楊德龍：人民幣匯率升值提升了人民幣資產的投資吸引力

春節過后，人民幣匯率出現較快升值。去年年底人民幣兌美元匯率一度跌破7，而近期再次升破6.9，一度升至6.88附近。

事實上，本輪人民幣升值基本在預期之內。在過去兩年發布的“十大預言”中，我多次提出美元指數將逐步回落，人民幣匯率有望出現持續升值。此前人民幣兌美元一度貶值至7.4，當時市場情緒較為悲觀，甚至有人擔心匯率可能突破8。但在美元持續超發、美聯儲進入降息周期的背景下，美元指數預計將逐步回落，從而推動包括人民幣在內的非美貨幣出現升值。

過去一年，美聯儲已經進行了多次降息，今年下半年市場仍預計會繼續降息。在這一背景下，美元指數出現較明顯回落，從而對人民幣升值形成支撐。

從具體原因來看，人民幣升值主要受到多方面因素推動：

首先是美元指數回落帶來的影響。其次是企業結匯需求明顯增加。過去幾年人民幣出現貶值時，一些外貿企業并未及時結匯，而是持有較多美元資產。當時人民幣匯率在7.1至7.2附近。隨著人民幣持續升值，這些企業開始加快結匯。據統計，過去兩年結匯規模可能達到1萬億美元以上，這也成為推動人民幣升值的重要因素之一。

從經濟基本面來看，2024年9月24日我國推出了一系列支持經濟復蘇的重要政策，包括提振消費和擴大投資等措施。今年政府工作報告再次提出發行約2500億元特別國債，用于推動消費品“以舊換新”，通過加大補貼力度促進消費增長并推動物價回升。

今年設定的GDP增長目標為4.5%—5%，CPI目標為2%左右。物價從當前接近零增長逐步回升，也有助于提升市場對經濟復蘇的信心，從而增強各類資金對人民幣資產的配置意愿，并對人民幣匯率形成支撐。

因此，本輪人民幣升值是多種因素共同作用的結果，同時也反映出全球資本對人民幣資產的看好。隨著外資流入A股和港股市場，需要將資金兌換為人民幣或港幣，這同樣對人民幣需求形成支撐。

目前來看，人民幣升值趨勢仍然存在，短期內人民幣匯率仍將維持相對強勢的走勢。不過，為防止人民幣過快升值影響出口企業競爭力，近期外匯管理局已將外匯風險準備金率從20%下調至0%。這一措施旨在穩定匯率，使人民幣在合理均衡水平附近運行，而不是出現過快升值。政策推出之后效果較為明顯，人民幣快速升值的勢頭有所緩和，近期匯率出現一定震蕩。如果后期人民幣升值速度過快，央行可能還會采取其他措施穩定匯率，包括通過外匯市場操作等方式，防止匯率過快升值對出口企業造成沖擊。

保持人民幣匯率穩定是重要的政策目標之一，這對于維護我國進出口貿易穩定具有重要意義。如果匯率波動過大，無論是快速升值還是快速貶值，都可能給外貿企業帶來較大的匯率風險。一些代工企業利潤率較低，如果匯率波動較大，企業利潤可能會被匯率損失所吞噬。由于企業收匯和結匯之間存在時間差，匯率波動越大，企業進行外匯管理的難度也會明顯上升。因此，央行將通過多種措施維持人民幣在合理均衡水平上的雙向波動，而不是出現單邊快速升值或貶值。

影響人民幣匯率的因素較多，包括美聯儲降息節奏、中東局勢變化以及企業結匯節奏等。

進入二季度，需要重點關注中東局勢的變化。當前美國與以色列對伊朗發動襲擊，而伊朗進行了反擊，并宣布封鎖霍爾木茲海峽。霍爾木茲海峽是全球重要的石油運輸通道，承擔著約20%的全球石油運輸。一旦封鎖持續時間較長，國際油價可能進一步上漲。

目前國際油價已經突破每桶110美元。如果戰爭持續時間延長，油價可能繼續上升。油價上漲將推高全球通脹，特別是對美國物價產生較明顯影響。

在這種情況下，美聯儲降息節奏可能受到影響。此前市場預計美聯儲主席鮑威爾任期結束后，新任主席沃什可能在今年6月開啟降息周期。但如果油價上漲導致通脹壓力重新上升，美聯儲可能會推遲降息時間。

近期美元指數已經出現一定反彈，回升至99附近。后續是否突破100，仍取決于中東局勢的發展。如果沖突持續升級，可能對美元指數形成較大影響，并進一步影響人民幣匯率走勢。當然，如果中東沖突在較短時間內緩和，市場預期可能重新轉向，美聯儲降息時間可能提前，從而推動美元指數回落，并再次支撐人民幣升值。

因此，二季度需要密切關注中東局勢變化，因為其將通過影響油價與美聯儲政策，對全球匯率市場產生重要影響。

在人民幣升值階段，通常會吸引更多外資流入人民幣資產，這對于A股市場當前的慢牛長牛行情也將形成一定支撐。

人民幣升值也會提升部分上市公司的價值。例如銀行、航空以及部分資源類企業可能從中受益。航空公司通常持有較多美元債務，人民幣升值意味著其負債壓力下降，因此對航空業形成利好。

同時，資源類企業如有色金屬、煤炭、化工等板塊也可能受益。近期國際油價上漲，對石油和天然氣相關上市公司形成明顯利好，相關板塊股價可能表現較強。

不過，人民幣升值對于此前持有美元資產的投資者則可能形成一定不利影響。一些居民此前因為美元存款利率較高而將資產兌換為美元，如果美元貶值，則可能面臨匯兌損失。因此，在進行換匯時，不僅要考慮利率差異，也要考慮匯率波動風險。

從資產配置角度來看，A股市場目前已經走出慢牛長牛行情。普通投資者可以適當提高優質股票或優質基金的配置比例，以分享資本市場長期發展的成果。

今年約有50萬億元定期存款到期，而定期存款利率已經從過去的3%左右下降至1%多。存款吸引力下降，部分資金可能流向資本市場。

在美元持續超發以及全球“去美元化”的背景下，黃金和白銀長期上漲趨勢依然存在。過去兩年我一直看好黃金和白銀的表現。雖然當前國際金價已經突破每盎司5000美元，但長期仍具備配置價值，可以對沖美元貶值風險。因此建議投資者在資產組合中配置約20%的黃金類資產，力爭實現資產保值增值。

總體來看，政府工作報告再次強調要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。匯率穩定有利于進出口企業進行外匯管理，避免出現較大的匯兌損失。

此前在中國首席經濟學家論壇年會上，我提出2026年人民幣匯率仍將維持升值趨勢，運行區間大致在6.6至7.0之間。其中6.6可能是階段性升值上限，而匯率中樞大致在6.8附近。當前人民幣匯率已經接近6.8，未來一段時間仍可能在這一區間內波動，這有助于企業形成穩定預期并做好外匯管理。

對于企業而言，可以通過外匯遠期等金融工具對沖匯率風險，提前鎖定匯率，從而避免匯率波動侵蝕企業利潤。

總體來看，無論是企業還是金融機構，在匯率波動加大的環境下，都應以風險對沖為主，避免單邊押注匯率走勢。通過合理的外匯管理和資產配置，可以有效降低匯率波動帶來的風險。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）