融資34.75億，買了中國管線的Newco并購上市

2026年3月2日，納斯達克上市公司Rallybio（RLYB）與臨床階段生物技術公司Candid Therapeutics（下稱“Candid”）宣布達成合并協議。根據協議，合并后的公司實體將以Candid Therapeutics的名義運營，股票代碼變更為“CDRX”，作為交易的重要組成部分，Candid同步完成了5.05億美元（約34.57億人民幣）的私募融資，投資方陣容豪華，包括Venrock、RA Capital Management等頂級醫療健康領域風險投資機構，以及Janus Henderson Investors等全球知名資產管理公司，并預計將為新公司提供直至2030年的運營資金。

此外，根據規劃，合并后公司將持續推進Candid多元化T細胞銜接器（TCE）管線邁向多個關鍵臨床里程碑，包括計劃于2026年啟動針對重癥肌無力及風濕性疾病繼發間質性肺病的2期臨床研究。

這起交易最引人注目之處，不在于合并本身，而在于Candid Therapeutics的身份——這家2024年9月才正式亮相的公司，成立僅半年，其核心資產全部來自中國生物技術公司。從岸邁生物的BCMA×CD3雙抗，到嘉和生物的CD20×CD3雙抗，再到與藥明生物、諾納生物、Ab Studio的研發合作，Candid Therapeutics的管線圖譜上，中國創新藥企的名字密集排列。

01.

中國管線+海外操盤手，臨床數據換最終話語權

Candid的誕生本身就帶有強烈的中美混血色彩。

2024年9月，Candid以3.7億美元A輪融資刷新了當年生物醫藥行業的融資紀錄，投資方包括Venrock、Fairmount、TCGX、venBio、Third Rock等近20家頂級醫療基金。彼時，Candid同時宣布并購兩家幾乎同期成立的Newco——Vignette Bio和TRC 2004，由此獲得兩條核心管線：靶向BCMA的CND106和靶向CD20的CND261。

這兩條管線的源頭都在中國。CND106來自岸邁生物的EMB-06，CND261來自嘉和生物的GB261。值得注意的是，岸邁生物和嘉和生物也并非簡單地賣管線，而是以資產全球權益換取Newco股權的模式，成為Candid的股東。這意味著，若Candid的價值在未來完成變現，這兩家國內biotech也能分享收益。

而Candid的操盤手Ken Song，是美國生物制藥界的連續創業者。他的上一家公司RayzeBio從成立到被BMS以41億美元收購，只用了三年時間。Ken Song團隊的核心能力，被合作伙伴岸邁生物CEO吳辰冰概括為三點：科研判斷力強、團隊組建快、資本粘合能力強。這種能力在Candid身上體現得淋漓盡致，即成立不到四個月，Candid又同一天宣布與諾納生物、岸邁生物、Ab Studio達成三起TCE合作，進一步擴充早期研發管線。

2026年1月，Candid再下一城，與藥明生物達成三特異性TCE抗體的全球獨家授權協議，交易總金額高達9.25億美元，將靶向CD19/CD20的雙靶點TCE納入囊中。

至此，Candid構建起一個覆蓋BCMA、CD20、CD19等多個B細胞靶點的TCE管線矩陣。而Candid敢于在成立之初就重注押向中國資產，并非盲目掃貨，而是因為這些管線已經通過了臨床數據的驗證。

Ken Song及團隊的獨到之處在于，他不僅是一個創業者，更是一個資產包管理者，且能在眾多項目中識別出最有潛力的那一個，快速整合資源，推高價值，然后在合適時點退出。據公開報道，Ken Song團隊在決定投資岸邁生物的EMB-06之前，曾評估了近50個TCE資產。最終選中岸邁生物和嘉和生物，核心原因在于這兩款分子已經完成了初步臨床驗證。

CND106（岸邁生物EMB-06）和CND261（嘉和生物GB261）均已完成了腫瘤適應癥的I期臨床試驗，累計入組患者超過130名和100名。這意味著，這兩款分子已經在人體中驗證了安全性，并初步展示了藥理學活性。

更關鍵的是，這些分子展現出優異的安全性特征。核心管線cizutamig（即CND106）可精準結合BCMA與T細胞 CD3，介導T細胞對表達BCMA陽性的B細胞產生特異性殺傷，實現組織層面的深度清除為疾病緩解奠定基礎。

Candid在合并公告中披露，cizutamig在87例患者（包括47例自免患者）的用藥中，僅不到20%的患者出現輕度細胞因子釋放綜合征（CRS），且無任何免疫效應細胞相關神經毒性綜合征（ICANS）不良事件發生，良好耐受性支持門診給藥模式，大幅提升治療可及性。

CND261同樣表現不俗，這款靶向CD20與CD3的雙特異性抗體，通過工程化設計降低了對CD3的親和力，在避免T細胞過度激活的同時，保持了強效的B細胞清除能力。截至目前，CND261已在超過110例患者中完成給藥，其中包括20余例自身免疫病患者，其安全性數據良好：不到20%的患者發生1級CRS，且無ICANS發生。

此外，Candid還有CND319，一種雙靶向CD19/CD20 TCE，在非人類靈長類動物研究中顯示出具有前景的治療指數特征，計劃于2026年年中進行首次人體研究。

02.

收購國產TCE的Newco，加入長期主義競爭

乍看起來，有理由將Candid視為是近年來中國biotech出海Newco模式的集大成者。

所謂Newco模式，是指由海外資深團隊和資本共同組建新公司，中國藥企以管線權益入股，并獲得Newco股權和未來收益分成，換言之，Newco模式為中國資產的技術價值與海外團隊的資本運作能力架起橋梁。這種模式在2024年迎來爆發：除了Candid并購岸邁生物、嘉和生物的案例，還有維立志博、康諾亞、同潤生物、恩沐生物等多家中國藥企通過Newco模式將TCE管線授權出海。

Candid的成長路徑清晰地展示了這種方法的威力。從成立到擁有上市平臺，Candid只用了不到兩年。這種速度，是傳統biotech難以想象的。

另一方面，Candid的動作之快，再結合Ken Song此前的創業經歷，讓人有理由相信Candid也是一家快進快出的Newco。就在2024年底，還有部分聲音認為，Ken Song團隊的目標是快速推進臨床，最終被大公司收購，從中賺取差價。

不過業內人士并不這么認為。據公開訪談及報道，自Candid集中收購2個TCE資產并開展3個早期研發合作后，吳辰冰在接受采訪時就指出Ken Song是真想研發創新，做公司，“有長期的戰略規劃，想創造價值，想創新，想在自免TCE領域做大”。

TCE作為一種雙特異性抗體，其核心機制是一端抓取T細胞（通常是CD3），另一端識別并抓取靶細胞，強制T細胞對靶細胞進行殺傷。相比于早年的自體CAR-T，TCE具備以下核心優勢：首先是“現成可用”的藥物形態，無需定制化制造，可批量生產；其次是更可控的安全性特征，CRS發生率低且程度輕微；這種“即用型”特點讓TCE還具有門診給藥潛力，患者可及性更廣。

過去兩年，TCE賽道經歷了一場從腫瘤到自免領域的遷移。據智研咨詢統計，2024年全球TCE臨床試驗啟動數量顯著上升至175項，其中免疫疾病臨床試驗13項，且增長強勁。推動這一遷移的核心驅動力，是CD19 CAR-T在紅斑狼瘡等自免疾病中取得的突破性療效。但CAR-T的制造成本和工藝復雜性注定其只能服務極少數患者，TCE成為填補這一空白的唯一可行方案。

而回到Candid的事件，Ken Song團隊選擇的賽道正是自免TCE，而非腫瘤。腫瘤TCE已具備更為成熟的市場和明確的監管路徑，做起來更快、更容易退出。但自免TCE是一個需要長期投入、需要探索未知、需要承擔失敗風險的方向。之所以選擇這條路，不是因為快，而是因為大——自免疾病的市場規模遠超腫瘤，一旦成功，將是真正的范式革命。

至此，Candid的案例也進一步驗證了，在IPO和融資之外，Newco模式能為中國biotech提供新的持續發展路徑，通過資產換股權并獲得未來增值，正在成為務實的退出策略。

首先，中國生物技術的底層能力在全球的認可度還在提升，且正在擴展話語權。無論是在腫瘤還是自免領域，TCE雙抗的中國資產正在成為全球交易市場的硬通貨。

與此同時，TCE在自免領域的潛力正在加速兌現。Candid計劃在2026年啟動cizutamig治療重癥肌無力和風濕性疾病相關間質性肺病的全球2期臨床。如果數據積極，這將有望成為繼CD19 CAR-T之后，自免疾病治療領域的又一次革新。

*封面來源：神筆PRO

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