2025年營收下滑、毛利率創新低，天順股份陷增長困局？

新疆天順供應鏈股份有限公司（股票簡稱：天順股份），2008年成立，2016年5月在深交所上市，是西北地區首家以物流為主業的 A 股上市公司。天順股份立足新疆區位優勢，核心業務覆蓋國際航空物流、國際鐵路物流、第三方物流、供應鏈管理四大板塊，依托中歐班列、中亞班列及航空貨運通道，構建 “陸空聯動、東聯西出” 的跨境物流網絡。

天順股份深度融入 “一帶一路” 建設，以新疆自貿區為支點，重點布局國際航空貨運、中歐班列運營、跨境多式聯運。業務聚焦跨境電商、大宗商品、整車出口等領域，提供從訂艙、通關到境外配送的全鏈條服務，同時拓展海南自貿港等區域，打造 “國內穩基、跨境拓增” 的一體化供應鏈服務體系。

2025年，天順股份的營收同比下跌超1/4，這就把上年超六成增長的成果，打翻了一多半。從近八年的營收規模看，實際上都是在10億元左右，只有2024年超過了15億元。

核心的“國際航空物流服務”業務穩中有增，同樣還有增長的還有“物流園區經營”；“第三方物流業務”和“供應鏈管理業務”接近腰斬，正是這兩大業務拖累2025年的營收，下跌幅度更大的還有“國際鐵路物流服務”業務。

疆內和疆外市場都在下跌，疆內市場下跌幅度近1/3，其占比進一步下降至不足1/4。同樣規模，在不同的年份，營收結構的地區結構差異還是相當大的。

2025年再現虧損，實際上最近四年的業績表現都不太好，包括營收創下紀錄的2024年，也只是微利狀態。

毛利率的波動極大，別看就幾個百分點的差異，關鍵是其最高也剛過10個百分點。2024年的毛利率創下新低，就算營收創紀錄，對業績提升的效果也不大；2025年的毛利率再創新低，再結合著營收同時下跌，虧損并不是特別嚴重，反倒顯得其控制費用的水平比較高了。

銷售凈利率和凈資產收益率只有2021年表現優秀，在其之前的兩年也算及格，最近四年不管是盈利還是虧損狀態，都是不及格的表現。

“物流園區經營”毛利率較高，2025年還在大幅增長，但其規模只有數百萬元，起不到太大的支撐作用；核心業務“國際航空物流服務”的毛利率略有增長，起到了一定的穩定作用。只是“供應鏈管理業務”毛利率跌成負數，就算其規模和占比下降，也大大拉低了平均毛利率。

主營業務盈利空間持續下滑，2025年是首次出現虧損，2023年的歸母凈利潤虧損，并非主營業務導致的，而是當年的營業外支出損失較大。

期間費用穩中有跌，但其占營收比卻受營收波動的較大影響。2025年受毛利率下滑和期間費用占營收比上升的雙重擠壓，經營形勢就嚴峻起來了。

在其他收益方面，每年都是凈損失的狀態，主要是這一行的政府補助等收益不高，投資收益等也不穩定，而“資產減值損失”和“信用減值損失”就基本無法被收益項抵消掉。特別是2025年，由于上年末的應收賬款增長幅度較大，“信用減值損失”也就比較高了，全年在這方面的凈損失金額也比前四年都高。

如果看“扣非凈利潤”，還是和歸母凈利潤有不小的區別，2022年這方面是虧損的，2023年，這方面的虧損也沒有歸母凈利潤那么嚴重。

分季度來看，營收是按三、四個季度為周期輪替著漲跌波動。最近三個季度都在下跌，會不會持續四個季度呢？應該是可能性比較大的，畢竟基數高，下滑的壓力就更大。

前兩年都只有四季度出現虧損，2025年卻是后三個季度都在虧損，雖然2025年全年虧損額度上還沒有2023年嚴重，但主營業務方面卻要更嚴峻一些。

如果看主營業務，2025年也只有一個季度出現虧損，但虧損幅度更深；而盈利的三個季度，只有0.1和0.2個百分點的空間，實際上就是保本狀態。從這方面看，主營業務方面的形勢確實不及前兩年，但緊靠著保本點，也不是不能通過提升收入，或者壓縮開支來扭虧的。

“經營活動的現金流量凈額”表現并不穩定，2024年出現過大額凈流出的現象。固定資產投入規模極低，物流這一行對這類投入需求并不大。

導致“經營活動的現金流量凈額”與凈利潤差異較大的主要原因是“應收項目”的影響，近三年都是該因素在起決定性作用。

2024年末的“應收票據及應收賬款”大幅增長，主要是營收增長導致的運營資金增加；其應收賬款周轉天數反而在大幅下降，但這必然會影響到“經營活動的現金流量凈額”表現不佳。

而2025年末有所下降，應收賬款周轉天數反而在拉長，一輪漲跌后，營收高得不多，應收賬款卻增加了，經營形勢當然是變差了。

天順股份在“擴表”與“縮表”中波動，實際上就是增長動力不足的表現。資產負債率不算高，長期償債能力較強；流動比率和速動比率也不低，短期償債能力也是較強的。

天順股份的經營形勢并不算好，日子還能過，也不會出大的問題。麻煩主要是營收增長缺乏動力，靠著保本點，很難取得像樣的盈利水平。如果是一家普通公司，在現在的經濟形勢下，其實是不錯的表現； 對于一家上市公司來，這兩個小麻煩，其實就讓其成為了所謂的“雞肋”。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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