波士頓科學(xué)2025年營收和凈利潤均創(chuàng)新高，后續(xù)增長的動力如何？

繼續(xù)來看全球知名醫(yī)療器械公司的財報，波士頓科學(xué)（Boston Scientific，BSX）是全球領(lǐng)先的微創(chuàng)介入醫(yī)療器械龍頭，1979年成立于美國馬薩諸塞州，1992年在紐交所上市。波士頓科學(xué)以 “創(chuàng)新醫(yī)療解決方案，改善生命質(zhì)量” 為使命，業(yè)務(wù)覆蓋心臟介入、電生理、外周與腫瘤介入、內(nèi)窺鏡、泌尿、神經(jīng)調(diào)節(jié)等七大核心領(lǐng)域，在100多個國家或地區(qū)布局，擁有超5萬名員工，提供超1.5萬種產(chǎn)品，年服務(wù)超4000萬患者。

波士頓科學(xué)以技術(shù)創(chuàng)新、并購整合和全球渠道構(gòu)建核心壁壘，在多個細分賽道穩(wěn)居全球第一。心血管板塊（含電生理、左心耳封堵）已躍居全球首位，WATCHMAN左心耳封堵器市占率超80%，F(xiàn)arapulse脈沖電場消融引領(lǐng)房顫治療革命。內(nèi)鏡與泌尿耗材全球市占第一，神經(jīng)調(diào)節(jié)、外周介入等業(yè)務(wù)快速增長。

2025年，波士頓科學(xué)的營收同比增長19.9%，這是連續(xù)五年保持增長狀態(tài)，五年累計正好翻倍。200億美元可不是小數(shù)目，在我們前面看過的三家醫(yī)療器械公司中，只有史賽克的規(guī)模比波士頓科學(xué)高，直覺外科和亞德諾的規(guī)模都只有其一半左右。

“心血管”相關(guān)業(yè)務(wù)是占比2/3的核心業(yè)務(wù)，“內(nèi)窺鏡”、“泌尿科”和“神經(jīng)調(diào)節(jié)”業(yè)務(wù)，合計占比1/3。2025年的四大業(yè)務(wù)都在增長，起到關(guān)鍵作用的還是“心血管”相關(guān)業(yè)務(wù)。

美國市場的占比超六成，由于其增長更快，占比還提升了3.1個百分點；亞太地區(qū)市場的增速比另兩大市場高，但低于平均增速，占比仍在下降。波士頓科學(xué)還有通過進一步全球化，提升營收規(guī)模的空間。

凈利潤在2022年出現(xiàn)過意外下跌，除此之外的四個營收增長的年份，凈利潤都在增長，其累計增速還是比同期營收增長要高很多。

分季度來看，每個季度的營收都在同比增長，由于是持續(xù)多年的螺旋增長，再加上并購較多的影響，增速的波動還是比較明顯的。2025年四季度的同比增長較前三個季度略有下降，但并不影響單季營收創(chuàng)下新高。

除2024年下半年的兩個季度之外，其他季度的凈利潤都比同期營收的同比增速更快。2025年四季度，凈利潤增速也明顯回歸至略高于同期營收增速的狀態(tài)，規(guī)模效應(yīng)也是有極限的，不可能持續(xù)數(shù)倍放大營收的影響。

毛利率都在六成以上，最近五年都接近七成，波動幅度并不大，可以說是在高位相當(dāng)穩(wěn)定。銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率在2025年都創(chuàng)下了新高，至于說為何凈資產(chǎn)收益率不及銷售凈利率，那當(dāng)然是杠桿用得不高的原因。

從稅前盈利空間的情況看，以兩年為一個臺階增長，2021年和2022年是9個百分點左右的空間，2023年和2024年是近14個百分點的盈利空間，2025年已經(jīng)增長至接近17個百分點的盈利空間了。主要是營收增長，攤薄了期間費用和其他收益或損失。

由于波士頓科學(xué)的費用等項目分得太細，我們把一些金額不大的項目進行了合并，這并不影響我們看主要的成本費用項目構(gòu)成。主要的費用是“銷售、通用及行政費用”，醫(yī)療企業(yè)的營銷投入較高的問題，美國企業(yè)也是存在的。研發(fā)費用的投入在2025年超過了20億美元，占營收比為10個百分點出頭，持續(xù)這樣的投入，已經(jīng)不算低了。

波士頓科學(xué)“經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入”也是在持續(xù)增長的，2025年也創(chuàng)下了新高。其固定資產(chǎn)投入的規(guī)模有所擴大，但看起來并不夸張。其投資活動的支出規(guī)模卻很大，原因是其在進行頻繁且較大規(guī)模的并購。2023年并購Relievant Medsystems和Apollo Endosurgery，2024年并購Axonics和Silk Road Medical，2025年和2026年并購或宣布并購Cortex Dynamics、Bolt Medical、Sonivie、Nalu Medical、Valencia Technologies和Penumbra。

如果大規(guī)模且頻繁地進行并購活動，波士頓科學(xué)當(dāng)然就無法通過分紅或回購股票來為資本市場做貢獻了；相反，還在2024年進行了較大規(guī)模的凈融資。如果并購后的融合作用不錯，后續(xù)的并購規(guī)模下降，就有條件為資本市場做貢獻了。

波士頓科學(xué)近兩年的資產(chǎn)膨脹速度是比較快的，但資產(chǎn)負債率并沒有因此而上升，甚至還在下降，其長期償債能力相當(dāng)強。由于其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重，短期償債能力看起來只能算一般，2024年甚至還偏低。考慮到其較強的創(chuàng)造經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流的能力，償債方面并不用擔(dān)心，只是其并購活動還需要現(xiàn)金，可能還需要再增加一些融資才行。

作為全球第九的醫(yī)療器械公司，波士頓科學(xué)連續(xù)多年的增長，規(guī)模和盈利能力都在穩(wěn)步提升。和我們昨天看過的史賽克相比，他們的并購活動規(guī)模還要更大一些，有沒有可能，在未來的排名還會有所提升呢？可能真有機會。

等年報都發(fā)齊了，我們再抽空看一看其他幾家同類公司近幾年的業(yè)績情況，如果有必要，也可以做一個對比。