AI交易“被忽視的風(fēng)險(xiǎn)”：萬(wàn)一，天量資本開(kāi)支“花不出去”

AI的故事，正在從“軟件吞噬世界”，演變?yōu)椤坝布皇澜缈ㄗ　薄?/p>

在極度撕裂的美國(guó)政治環(huán)境中，能讓極左翼參議員伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）和極右翼州長(zhǎng)羅恩·德桑蒂斯（Ron DeSantis）站在同一陣線的議題幾乎不存在——除了“遏制數(shù)據(jù)中心”。

這不僅是華盛頓的政治奇觀，更是華爾街面臨的冷酷“物理修正”。當(dāng)硅谷巨頭們揮舞著比“阿波羅登月計(jì)劃”還要昂貴的支票簿，試圖通過(guò)堆砌算力延續(xù)AI繁榮時(shí)，他們撞上了由政治和物理電網(wǎng)極限共同筑就的高墻。

紐約州立法者也已經(jīng)提出法案，計(jì)劃對(duì)新建數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)許可實(shí)施至少三年的暫停。紐約至少是第六個(gè)考慮暫停新數(shù)據(jù)中心建設(shè)的州。

總之，從佛羅里達(dá)州的社區(qū)抗議，到德克薩斯州電網(wǎng)的監(jiān)管急剎車，一個(gè)被市場(chǎng)忽視的風(fēng)險(xiǎn)正在急劇升溫：如果物理電網(wǎng)接不上、政治環(huán)境不答應(yīng)，那原本計(jì)入估值模型的數(shù)千億美元資本開(kāi)支，可能根本“花不出去”。

當(dāng)桑德斯與德桑蒂斯“合謀”

桑德斯和德桑蒂斯在絕大多數(shù)議題上勢(shì)同水火，但在數(shù)據(jù)中心激增的問(wèn)題上，他們達(dá)成了罕見(jiàn)的共識(shí)：必須踩下剎車。

這種跨黨派“聯(lián)合”的敵意，源于美國(guó)民眾對(duì)“AI副作用”的切膚之痛。全美各地，數(shù)據(jù)中心24小時(shí)不間斷的低頻噪音讓鄰近社區(qū)不堪其擾，巨大的冷卻需求導(dǎo)致當(dāng)?shù)厮Y源告急，居民和中小企業(yè)電費(fèi)飆升， 公眾的抗議聲浪越來(lái)越大。

佛羅里達(dá)州州長(zhǎng)德桑蒂斯態(tài)度的急劇轉(zhuǎn)變，是這一政治風(fēng)向標(biāo)的最顯著體現(xiàn)。就在去年6月（2025年），他還簽署了一項(xiàng)重大稅收減免法案，將數(shù)據(jù)中心的稅收抵免期限從2027年延長(zhǎng)至2037年。然而，面對(duì)日益高漲的公眾抗議，德桑蒂斯迅速調(diào)轉(zhuǎn)槍口。

“我們不希望補(bǔ)貼那些將取代人類體驗(yàn)的技術(shù)，”德桑蒂斯在最近的一次圓桌會(huì)議上表示。他呼吁制定“人工智能權(quán)利法案”，并支持立法要求數(shù)據(jù)中心全額支付其水電成本。他強(qiáng)調(diào)，當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)不應(yīng)為這些“人類歷史上最富有公司”的擴(kuò)張買(mǎi)單，“你們不應(yīng)該為此多付一分錢(qián)。”

這種論調(diào)與桑德斯如出一轍。桑德斯此前發(fā)布報(bào)告警告稱，如果決策僅由只關(guān)心短期利潤(rùn)的億萬(wàn)富翁在董事會(huì)中做出，技術(shù)將無(wú)法改善工人的生活。他明確呼吁國(guó)會(huì)通過(guò)暫停新建數(shù)據(jù)中心的法案：“我認(rèn)為必須放慢這個(gè)過(guò)程。”

政治嗅覺(jué)敏銳的立法者們正在跟進(jìn)。亞利桑那州、佐治亞州、弗吉尼亞州等多地正在推進(jìn)法案，要求取消稅收優(yōu)惠或禁止簽署對(duì)公眾隱瞞細(xì)節(jié)的保密協(xié)議（NDA）；而在佐治亞州、俄克拉荷馬州和佛蒙特州，立法者甚至像桑德斯提議的那樣，直接提出暫停新項(xiàng)目的建設(shè)（Moratoriums）。

對(duì)于科技巨頭而言，曾經(jīng)“紅地毯”式的招商引資時(shí)代已然終結(jié)。

天量資本開(kāi)支花得出去嗎？

如果說(shuō)政治阻力是“軟約束”，那么物理電網(wǎng)的瓶頸則是更致命的“硬墻”。華爾街目前面臨著一個(gè)令人困擾的邏輯悖論：市場(chǎng)是否真的相信，預(yù)計(jì)在2026年出現(xiàn)的約6000億美元資本支出能夠落地？

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，僅微軟、Meta、亞馬遜和谷歌這四大科技巨頭今年的AI基礎(chǔ)設(shè)施支出計(jì)劃高達(dá)6700億美元。

從占美國(guó)GDP比例來(lái)看，這一規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了上世紀(jì)60年代的“阿波羅登月計(jì)劃”和70年代的“州際高速公路系統(tǒng)”，僅次于1803年的“路易斯安那購(gòu)地案”。僅亞馬遜一家，就計(jì)劃今年將資本支出增加近60%至2000億美元。

這些天量資金大部分將用于建設(shè)數(shù)據(jù)中心，而數(shù)據(jù)中心需要海量的能源。根據(jù)BloombergNEF的預(yù)測(cè)，到2035年，數(shù)據(jù)中心的能源需求將增加兩倍，從2024年的34.7吉瓦（GW）激增至106GW，相當(dāng)于8000萬(wàn)個(gè)家庭的用電量。

問(wèn)題在于，目前的美國(guó)電網(wǎng)根本無(wú)法滿足這一需求。

這種物理約束在德克薩斯州已演變?yōu)橐粓?chǎng)監(jiān)管危機(jī)。作為全美僅次于弗吉尼亞州的數(shù)據(jù)中心第二大聚集地，德州電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商ERCOT（德克薩斯州電力可靠性委員會(huì)）正在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行前所未有的“急剎車”。

ERCOT已提議對(duì)總計(jì)約8.2吉瓦的電力消耗項(xiàng)目進(jìn)行重新審查——這相當(dāng)于8座傳統(tǒng)核反應(yīng)堆的發(fā)電量。值得注意的是，這其中包含許多此前已經(jīng)獲得批準(zhǔn)的項(xiàng)目。

當(dāng)前，ERCOT推出了名為“Batch Zero”的審查機(jī)制，計(jì)劃分批審查項(xiàng)目，以評(píng)估它們對(duì)電網(wǎng)的總體影響。Meta公司的能源項(xiàng)目經(jīng)理Katie Bell坦言，一些項(xiàng)目提交了18個(gè)月，至今仍未滿足“Batch Zero”的標(biāo)準(zhǔn)。

這種不確定性正在摧毀科技巨頭的擴(kuò)張計(jì)劃：如果電網(wǎng)接不上，數(shù)據(jù)中心就建不起來(lái)；數(shù)據(jù)中心建不起來(lái)，那6700億美元的預(yù)算就花不出去；錢(qián)花不出去，原本預(yù)期的AI算力增長(zhǎng)和商業(yè)化落地就將成為泡影。

華爾街最擁擠交易的“物理修正”

當(dāng)“有錢(qián)花不出去”的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始被計(jì)價(jià)，金融市場(chǎng)的反應(yīng)是劇烈的。近期，美股經(jīng)歷了過(guò)去十年來(lái)第四大“動(dòng)量股”單日拋售。

值得注意的是，連原本被視為AI繁榮“賣鏟人”的獨(dú)立發(fā)電商（IPP）和核電概念股也未能幸免。此前市場(chǎng)邏輯是“AI缺電利好電力股”，但現(xiàn)在的邏輯演變?yōu)椋?strong>如果電網(wǎng)連接受阻，新的電力需求就無(wú)法變現(xiàn)。

瑞銀分析稱，由于擔(dān)心新負(fù)載無(wú)法與現(xiàn)有發(fā)電能力簽約，像Constellation Energy這樣的IPP巨頭股價(jià)大幅下挫，今年以來(lái)（YTD）跌幅已達(dá)27%。市場(chǎng)意識(shí)到，如果沒(méi)有電網(wǎng)的物理擴(kuò)容，單純的發(fā)電能力毫無(wú)意義。

這種恐慌導(dǎo)致了“反AI交易”的崛起。資金正在從高貝塔值的科技股流出，涌入化工、區(qū)域銀行等防御性板塊。這是一種典型的“解除杠桿”式下跌，由量化基金和主動(dòng)管理基金共同驅(qū)動(dòng)。

當(dāng)下來(lái)看，市場(chǎng)必須解決這個(gè)惱人的悖論：要么相信電網(wǎng)能奇跡般地?cái)U(kuò)容，承接那6000億美元的Capex；要么承認(rèn)我們已經(jīng)觸及了物理瓶頸。如果是后者，那就意味著沒(méi)有電網(wǎng)建設(shè)、沒(méi)有資本開(kāi)支落地、沒(méi)有芯片需求——最終，AI超級(jí)周期的估值泡沫將面臨破裂。

目前來(lái)看，隨著桑德斯和德桑蒂斯在政治層面的合圍，以及ERCOT在物理層面的關(guān)門(mén)，華爾街似乎正在被迫接受第二種可能。