惠科股份再沖A：Q1盈利又下滑，分紅6億后擬募10億補流

馬年春節后，A股上會節奏加快，3月3日上會的惠科股份有限公司（以下簡稱“惠科股份”），即是其中的一家。

這家深耕半導體顯示領域二十余年的企業，IPO之路頗為坎坷：2023年8月，因2022年業績虧損未達創業板上市要求，其IPO申請被終止審核；2025年轉向主板申報后，又因財務資料過期被迫中止審核。如今，在經歷兩次挫折后，惠科股份再度沖刺資本市場，終于迎來上會審核。

銀莕財經梳理發現，盡管惠科股份自2023年扭虧為盈后，業績始終維持增長態勢，但營收增速的下滑態勢明顯，甚至又在2026Q1步入下滑通道。同時，公司還深陷負債高企、資金流動性受限的困境。

吊詭的是，就在IPO申報的關鍵節點，公司進行了突擊分紅，累計分紅金額近6億元。就在分紅之后，公司又計劃擬將10億元募資用于補充流動資金及償還銀行債務。

01. 業績增速放緩，2026Q1盈利再入下行通道

公開資料顯示，惠科股份主營業務為半導體顯示面板等核心顯示器件以及智能顯示終端的研發、制造和銷售，主要產品包括多種尺寸和類型的TV面板、IT面板、TV終端、IT終端以及各類智慧物聯終端。

群智咨詢數據顯示，2024年度，惠科股份電視面板出貨面積、顯示器面板出貨面積、智能手機面板出貨面積分別位列全球第三名、第四名、第三名；2024年度，公司85英寸LCD電視面板出貨面積排名全球第一，在85英寸及以上超大尺寸顯示面板領域具備顯著的領先優勢。

從經營數據來看，2022-2024年、2025H1，公司分別實現營收269.65億元、358.24億元、402.82億元和189.97億元，歸母凈利潤分別為-14.21億元、25.82億元、33.20億元和21.62億元。

（惠科股份主要經營數據，圖源：公司招股書，下同)

增速來看，2023年、2024年和2025年1-6月，公司營收增長率分別為33.18%、12.85%和0.38%，增速持續下滑并趨近于零。凈利潤方面，公司對政府補助的依賴程度較高，同期，政府補助金額分別高達28.38億元、15.64億元、9.06億元、4.66億元。尤其在2022年虧損年度，政府補助相當于當年凈利潤絕對值的135.6%，若扣除政府補助，公司的虧損將更為嚴重。

實際上，半導體顯示行業是典型的周期性行業，行業景氣度與宏觀經濟周期存在一定的關聯性，具有周期性波動特點，這也成為懸在惠科股份頭頂的“達摩克利斯之劍”。

根據公司招股書披露，基于2025年1-6月財務數據進行盈虧平衡測算，在其他條件保持不變的情況下，若因顯示面板行業景氣度下降或行業周期性波動等導致公司半導體顯示面板銷售價格下降19.21%時，或因下游終端消費市場需求不足、顯示面板行業競爭加劇等導致公司產品銷量下降38.84%時，或因前述原因導致公司半導體顯示面板銷售價格下降10.00%且產品銷量下降23.34%時，或因上游原材料價格上漲導致公司直接材料成本上漲27.49%時，公司將達到盈虧平衡點，營業利潤將為零。

除了行業周期帶來的業績波動，惠科股份自身的產品結構與經營性盈利能力也存在隱憂。

從產品來看，公司營收超7成依賴半導體顯示面板，2022-2024年、2025H1，該產品收入分別為194.60億元、251.53億元、289.93億元和138.05億元，占比高達74.48%、72.28%、73.83%和74.74%；智能顯示終端收入則分別為66.68億元、96.45億元、102.78億元和4.67億元，占比僅25.52%、27.72%、26.17%和25.26%。

（按產品劃分的收入情況）

同時，公司產品售價還出現大幅下滑。報告期內，公司半導體顯示面板單價分別為114.12元/片、75.83元/片、65.44元/片和58.15元/片，近乎腰斬；而終端產品單價更是從2022年的679.14元/臺降至2025年上半年的167.71元/臺，降幅超75%。

值得一提的是，進入2026年，惠科股份業績又入下行通道。公司預計，2026年1-3月，將實現營收97.62億元-103.62億元，同比增長0.68%-6.87%；歸母凈利潤9.12億元-9.89億元，同比下滑14.81-7.57%。

02. 負債高企，現金流承壓

盈利靠政府補助的同時，惠科股份資金壓力盡顯。2022-2024年、2025H1，公司資產負債率分別為69.11%、69.46%、68.79%和66.99%，而同行均值僅為52.61%、54.05%、53.93%、54.03%。

從償債能力來看，惠科股份的表現也遠不及行業平均水平。報告期內，公司流動比率分別為0.64倍、0.85倍、0.99倍和1.17倍，速動比率分別為0.51倍、0.69倍、0.85倍和0.98倍；而同行流動比率平均值為1.34倍、1.35倍、1.18倍和1.19倍，速動比率平均值為0.99倍、1.02倍、0.90倍和0.97倍，均高于惠科股份。

（公司主要償債能力指標）

截至2025年6月末，公司負債總額為691.53億元，其中有息負債427.09億元。2025年1-6月，公司利息支出為5.24億元，利息支出占利潤總額的比例為19.84%，巨額的利息支出，嚴重侵蝕了公司的盈利成果，也讓其現金流面臨巨大壓力。

2022-2024年、2025H1，公司貨幣資金分別為127.17億元、214.46億元、269.55億元和299.71億元。而短期借款分別為128.19億元、245.32億元、218.81億元和208.43億元，一年內到期的非流動負債分別為101.86億元、81.50億元、98.70億元和85.54億元，短期負債合計分別為230.05億元、326.82億元、317.51億元和293.97億元。

也就意味著，除2025年上半年外，惠科股份的貨幣資金均不足以覆蓋其短期負債，償債壓力巨大。并且，公司貨幣資金包含一年以上的定期存款和大額存單，相關定期存款和大額存單存在約定的存續期限，流動性受到一定限制。

與此同時，公司的存貨規模較大，占用了較多的流動資產。2022-2024年、2025H1，公司存貨賬面余額分別為63.26億元、72.23億元、64.48億元和79.94億元，占流動資產的比例分別為21.04%、17.82%、14.22%和16.05%。并且，公司應收賬款賬面余額也從2022年的36.67億元增至2025年上半年的60.72億元，占營業收入的比例從13.60%升至15.98%。

但就在高負債、現金流緊張的背景下，惠科股份卻在IPO前進行了突擊分紅。2024年，公司現金分紅2億元；2025年上半年，公司再次分紅4億元，兩年合計分紅近6億元。其中，公司實控人王智勇始終控制公司51%以上的股份，意味其拿走了超3億元的分紅。

03. 突擊分紅6億后，又擬募資10億補流和還貸

分紅6億元之后，此次IPO，惠科股份擬募資85億元，其中10億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

實際上，早在2022年沖刺IPO時，公司就曾擬募資95億元，其中28.5億元用于補流及償還銀行債款。不過，就在2023年終止IPO后，2024年惠科股份就大額分紅，而后重啟IPO進行大額募資。

除用于補流及償債外，此次募資中的其余75億元將重點投向OLED、Oxide、Mini-LED等高技術壁壘的顯示面板相關項目，所謂布局高端賽道、提升核心競爭力。結合公司的研發實力來看，此種布局帶著“不得不”的意味。

2022-2024年、2025H1，惠科股份的研發費用分別為14.32億元、13.24億元、14.15億元和6.13億元，研發費用率分別為5.31%、3.70%、3.51%和3.23%，均呈下滑態勢。而同行的研發費用率平均值為4.89%、5.31%、5.50%和5.57%，不僅高于惠科股份，且不斷上升。

（公司研發投入情況）

并且，公司當前核心產品仍以傳統LCD面板為主，盡管公司在OLED、Mini-LED領域有所布局，但截至目前，并未給公司帶來收益，短期內難以支撐公司業績增長。公司坦言，公司主要競爭對手在OLED等領域布局較早且已形成一定市場優勢，“若公司的研發進展不及預期，或產業化、商業化進程滯后，或為追趕新型顯示技術差距而需持續大額投入，則可能對公司的經營業績產生不利影響。”

另外，公司當前已存在較為嚴重的產能閑置問題。報告期內，其半導體顯示面板的產能利用率分別為70.65%、79.87%、80.88%和82.64%；智能顯示終端為55.07%、62.30%、61.62%和62.56%。在現有產能尚未充分利用的情況下，公司仍計劃通過募資擴大新型顯示領域的產能，無疑將進一步加劇產能閑置的壓力。

值得一提的是，惠科股份還存在較多重大關聯交易。其中，2022-2024年、2025H1，公司向關聯方采購商品及接受勞務的金額分別為3.47億元、3.84億元、2.93億元和1.25億元，包括向興旺紙制品采購包裝材料、向四川極速采購顯示器、結構類材料、液晶屏和加工費等。而興旺紙制品、四川極速均為實控人王志勇弟弟王智偉控制的企業。

（關聯交易情況）

關聯股權收購的金額更是分別高達38.22億元、7.80億元、58.27億元和9.85億元。招股書顯示，公司按照協議約定收購公司股東綿投集團持有公司重要子公司綿陽惠科的待收購股權以及償還應付股權轉讓款，金額分別為35.07億元、7.80億元、9.75億元和9.75億元。同時，2022年和2024年，公司分別收購綿投集團持有綿陽惠科的12.80%和19.98%少數股權，2022年，公司向綿投集團支付股權轉讓尾款3.15億元，2024年，公司向綿投集團支付股權轉讓款48.52億元。2025年上半年，公司按照協議約定收購綿投集團持有子公司綿陽惠顯的待收購股權1000萬元。