)”，在向北交所遞交的最新一份上市招股書(shū)（上會(huì)稿）中，杰理科技也坦陳道。

正如杰理科技所言，在剛剛過(guò)去的2025年下半年，其盈利頹勢(shì)并未出現(xiàn)改善的跡象，隨著藍(lán)牙耳機(jī)芯片銷售的持續(xù)下滑，讓其原本引以為傲的業(yè)績(jī)?cè)谶@個(gè)其沖刺上市的敏感時(shí)間關(guān)口幾乎成為了“絆腳石”。

雖然目前杰理科技尚未正式公布其2025年全年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的具體細(xì)節(jié)，但營(yíng)收和利潤(rùn)的雙雙下滑已成為定論。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲得的一組數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，杰理科技錄得營(yíng)業(yè)收入為28.04億元，同比下滑幅度較2025年中期進(jìn)一步放大至10%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為5.956億元，同比下滑幅度也達(dá)到了24.7%。

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)，但是會(huì)押著相同的韻腳。

三年前，在杰理科技前次申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO之時(shí)，其就曾經(jīng)歷過(guò)相似的一幕，也正是在該次IPO關(guān)鍵時(shí)期的業(yè)績(jī)大幅下滑，杰理科技最終飲恨創(chuàng)業(yè)板。

時(shí)間回到2021年9月中旬，杰理科技開(kāi)啟了其三闖A股資本市場(chǎng)的序幕。

在2019年至2021年中，杰理科技的基本面也和如今的2022年至2024年期間一樣，呈一片鮮花著錦、烈火烹油之勢(shì)。

在這三年中，杰理科技從最初的16.5億增長(zhǎng)至24.6億，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)從2019年的3.9億，經(jīng)由2020年的4.5億，高企至5.24億規(guī)模。

但一年之后，剛剛完成深交所第三輪問(wèn)詢的杰理科技，卻突然在2022年8月24日以主動(dòng)撤回申請(qǐng)的方式終止了其該次創(chuàng)業(yè)板的IPO。

2022年，就在杰理科技第三次主動(dòng)終止上市當(dāng)年，其原本持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)也離奇地迅速變臉。的確，已經(jīng)撤回上市申請(qǐng)的它，在并不需要亮眼的業(yè)績(jī)以保證上市順利推進(jìn)的前提下，2022年其扣非凈利潤(rùn)竟瞬間跌至2.93億，同比下滑超過(guò)44%。

不過(guò)，和前次創(chuàng)業(yè)板IPO過(guò)程中“公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑且公司無(wú)法預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)下滑的持續(xù)性”不同，2025年，杰理科技的業(yè)績(jī)雖出現(xiàn)了較大幅度的下滑，但其目前仍樂(lè)觀預(yù)測(cè)認(rèn)為，雖然“未來(lái)中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、貿(mào)易政策不確定性等風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)存在”，但“在國(guó)家政策支持集成電路行業(yè)發(fā)展，為發(fā)行人創(chuàng)造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境的背景下”，其“預(yù)計(jì)2026年度中低端藍(lán)牙耳機(jī)芯片的銷量同比將有所增長(zhǎng)”，故未來(lái)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不存在持續(xù)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

“在即將到來(lái)的上市委會(huì)議上，料想上市委員們大概率會(huì)繼續(xù)追問(wèn)杰理科技業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)是否存在，對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)保持樂(lè)觀的論據(jù)是否充足，而杰理科技能否能給出令監(jiān)管層信服的答案，也將直接影響著其此次上市審核的結(jié)果。”上述資深保薦代表人表示。

2）小米科技2.4億押注將成大贏家？

除了業(yè)績(jī)的波動(dòng)帶來(lái)的隱憂外，杰理科技在前幾次失敗的IPO過(guò)程中頗受詬病的企業(yè)治理規(guī)范性和內(nèi)控有效性問(wèn)題，也是其此次北交所上市闖關(guān)過(guò)程中不得不“防”的“變量”。

2019年時(shí)，第二次申報(bào)上交所主板IPO的杰理科技就被卷入了“2019年IPO造假第一案”的漩渦中。

在經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)檢查后，杰理科技該次主板IPO被查出了多項(xiàng)違規(guī)之處：“公司2015年至2016年使用個(gè)人銀行賬戶收支貨款，其中2015年體外收取銷售貨款7,084萬(wàn)元、體外支付采購(gòu)貨款6999萬(wàn)元，2016年體外收取銷售貨款1330萬(wàn)元、體外支付采購(gòu)貨款1126萬(wàn)元；2014年至2018年，該個(gè)人銀行賬戶向公司控股股東、實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)出資金373.27萬(wàn)元。公司提交的申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表及招股說(shuō)明書(shū)未如實(shí)反映和披露上述信息。”

2022年，在杰理科技申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)，深交所曾在落款日期為2022年第8期的《上市審核動(dòng)態(tài)》中稱，在2022年8月有9家擬IPO企業(yè)因涉及現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)而上市失敗，其中之一便是：“有某發(fā)行人前次申報(bào)被開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查，發(fā)現(xiàn)通過(guò)使用員工個(gè)人銀行賬戶大額收取、支付貨款，本次申報(bào)發(fā)現(xiàn)仍存在前述情形，但未能就資金往來(lái)情況提供充分證據(jù)和合理解釋”。

這家“屢教不改”的企業(yè)即被指為杰理科技。

而在如今申報(bào)北交所上市的過(guò)程中，杰理科技仍被北交所認(rèn)為“公司治理規(guī)范性”存在著問(wèn)題，“發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)存在與部分主要客戶未簽署銷售框架協(xié)議、公章管理不規(guī)范及部分銷售人員內(nèi)部管理不規(guī)范等情形”。

9年的時(shí)間，執(zhí)著于上市的杰理科技能否迎來(lái)圓夢(mèng)A股的時(shí)刻，答案正在一步一步揭曉。

如果此次杰理科技能最終順利掛牌北交所，除了杰理科技的多位實(shí)際控制人外，受益最大的將是赫赫有名的小米科技（武漢）有限公司（下稱“小米科技”）。

公開(kāi)信息顯示，在杰理科技目前的股東名單中，小米科技作為最大的外部投資者共持有1080萬(wàn)股杰理科技，位列杰理科技第五大股東之位，持股比例僅次于杰理科技的實(shí)際控制人王藝輝、張啟明、張錦華、胡向軍等人。

小米科技是在2021年初，也即是杰理科技即將啟動(dòng)其第三次IPO計(jì)劃的前夕突擊入股其中的。

彼時(shí)，杰理科技進(jìn)行了新一輪的增資擴(kuò)股，新增注冊(cè)資本1260 萬(wàn)元，其中小米科技以2.4億元的代價(jià)認(rèn)購(gòu)了其中1080萬(wàn)股。剩余的180萬(wàn)元，則由具有上海國(guó)資背景的上海華虹投資發(fā)展有限公司收入囊中。

雖然杰理科技的上市部署已經(jīng)從估值高企的創(chuàng)業(yè)板“屈尊”至北交所，但一旦成功，可以預(yù)見(jiàn)的是，仍將給小米科技的相關(guān)投入帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

（完）