提示風險的“良心”基金經理

對繆瑋彬的好感又多了一些。

2025年4季度，“金元順安元啟”股票倉位一下子降低了16個百分點，從79%降至63%。

這是他2020年以來首次把倉位降到70%以下。最近的行情我們都知道，比較動蕩，繆瑋彬這是又一次走在了市場前面。

為什么降低倉位呢？

比較遺憾，他四季報中沒說。但也透露了一些信息：

1）仍看好股票資產，堅持分散化投資。這點沒啥增量信息，他一直挺分散的。

2）關注估值有吸引力的公司和部分內需相關的行業和公司。

就是提示注意市場風格切換的可能了，科技熄火后，這幾天消費等和內需有關的股票有起來的跡象。

總結起來，

2）提示注意市場估值，關注內需反轉的機會。

我們也多次說，看估值的話，市場整體估值已經比較高，但看“股債性價比”，股票的性價比還可以，行情進入下半場。

最近的行情大家有目共睹，波動比較大，下半場可能會比較顛簸，要注意均衡配置，不要輕易舍棄科技倉位，但也不要忽視內需復蘇帶來的風格切換可能。

另外就是倉位管理，高波動預期下，適當降低下倉位也不失為一個好辦法。

02

之前的季報中，馮漢杰雖然多次表達過對高估值的擔憂，但倉位一直較高，這次是降下來了。

廣發信遠回報，股票倉位從三季度的92%降至四季度的76%。

四季報中，馮漢杰說，主要是大幅減持了貴金屬相關持倉。

1）在目前的價格水平上，已經難以對貴金屬價格走勢做出令自己信服的估計。

2）可以確定的是，其超長期回報空間已經非常有限，長期可能還有較大空間，但中短期內則面對著較大的不確定性。

3）再考慮到商品股票價格和商品價格的聯系邏輯和規律，他認為貴金屬股票整體的風險收益比已經不再擁有確定無疑的吸引力，因而做了相應的減持。

第二句比較重要，“超長期回報空間已經非常有限，長期可能還有較大空間”。意思是，馮漢杰，認為貴金屬價格還可能進一步上漲，但上漲后也必然回落，不會維持在高位，當前的價格可能已經接近其超長期中樞（上漲后又回落的價格）。

至于中短期，則充滿了各種不確定性。鑒于此，他認為貴金屬股票的性價比一般，做出了大幅減持的決定。

對于A股行情，馮漢杰也表達了觀點：

1）在基本面走向仍不明確的狀況下，去年3季度的普漲壓縮了市場的安全邊際，目前市場上已經找不到特別明顯低估的機會。

2）他的應對方式是，戰略上適當保守，守住收益，降低收益預期，戰術上則尋找結構性機會。

還有一些基金經理也明顯降低了股票倉位，我一并貼下。

就是下面這張表：

不過可惜的是，他們大多數在季報中沒透露太多信息，降低倉位的原因不清楚。

但想想也知道，不外乎就是市場估值比較高，或他們看好方向的股票漲幅比較大，暫時又不想配置到其他方向，就先把倉位降下來。

好幾位長期高倉位運作的基金經理都降低倉位了。

這是一只錢思佳和徐緣共管的二級債基金，股票倉位變化比較大，4季度降了一半。

給出的原因是，2024-2025年的上漲主要是估值修復，展望2026年，雖然流動性還比較寬裕，市場整體風險偏好也維持在高水平，但對2026年估值擴張帶來的收益應該謹慎看待，也挺有借鑒性。

總結起來，就還是那些話：

1）種種跡象顯示，行情已經進入下半場。

2）之前的下半場行情都是加速沖頂，但這次可能不一樣，走的比較糾結，市場分化也更嚴重。

3）這種情況下，均衡配置很重要，兩手抓，“星辰大?！钡膫}位要有，“壓艙石”的倉位也要有。

4）另外就是整體倉位管理，也不妨適當保守點，一切都是“穩”字當先。

03

最后也還是簡單說說今天的行情。

上證指數低開后走高、翻紅，但尾盤又跌了下來，收盤跌0.25%。

看K線形態，周一、周二在60日均線上方遇到支撐后小幅反彈，但反彈的力度不夠，再加上成交又縮回到2萬億附近，融資資金也持續流出，市場整體情緒還是比較弱的。這種情況下，60日均線能不能守住，存疑。

但之前也分析了，春季躁動后的退潮行情，通常是把春季躁動的漲幅跌完，大概在3900點附近，下方空間其實也有限，而且還有半年線的支撐。只要行情大方向還是牛市，也不用太在意短期回調，就是最近比較動蕩，要有心理預期。

板塊上，

強勢了幾天的A股消費熄火，酒ETF跌1.95%，旅游ETF跌1.67%。

但港股消費還可以，恒生消費ETF之前連續3天上漲，漲了6.41%，今天也就回調了0.2%。

成長（主題）內部也分化，橫盤徘徊許久的港股創新藥ETF、機器人ETF今天漲幅明顯，但還在下跌趨勢中的通信ETF、半導體ETF、人工智能ETF繼續跌。

商業航天方向的衛星ETF，也底部橫盤了好幾天，早盤一度快速拉升，但收盤還是跌了1.5%，創調整以來的新低。

恒科ETF就更糟心，破位后繼續下跌，現在雖然時不時拉起來一下，但還在跌。

之前還是“老登”和“小登”的蹺蹺板，現在已經是各自內部的蹺蹺板了，行情進一步降溫...

最后的話：

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