長纜科技2025年營收創下新高，為何凈利潤卻無法同時創下新高呢？

長纜科技集團股份有限公司（股票簡稱：長纜科技）1958年成立，2017年在深交所上市。長纜科技擁有多元化產業發展格局，覆蓋6大產業板塊：高壓超高壓電纜附件、中低壓電纜附件、電氣設備、電力施工材料、智能在線監測和機電設施等。

長纜科技多項技術填補國內空白，擁有全球領先的生產基地與研發檢測設備。產品廣泛應用于電網、新能源、軌道交通、冶金石化和核電等領域。

2025年，長纜科技的營收同比增長16%，這是其連續三年保持增長狀態了，最近兩年的增速還不錯，也在連續刷新營收新紀錄。

“ 電纜附件、配套產品及其他”業務同比微跌，主要的增長來自于“變壓器絕緣油”業務，營收結構上也有一定的變化。

除了華中市場下跌之外，其他各大市場都在增長。華東地區仍是其最大的市場，占比進一步提升至近六成的水平。

2025年的凈利潤大幅增長近八成，但也僅比前三年高；和2021年及以前的幾年比，還有一定的差距。2022年營收下跌的影響不小，營收在2023年就重新創下峰值，算是已經擺脫了該影響。但是，對凈利潤的影響至今還在，在盈利水平上還有明顯體現。

分季度來看，從2023年二季度開始的營收同比增長，一直持續至2025年三季度，這是連續十個季度，持續多季的螺旋增長。只是，2025年四季度的營收出現了同比下跌的情況，是不是會發生方向的轉換呢？這種可能是很大的，至少也會導致2026年的營收增速下降。

凈利潤在2023年和2024年都有一個季度出現同比下跌，2025年有兩個季度同比下跌。凈利潤的季度間波動幅度比較大，雖然沒有出現虧損的季度，但個別季度的盈利額度很低。

2023年和2025年一季度都出現過主營業務虧損，2025年還有三季度的主營業務也在虧損。

2025年四季度的主營業務盈利空間看起來相當夸張，那是當季的期間費用低得太離譜，甚至管理費用都是負數。這顯然不可能成為常態，也無法持續這樣表現，原因我們在后面一并說。

按年度來看，2025年的毛利率持續快速下跌，這已經是連續五年下跌了，較下跌前的2020年，累計跌去了13.2個百分點。對任何一家公司來說，這樣的持續下跌都是難以承受的，好在長纜科技除了2022年之外，營收增長抵消掉了部分毛利率下跌的影響。當然，影響還是有的，那就是2025年的凈利潤無法和營收一并創下新高。

除2022年之外，其他年份的銷售凈利率和凈資產收益率都還是優秀級的水平，只是優秀的程度，比2021年及以前幾年，要差一些了。

通過“壓縮”期間費用，2025年的主營業務盈利空間大幅提升至僅次于2021年的水平。至于說期間費用的壓縮，會不會對后續的營收增長帶來壓力？我個人認為還是有的，2025年四季度的營收表現不佳，似乎就有這方面的原因。

不過，由于其2025年的費用較低是員工持股計劃終止，2025年四季度沖回前期已計提的費用。后續年份當然就沒有可沖抵的內容了，期間費用還是會高起來的。至于說，員工持股計劃終止會不會有負面影響？這個就不好說了，現在的整個大環境不好，員工士氣不高也正常，由此導致更大問題的可能性倒不是太大。

在其他收益方面，每年都是凈收益狀態，雖然凈收益的金額差異不大，但其波動性在下降，特別是兩大減值損失的金額還在下降。長纜科技這幾年的毛利率雖然有所下降，但經營的穩定性倒是在提升的。

“經營活動的現金流量凈額”表現正常，這幾年的凈利潤下降明顯，對這方面的影響倒不是太大。2022年和2023年的固定資產投資規模較大，這兩年又降下來了，并沒有忙著擴大規模之類的操作。

應收、應付和存貨對經營活動現金流的影響并無明顯的規律，長纜科技已經過了需要大量墊入運營資金的階段，除非后續營收重新快速增長。

在這種情況下，通過折舊回收資金就起到了相當大的作用，這也是2022-2024年的“經營活動的現金流量凈額”好于凈利潤的主要原因。

長纜科技的長短期償債能力都是很強的，還存在一定資產配置過度問題。考慮其營收仍能較快增長，財務戰略方面保守一些，減少后續需要資金時，再去大額融資的麻煩，也是可以理解的。

電纜這一行近幾年壓力較大，主營電纜附件的長纜科技也受到了持續的影響，主要表現就是毛利率持續多年的下跌。通過營收增長來攤薄期間費用等方式，長纜科技基本消化了這些影響，而且還通過更大規模的營收，提升了經營的穩定性。

只是，從最近一個季度的情況看，營收有下跌的可能，以前的“絕招”，或許會面臨失效的風險。不同的時間，需要不同的策略，你看好長纜科技2026年的表現嗎？

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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