套現(xiàn)43億，高瓴分手董明珠？

馬年節(jié)后，資本市場(chǎng)冒出重大事件。

作者 | 云帆

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

馬年節(jié)后，資本市場(chǎng)冒出重大事件。

投資家網(wǎng)獲悉，近日A股市值超2100億元的家電巨頭格力電器在馬年交易日突傳“利空”。公司公告稱，“收到持有902359632股（占公司總股本16.11%）的第一大股東珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）的《上市公司股東股份減持計(jì)劃告知函》。”一石激起千層浪。

珠海明駿系投出中國(guó)科技半壁江山的“第一PE”高瓴旗下基金。根據(jù)公告披露，“珠海明駿擬自本公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)以大宗交易方式減持公司股份不超過(guò)111702774股。”套現(xiàn)約43億元。消息傳出次日，格力電器跌超2%，市值2106億元。

高瓴進(jìn)入格力電器做大股東的2020年，格力電器備受市場(chǎng)矚目，市值曾超4100億元，如今跌光2000億元，高瓴也扛不住了。創(chuàng)投圈堪比“神仙眷侶”的張磊、董明珠要分手了？

一

高瓴套現(xiàn)格力電器，是馬年創(chuàng)投圈第一大事件。

外界萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，長(zhǎng)期追求價(jià)值投資、“做時(shí)間的朋友”的高瓴創(chuàng)始人張磊會(huì)套現(xiàn)“朋友”董明珠。消息出來(lái)時(shí)，不少創(chuàng)投圈媒體人都覺(jué)得難以置信，他們?cè)莿?chuàng)投圈的一段佳話。

時(shí)間還要回到2016年。格力電器女掌門(mén)董明珠意氣風(fēng)發(fā)，她化身“企業(yè)哲學(xué)家”怒斥“野蠻人”敲門(mén)。她指出，“中國(guó)制造業(yè)的問(wèn)題不是產(chǎn)能過(guò)剩，而是產(chǎn)品落后，技術(shù)不強(qiáng)導(dǎo)致企業(yè)只能依賴貼牌生存。”她強(qiáng)調(diào)，“真正的價(jià)值應(yīng)來(lái)自技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，非資本套利。”

董明珠說(shuō)了很多。總結(jié)下來(lái)是，她不愿意跟資本打交道。也是那一年，高瓴悄悄買(mǎi)入了格力電器晉升公司第九大股東。在創(chuàng)投圈，“第一VC”紅杉中國(guó)和“第一PE”高瓴，是“公認(rèn)”的兩大投資風(fēng)向標(biāo)。紅杉中國(guó)擅長(zhǎng)早期、成長(zhǎng)期投資，開(kāi)發(fā)出了不少一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)口。高瓴則擅長(zhǎng)成熟期、二級(jí)市場(chǎng)投資，搞出一批新概念。這兩家機(jī)構(gòu)各有側(cè)重，創(chuàng)始人性格不同。

至少在前幾年，高瓴創(chuàng)始人張磊明顯比紅杉中國(guó)老大沈南鵬高調(diào)許多。張磊在互聯(lián)網(wǎng)格外活躍，他還把對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資理解編著成了一本書(shū)（《價(jià)值》）。這本書(shū)在互聯(lián)網(wǎng)各大平臺(tái)傳播，張磊也因此火出了圈，收貨大量粉絲。“你可以不認(rèn)識(shí)張坤，不能不認(rèn)識(shí)張磊。”

當(dāng)然，張磊的火跟高瓴投資戰(zhàn)績(jī)直接相關(guān)。中國(guó)最牛的互聯(lián)網(wǎng)、科技公司身后能看到高瓴影子。騰訊、京東、美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)，單這4個(gè)高瓴早期投資的“老項(xiàng)目”就足以震撼市場(chǎng)。

2005年，“創(chuàng)投”尚未興起，張磊投了萌芽期的騰訊；2010年，他斥資3億美元入股京東，不僅幫京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東緩解了資金鏈危機(jī)，還給京東“出主意”獨(dú)立搭建起物流體系。

美團(tuán)創(chuàng)始人王興創(chuàng)業(yè)一臉茫然，又是張磊看到了團(tuán)購(gòu)、本地生活的廣闊機(jī)遇。字節(jié)跳動(dòng)創(chuàng)始人張一鳴，從張磊身上學(xué)到了東西，二人相互成長(zhǎng)，在多個(gè)場(chǎng)合展現(xiàn)出了理念上的高度契合。

張磊在《價(jià)值》一書(shū)中就提到過(guò)，“選擇與偉大格局觀者同行。”他欣賞“理性、進(jìn)化型的企業(yè)家”，他認(rèn)為，“這類企業(yè)家”才稱得上“時(shí)間的朋友”。張一鳴與字節(jié)跳動(dòng)陸續(xù)證明了此論點(diǎn)，字節(jié)跳動(dòng)不斷自我進(jìn)化，從短視頻、直播帶貨、電商，再切到AI、芯片。

完美“閉環(huán)”了何為《價(jià)值》。

二

對(duì)于張磊來(lái)說(shuō)，上述4個(gè)超級(jí)公司只是“開(kāi)胃菜”。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，重倉(cāng)中國(guó)以來(lái)，高瓴投出了數(shù)百個(gè)明星IPO、無(wú)數(shù)只獨(dú)角獸。2020年，全球“黑天鵝”襲來(lái)，高瓴逆勢(shì)迎來(lái)IPO大年，一年時(shí)間收獲42個(gè)IPO，登頂中國(guó)VC/PE榜首。

2021年，高瓴再度連莊，拿下33個(gè)IPO。

僅兩年，其就投出近百個(gè)IPO，張磊個(gè)人財(cái)富隨之暴漲，達(dá)到380億元。

如果評(píng)個(gè)中國(guó)創(chuàng)投富豪榜，張磊一定是那個(gè)戴上首富王冠的投資人。但他和高瓴的野心并不完全在一級(jí)市場(chǎng)。入股格力電器，是高瓴征戰(zhàn)二級(jí)市場(chǎng)的重要籌碼。盡管董明珠“不喜歡”跟資本打交道，可她還是接受了“時(shí)間朋友”的饋贈(zèng)，把張磊當(dāng)成了“想真心合作的朋友”。

在高瓴斬獲42個(gè)IPO、登頂中國(guó)VC/PE榜首前一年，創(chuàng)投圈出現(xiàn)第一大事件。高瓴對(duì)外宣布通過(guò)投資主體珠海明駿收購(gòu)格力電器多數(shù)股份，這筆交易在2020年初完成。當(dāng)時(shí)，外界就像今天套現(xiàn)格力電器一樣“不敢置信”，張磊押注二級(jí)市場(chǎng)了，要做“股民的朋友”。

一向強(qiáng)勢(shì)、厭惡資本的董明珠“一反常態(tài)”。她表示，討厭的是“資本套利”一地雞毛。對(duì)遵循“價(jià)值投資”的高瓴和張磊表示認(rèn)可、贊賞。為了“拿下”董明珠，張磊做出極大讓步，身為大股東，卻相信董明珠的管理能力，“不干預(yù)公司日常經(jīng)營(yíng)，不派人攪局董事會(huì)。”

大股東送錢(qián)，不管理。董明珠很開(kāi)心。她說(shuō)，“我們對(duì)高瓴的最大尊重，就是把企業(yè)搞好。”

這句話說(shuō)的“時(shí)間的朋友”都信了。2020年收官，外界滿是期待。格力電器卻交出了一份不太理想的財(cái)報(bào)。2020年，公司營(yíng)收1704.97億元，同比下降14.97%。?歸母凈利潤(rùn)221.75億元，同比下降10.21%。有觀點(diǎn)稱，“高瓴入駐格力電器，公司正經(jīng)歷調(diào)整和外部沖擊。”

2021年，格力電器營(yíng)收1878.69億元，同比增長(zhǎng)11.69%；?歸母凈利潤(rùn)230.64億元，同比增長(zhǎng)4.01%；2022年，公司營(yíng)收1901.51億元，同比增長(zhǎng)0.26%；?歸母凈利潤(rùn)245.07，同比增長(zhǎng)6.26%。格力電器業(yè)績(jī)“震蕩”，股價(jià)由2020年的4100億元跌到2022年的1800億。

高瓴罕見(jiàn)高位接盤(pán)。董明珠不慌不忙，格力電器股價(jià)巨震的一部分原因，跟公司推出60億元員工持股計(jì)劃有關(guān)。按計(jì)劃，董明珠個(gè)人擬獲8億元配股（按當(dāng)時(shí)市值約16億元），這件事引起過(guò)爭(zhēng)議，公司股價(jià)一跌再跌，董明珠卻想著“發(fā)錢(qián)”。還有一部分原因是，“鐵娘子”在高瓴進(jìn)入前三年，想出了一攬子自我為中心的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和規(guī)劃，簡(jiǎn)稱“革自己命”。

第一大變革是，渠道變革，直播帶貨。2020年開(kāi)始，董明珠親自下場(chǎng)直播帶貨，當(dāng)年完成了13場(chǎng)全國(guó)巡回直播，總成交額超476億元。自己直播不過(guò)癮，格力電器發(fā)布“格力董明珠店”線上平臺(tái)，逐步繞開(kāi)傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商體系，壓縮省級(jí)代理商利潤(rùn)空間，慢慢變身網(wǎng)紅公司。

第二大變革是，多元化變革，跨界造車(chē)。2021年，格力電器收購(gòu)格力鈦（原銀隆新能源），殺向新能源商用車(chē)、儲(chǔ)能領(lǐng)域。公司研發(fā)投入近50億元，申請(qǐng)專利超1.2萬(wàn)件，格力電器攢了一大堆新能源的技術(shù)專利，董明珠還表示，“格力要做百年企業(yè)，必須掌握核心技術(shù)。”

第三大變革是，戰(zhàn)略變革，“好空調(diào)，格力造變好電器，格力造。”這一年變革更大了，賣(mài)空調(diào)、家電的它們，闖入AI、芯片。格力電器自研芯片，建設(shè)碳化硅芯片工廠。這三大變革一出，強(qiáng)如高瓴也懵了。它們估計(jì)很吃驚，不接盤(pán)時(shí)格力電器好好的，一來(lái)就大改革了。

三

董明珠一頓操作猛如虎。

2024年，格力電器營(yíng)收1900.38億元，同比下降7.31%；歸母凈利潤(rùn)321.85億元，同比增長(zhǎng)10.91%，創(chuàng)出歷史新高。降本增效，大搞直播帶貨，格力電器盈利情況更好了。不過(guò)，規(guī)模不增，增利潤(rùn)，是用“開(kāi)源節(jié)流”換來(lái)的。公司多元化變革，跨界造車(chē)也不樂(lè)觀。

“老對(duì)手”小米創(chuàng)始人雷軍的小米汽車(chē)大紅大紫、風(fēng)頭無(wú)二，格力鈦此前推出的乘用車(chē)“銀隆艾菲”表現(xiàn)慘淡，僅交付2700輛。對(duì)外宣稱不參與管理的高瓴可能也后悔了。張磊可以“做時(shí)間的朋友”、“股民的朋友”，并不太想做“網(wǎng)紅的朋友”，忍了幾年不想忍了？

為何說(shuō)“不想忍”呢？高瓴“隱形”投資幾年，一把套現(xiàn)約43億元，卻沒(méi)賺到錢(qián)。雖然格力電器通過(guò)分紅擴(kuò)大股東收益，但高瓴買(mǎi)在了高位，時(shí)間、股價(jià)暴跌稀釋了成本。格力電器最新市值2106億元，距離2020年4100億元巔峰跌光2000億元。高瓴“賠本賺吆喝”。

吃這么大一個(gè)虧，忍虧也得撤，才是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的職業(yè)素養(yǎng)。需要注意的是，雖減持格力電器，高瓴仍保留14%以上股權(quán)，繼續(xù)作為第一大股東，不改變公司控制權(quán)。高瓴這一波其實(shí)更多是戰(zhàn)略調(diào)整。2025年起，高瓴的投資重心逐漸向AI、具身智能等全球大熱賽道傾斜。

根據(jù)高瓴2025年Q4的13F報(bào)告顯示，高瓴增持了阿里巴巴、拼多多，二級(jí)市場(chǎng)聚焦AI商業(yè)轉(zhuǎn)化。一級(jí)市場(chǎng)，高瓴旗下專注成長(zhǎng)期的高瓴創(chuàng)投正把具身智能當(dāng)做新一輪周期投資的核心賽道。高瓴持續(xù)投資的?臥安機(jī)器人曾在2025年底以“具身家庭機(jī)器人第一股”完成IPO。

除了?臥安機(jī)器人，高瓴創(chuàng)投還投資了?它石智航、?無(wú)界動(dòng)力、?英矽智能（與臥安機(jī)器人同日IPO）等明星項(xiàng)目。持倉(cāng)趨勢(shì)變化是其一，另一大減持因素是，高瓴當(dāng)初投資格力電器玩了“杠桿”，那筆收購(gòu)款的資金結(jié)構(gòu)為“自有資金+貸款”，其中，貸款資金規(guī)模達(dá)到200億元。

貸款協(xié)議中有要求，“?珠海明駿必須推動(dòng)格力電器每年凈利潤(rùn)分紅不低于50%，以確保穩(wěn)定現(xiàn)金流償還利息。”200億元貸款的年利率約5%，每年約10億元利息。高瓴是“賣(mài)股權(quán)還利息”。說(shuō)到底多少有點(diǎn)“狼狽”。如果從珠海明駿的股權(quán)結(jié)構(gòu)和持股穿透來(lái)看，高瓴這波套現(xiàn)也需要看董明珠的“意愿”。后者不是格力電器第一大股東，但已與高瓴深度綁定。

珠海明駿的合伙人之一是?珠海格臻投資合伙企業(yè)（有限合伙），95.48%的出資比例由董明珠實(shí)際控制，通過(guò)珠海格臻，董明珠間接持有珠海明駿約11.1%份額，對(duì)高瓴主導(dǎo)的投資平臺(tái)擁有實(shí)質(zhì)性影響力。所以，高瓴減持要看董明珠“心情”，“PE第一人”張磊很是被動(dòng)。

那么，你看好高瓴和格力電器的未來(lái)嗎？