港股的苦日子有盡頭嗎？

自去年四季度以來，港股就陷入了一個(gè)怪圈：科技越發(fā)展，恒科跌越慘，馬年春節(jié)以來，更是掉入了牛馬不如的鄙視鏈底端。

比起 A 股還在興致勃勃地挖掘字節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，字節(jié)越強(qiáng)，恒科卻越慌。

十年前，市場熱衷討論的話題是“微信吞噬一切”，十年后，新的問題儼然變成了“字節(jié)吞噬一切”。從短視頻到云服務(wù)，從電商到本地生活，再到如今最大風(fēng)口—— AI 應(yīng)用，沒有上市的字節(jié)并不針對一個(gè)廠，而是成為了恒科權(quán)重股們共同的對手。

不過，指數(shù)疲軟的另一面，香港市場的活躍度卻超出想象。微觀上的“內(nèi)卷”與增長焦慮，并未阻擋人們赴港的熱情。

2025 年，港股日均成交額創(chuàng)下 2489 億港元的歷史新高。

從交易占比來看，2025 年也是南下資金占比最高的一年。尤其是在 4 月關(guān)稅風(fēng)暴之后，南下資金在港股交易額中的占比一度有過顯著提升，7 月和 8 月一度占據(jù)日均交易額的半壁江山。不過該項(xiàng)數(shù)據(jù)從9月之后又有所回落，在時(shí)間線上，和恒科的調(diào)整有一定的正相關(guān)。

與此同時(shí)，2025 年港交所 IPO 融資規(guī)模超過 2860 億元，在經(jīng)歷了連續(xù)三年的疲軟之后，終于重返全球第一。

但與以往的高光期不同的是，2025 年的 IPO 項(xiàng)目“含 A 率”極高，前五大 IPO 項(xiàng)目均有 A 股的身影——寧德時(shí)代、紫金黃金國際、三一重工、賽力斯和恒瑞醫(yī)藥，而這五家的融資總額占全年港交所融資總額的比重超過 38%。

總體來看，不論是從 IPO 規(guī)模還是從交易結(jié)構(gòu)，港股市場正在經(jīng)歷一場更底層的轉(zhuǎn)變——香港正在從曾經(jīng)全球投資中國資產(chǎn)的第一站，逐漸轉(zhuǎn)型成為中國企業(yè)出海走向全球化融資與經(jīng)營的前哨。

2025 年的港股似乎也正在告別外資單方面定價(jià)的時(shí)代，內(nèi)資逐漸成為了這個(gè)市場重要的流動性“底座”。這或許也能夠部分解釋，為什么去年港股的一些活躍股讓不少投資者產(chǎn)生了一種“港股正越來越像 A 股”的體感。

對于投資者而言，港股正處于一個(gè)新舊轉(zhuǎn)化的陣痛期。微觀上，未上市的巨頭打破了指數(shù)權(quán)重們的太平歲月；中觀上，更多的上市公司、更多的南下資金又在一定程度上重塑著市場生態(tài)。

比起指數(shù)的苦日子，個(gè)股倒是冷暖各異。只不過選對個(gè)股的難度，似乎也變得更大了。