百濟神州業(yè)績亮麗：砸40%營收做研發(fā)、狂賺逾14億

洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳文

創(chuàng)新藥“一哥”百濟神州（ONC.NS、06160.HK、688235.SH）終于盈利了！據(jù)2025業(yè)績快報，百濟神州全年攬收約382億元，凈賺超14億元，同比扭虧約64億元。

成立于2010年的百濟神州始終堅持“高舉高打”研發(fā)投入模式，長期處于巨額虧損狀態(tài)，被市場詬病“只會燒錢、不會賺錢”。

從多年虧損到實現(xiàn)“自我造血”，百濟神州研發(fā)投入不減，2025年全年研發(fā)費用達21.46億美元，同比增長10%，研發(fā)投入占總營收比例約40%。

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首次全年盈利

百濟神州是全球首家實現(xiàn)在納斯達克、港交所、上交所科創(chuàng)板三地上市的生物科技企業(yè)，擁有自研BTK抑制劑澤布替尼（百悅澤）、PD-1腫瘤藥替雷利珠單抗（百澤安）兩款明星產(chǎn)品。

2025年，百濟神州營業(yè)總收入站上382.05億元的新臺階，同比增長40.4%，歸母凈利潤達到14.22億元，2024年虧損49.78億元。

公開數(shù)據(jù)顯示，百濟神州成立于2010年，此前長期處于巨額虧損之中。其中，從2020年到2024年這五年時間里，公司累計歸母凈利潤虧損額高達約465億元。

2025年是百濟神州2017年以來首次實現(xiàn)全年盈利，這主要得益于公司產(chǎn)品收入增長。2025年，公司產(chǎn)品收入為377.70億元，上年同期產(chǎn)品收入為269.94億元，同比上升39.9%。

其中，“王牌”產(chǎn)品百悅澤2025年收入再創(chuàng)新高，全球銷售額總計280.67億元，同比增長48.8%，為百濟神州的整體業(yè)績貢獻了超過七成的收入，已在BTK抑制劑領域穩(wěn)固確立全球領導者的地位。其廣泛的監(jiān)管批準、持續(xù)深化的全球布局、臨床醫(yī)生的高度認可，以及在慢性淋巴細胞白血病（CLL）領域卓越的長期療效與安全性數(shù)據(jù)，共同構(gòu)筑了顯著的領先優(yōu)勢。

按地區(qū)來看，美國仍是公司最大的商業(yè)化市場，百悅澤銷售額總計202.06億元，同比增長45.5%。百悅澤在歐洲銷售額總計42.65億元，同比增長66.4%。百悅澤在中國銷售額總計24.72億元，同比增長33.1%。

公告顯示，百悅澤是全球獲批適應癥最廣泛的BTK抑制劑。目前，百悅澤已在全球超過75個市場獲批。2026年上半年，百濟神州預計將對百悅澤聯(lián)合利妥昔單抗對比苯達莫司汀聯(lián)合利妥昔單抗用于套細胞淋巴瘤成人患者一線治療的3期試驗MANGROVE進行期中分析。

另一款核心產(chǎn)品百澤安的銷售額亦表現(xiàn)不俗。2025年，百澤安全球銷售額總計52.97億元，同比增長18.6%。目前，百澤安已在全球超過50個市場獲批，患者可及性持續(xù)提升。公司預計將于2026年上半年在美國和中國遞交百澤安聯(lián)合百赫安（澤尼達妥單抗）用于HER2陽性胃食管腺癌成人患者一線治療的新增適應癥上市許可申請，并有望于2026年下半年在日本獲得用于胃癌成人患者一線治療的監(jiān)管決定。

此外，2025年，安進公司授權(quán)許可產(chǎn)品的銷售額達34.71億元，同比增長33.6%。

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研發(fā)費用增10%

“2025年第四季度及全年取得的強勁財務業(yè)績，彰顯了我們持續(xù)演進為全球腫瘤治療領域領導者的實力。我們在臨床開發(fā)與生產(chǎn)方面構(gòu)建的持久競爭優(yōu)勢，以及業(yè)內(nèi)屈指可數(shù)的深厚且最具差異化的研發(fā)管線，為這一成果奠定了堅實基礎。”百濟神州聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官歐雷強表示。

2025年能夠跨過盈虧平衡線，離不開百濟神州砸錢做研發(fā)，2022年至2024年公司研發(fā)費用均超過100億元。

到了2025年研發(fā)投入持續(xù)增加，百濟神州2025年全年研發(fā)費用達21.46億美元，同比增長10%，占同期營業(yè)收入比例約為40%。

近年來，百濟神州積極推動多管線創(chuàng)新藥物研發(fā)，分散對既有核心產(chǎn)品的單一依賴，培育增長新引擎。

在血液腫瘤領域，百濟神州多款處于臨床后期階段的基石性產(chǎn)品臨近商業(yè)化。百悅達（索托克拉，BCL2抑制劑）在中國取得全球首次上市許可申請批準，用于既往接受過至少兩種系統(tǒng)性治療（含BTK抑制劑）的R/R MCL成人患者，以及既往接受過至少包含BTK抑制劑在內(nèi)的一種系統(tǒng)治療的R/R CLL/SLL成人患者。百悅達已獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）授予的優(yōu)先審評資格，用于治療R/R MCL成人患者。公司已在歐盟遞交百悅達用于治療R/R MCL成人患者的上市許可申請。公司已完成百悅達聯(lián)合百悅澤作為固定療程方案對比阿可替尼聯(lián)合維奈克拉用于治療初治CLL成人患者的3期試驗首例受試者入組。公司預計將于2026年上半年獲得美國FDA對百悅達單藥用于治療R/R MCL成人患者新藥上市申請的監(jiān)管決定，并預計將于2026年下半年啟動百悅達用于治療攜帶t(11;14)的R/R多發(fā)性骨髓瘤成人患者的3期試驗。針對BGB-16673（BTK CDAC）項目，公司預計將于2026年下半年基于2期試驗遞交用于治療R/R CLL成人患者的潛在加速批準申請（如數(shù)據(jù)支持）。

公司強勁的實體瘤管線持續(xù)釋放令人鼓舞的數(shù)據(jù)。針對乳腺癌與婦科癌癥，公司已啟動BG-75202（KAT6A/B抑制劑）以及BG-75908（CDK2 CDAC）的首次人體試驗。公司預計將于2026年上半年啟動BGB-43395（CDK4抑制劑）用于HR陽性、HER2陰性轉(zhuǎn)移性乳腺癌一線治療的3期試驗。針對肺癌，公司已啟動BG-C0902（EGFRxMETxMET抗體偶聯(lián)藥物）的首次人體試驗。針對胃腸道癌，BGB-B2033（GPC3×41BB雙特異性抗體）獲得FDA快速通道資格認定，用于治療接受全身治療期間或之后出現(xiàn)疾病進展的肝細胞癌成人患者。公司預計將于2026年下半年啟動BGB-B2033的潛在注冊性2期試驗。

在炎癥和免疫治療領域，公司預計將于2026年上半年對BGB-16673（BTK CDAC）治療中重度慢性自發(fā)性蕁麻疹成人患者的1b期試驗進行數(shù)據(jù)讀出，并預計將于2026年下半年對BGB-45035（IRAK4 CDAC）用于治療類風濕關節(jié)炎成人患者的1/2期試驗進行數(shù)據(jù)讀出。

毛利率方面，百濟神州的毛利率較為穩(wěn)定，2021年至2024年分別為86.02%、80.18%、84.57%、84.44%；2025年毛利率進一步提升到87.5%。

2月26日晚，百濟神州發(fā)布了2026年業(yè)績預測，公司預測2026年營業(yè)收入將介于436億元至450億元之間，較2025年營業(yè)收入的增速在14.12%與17.79%之間。2026年毛利率預計處于80%區(qū)間的高位，研發(fā)費用、銷售及管理費用合計將介于333億元至348億元之間。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡

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