回調(diào)不是虛驚一場，科技股投資開始“去偽求真”

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

春節(jié)前一周，全球科技投資者的信仰差一點就崩塌了。

從納斯達克到科創(chuàng)板，一場關(guān)于“AI敘事”的信任危機正在蔓延。

美股財報季雷聲滾滾，A股半導(dǎo)體龍頭從高位墜落，曾經(jīng)無往不利的“買入科技”策略，似乎在一夜之間失效。

直到那個身穿皮衣的男人再次站到了聚光燈下。

面對連續(xù)數(shù)日的拋售潮，英偉達CEO黃仁勛坐不住了。他不僅稱軟件股的拋售“不合邏輯”，更為高達數(shù)千億美元的AI基建開支背書，稱其“合理且可持續(xù)”。

話音剛落，本已搖搖欲墜的AI概念股有所反彈，英偉達收漲近7.9%，不僅拯救了股價，也暫時拯救了華爾街的信心。

然而，驚魂未定之后，我們必須冷靜思考這一周的暴跌，究竟是上漲途中的“假摔”，還是巨大的AI泡沫終于開始破裂？接下來，如何看待科技股的投資？

一、 沒有超預(yù)期，就是低于預(yù)期

資本市場對AI預(yù)期打得太滿了，需要業(yè)績不斷超預(yù)期才能消化掉泡沫。

在如此高預(yù)期的氛圍下，任何不及預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)都可能帶來股價的劇烈調(diào)整。

一旦業(yè)績平庸，空頭立刻降臨。

這在AMD身上體現(xiàn)得淋漓盡致。2月4日，AMD股價單日暴跌17.31%，創(chuàng)下多年來最大跌幅。

其原因并非業(yè)績虧損，而是它的第一季度營收指引中值約為98億美元。這個數(shù)字雖然高于分析師的一致預(yù)期，但依然沒有達到部分樂觀派期待的“百億美元大關(guān)”。

同樣的劇情也在高通身上上演。受全球存儲供應(yīng)短缺的拖累，高通警告手機廠商正在削減訂單，其2026年第二財季手機芯片收入指引降至60億美元。結(jié)果是股價直接下挫超8%。

大洋彼岸的寒氣，也傳導(dǎo)至A股的“全村希望”。

作為國產(chǎn)AI芯片的龍頭，寒武紀(jì)在2025年曾是無數(shù)資金的一致信仰。

妙投曾在“2026年，AI投資要靠超預(yù)期了”一文中表示，寒武紀(jì)透支了未來2年的業(yè)績預(yù)期，估值上與英偉達相比仍有“泡沫”。為了消化“泡沫”，寒武紀(jì)們則需要更高的業(yè)績預(yù)期。

然而，寒武紀(jì)的業(yè)績不及預(yù)期，直接讓“泡沫”破了。

據(jù)寒武紀(jì)業(yè)績預(yù)告，2025年公司預(yù)計營收60億-70億元，凈利潤扭虧為盈達到18.5億-21.5億元，但這看似光鮮的成績單背后，隱藏著增長失速的危機。

細(xì)看數(shù)據(jù)，其第四季度單季凈利潤預(yù)測僅為2.45億-5.45億元。這意味著，環(huán)比第三季度的5.67億元，其凈利下滑幅度高達3%至56%，這一數(shù)據(jù)顯著低于分析師預(yù)期的6.13億元。

對于一家主打“高增長敘事”的科技成長股而言，Q4的環(huán)比失速直接動搖了市場對其長期成長性的估值模型。

更糟糕的是，“稀缺性”這個護城河正在被填平。

2025年12月以來，摩爾線程、沐曦股份相繼登陸科創(chuàng)板。曾經(jīng)“A股唯一”的光環(huán)被打破，資金有了更多選擇，分流效應(yīng)立竿見影。

與此同時，2026年1月，美國批準(zhǔn)英偉達H200芯片對華出口。這款芯片算力數(shù)倍于寒武紀(jì)主力產(chǎn)品思元590，且擁有成熟的CUDA生態(tài)和穩(wěn)定的供應(yīng)鏈。這一地緣政治層面的松動，直接削弱了國產(chǎn)芯片“技術(shù)突圍”的迫切性和市場對國產(chǎn)替代的極度樂觀預(yù)期。

“內(nèi)憂外患”之下，今年以來寒武紀(jì)已累計下跌21.96%，2月3日更是單日大跌9.18%。

這也給所有科技股敲響了警鐘，即在2026年，平庸的業(yè)績就是科技股最大的利空。

二、從狂熱到謹(jǐn)慎

如果說業(yè)績是表象，那么資本市場對商業(yè)模式的深度焦慮，則是這輪回調(diào)的內(nèi)核。

簡單來說，投資者開始擔(dān)心投資回報比。

AI是一場吞金獸的游戲，這誰都知道。但問題是，錢燒出去了，現(xiàn)金流什么時候回來？這種“高投入、低回報”的模式，究竟是不是一個無底洞？

2026年2月上旬，美國科技巨頭的資本開支計劃（CapEx）簡直讓華爾街充滿憂慮。

谷歌母公司Alphabet預(yù)計2026年資本支出達1750億至1850億美元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期；亞馬遜宣布2026年資本支出將達2000億美元，較2025年增長逾50%。微軟、Meta等公司也同樣加大AI基礎(chǔ)設(shè)施投入。

如果不能轉(zhuǎn)化為實實在在的利潤，那這就是一場史詩級的資本泡沫。

要知道，亞馬遜因一季度營業(yè)利潤指引不及預(yù)期，即便資本開支計劃喊得震天響，股價依然在盤后重挫超10%。

資本已經(jīng)開始用腳投票了。

值得注意的是，AI不僅在燒錢，還在“殺死”現(xiàn)在的賺錢工具。

軟件SaaS行業(yè)正面臨一場“生存危機”。

2026年2月3日，Anthropic發(fā)布了一款面向企業(yè)法務(wù)的AI工具，能自動完成合同審查、簡報撰寫等工作。這款工具的出現(xiàn)，直接沖擊了傳統(tǒng)法律軟件公司的核心業(yè)務(wù)。

這不僅僅是一個產(chǎn)品的發(fā)布，這是一個信號——AI可能會從零開始重建基礎(chǔ)工具，讓現(xiàn)有的SaaS軟件生態(tài)“一夜歸零”。

受此影響，SaaS板塊遭遇血洗。ServiceNow、Salesforce等巨頭跌幅超5%，港股的金蝶國際更是一天跌去了12.64%。

如果SaaS的生意會被AI取代，那我為什么還要持有SaaS企業(yè)？

這種恐慌情緒如果不被遏制，最終會反噬到英偉達身上。如果下游的軟件公司因為被AI顛覆而賺不到錢，或者商業(yè)模式崩塌，那么算力需求也會隨之枯竭。

黃仁勛比誰都清楚這一點。

所以，他必須救場。

在2月4日的思科AI大會上，黃仁勛緊急喊話，直言軟件股拋售是“世界上最不合邏輯的事情”。周五，他再次強調(diào)，這場“人類史上最大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”是由極高的算力需求驅(qū)動的，是合理且可持續(xù)的。

老黃急了。因為他需要軟件生態(tài)的繁榮來消化他那龐大的算力產(chǎn)能。他絕對不想看到AI泡沫在現(xiàn)在就破裂，更不能容忍“AI無用論”或“SaaS崩盤論”阻礙他的顯卡生意。

目前，黃仁勛的喊話成功了，至少在短期內(nèi)，他用信用背書強行扭轉(zhuǎn)了市場情緒，帶來了周五那場壯觀的反彈。

但那個關(guān)于“投入產(chǎn)出比”的達摩克利之劍，依然懸在所有投資者的頭頂。

三、 宏觀的陰影

除了業(yè)績雷和模式憂慮，宏觀環(huán)境的“鬼故事”也是這輪下跌的重要推手。科技股的估值對流動性最為敏感，而最近，美聯(lián)儲的一舉一動都讓人神經(jīng)緊繃。

一切源于那個名字——凱文·沃什（Kevin Warsh）。

自特朗普提名前美聯(lián)儲理事沃什擔(dān)任下一任美聯(lián)儲主席以來，市場的冷汗就沒停過。沃什是出了名的“鷹派”，他曾公開批評美聯(lián)儲的債券購買行為。市場擔(dān)心，一旦他掌權(quán)，將會大力推進縮表，甚至采取偏緊的貨幣政策。

對于靠流動性續(xù)命的高估值科技股來說，沒有什么比“收回美元”更可怕的事了。

這種對政策急轉(zhuǎn)彎的恐懼，讓科技股直接進入了“殺估值”模式。美股的英偉達、微軟，A股的半導(dǎo)體、機器人，在過去一周的下跌中，除了基本面因素，很大程度上是在為這個宏觀風(fēng)險定價。

好在，劇情有了反轉(zhuǎn)。

2月8日，美國財長貝森特出來安撫市場，表示即便沃什上臺，也不會迅速縮減資產(chǎn)負(fù)債表。更重磅的是特朗普的態(tài)度，他直言“毫無懷疑利率很快就會下調(diào)”，并暗示如果候選人想加息，那就別想得到這份工作。此外，民主黨議員也聯(lián)名要求推遲沃什的提名程序。

這一系列政治博弈釋放了一個信號：降息的預(yù)期雖然顛簸，但大方向還沒死。 于是，周一中美科技股的反彈，也就順理成章了。

但這并不意味著警報解除。

妙投認(rèn)為，沃什提名事件引發(fā)的回調(diào)只是一個小插曲，真正的考驗在本周。

由于美國政府此前的“短暫停擺”，非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)將罕見地扎堆在本周公布。目前市場對1月非農(nóng)就業(yè)增長的預(yù)期在6-8萬區(qū)間。

如果數(shù)據(jù)低于預(yù)期，雖然利好降息，但也暗示經(jīng)濟衰退風(fēng)險。

如果CPI數(shù)據(jù)受年初季節(jié)性漲價影響而走高，那么我們將面臨“就業(yè)弱+通脹強”（類滯脹），這將構(gòu)成最大市場風(fēng)險。

一旦出現(xiàn)這種情況，美聯(lián)儲將陷入兩難，降息空間被壓縮，科技股的估值天花板將被狠狠壓低。

因此，本周的宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，將是決定科技股是“假摔”后企穩(wěn)，還是開啟新一輪下跌的關(guān)鍵節(jié)點。

四、虛驚一場，還是黃金坑？

回顧這一周，從暴跌到反彈，科技股經(jīng)歷了一場過山車式的洗禮。

這到底是一場虛驚，還是泡沫破裂的前兆？

妙投認(rèn)為，這是對過去兩年瘋狂上漲的一次理性修正，而非全面崩盤。

目前的下跌，本質(zhì)上是市場在“高估值”和“高預(yù)期”的雙重壓力下，對任何瑕疵的零容忍。寒武紀(jì)的業(yè)績不及預(yù)期、SaaS行業(yè)的商業(yè)模式危機，都是真實存在的硬傷。黃仁勛的喊話固然能提振情緒，但無法解決企業(yè)盈利的根本問題。

對于投資者而言，接下來的策略必須從“無腦買入”轉(zhuǎn)向“精挑細(xì)選”。

短期來看，受制于宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布（非農(nóng)+CPI）以及財報季的余波，科技股仍將維持高波動狀態(tài)。如果下周宏觀數(shù)據(jù)惡化，回調(diào)還將繼續(xù)。

但把目光拉長，只要AI算力需求仍在指數(shù)級增長，只要宏觀寬松（降息）的大邏輯不發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，科技股依然是這個時代最核心的資產(chǎn)。

不過，整個科技賽道將迎來分化。

這次回調(diào)，對于那些只是在講故事、業(yè)績無法兌現(xiàn)的“偽科技股”來說，是泡沫破裂的開始；但對于那些真正擁有技術(shù)壁壘、能夠?qū)apEx轉(zhuǎn)化為實際現(xiàn)金流的核心資產(chǎn)而言，這或許是“黃金坑”。

與去年的普漲不同，今年資本已經(jīng)變得更加“務(wù)實”，眼下科技股投資進入了“去偽求真”的階段。

End

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