一位持續(xù)看好的基金經(jīng)理~

業(yè)績上，

2020年5月，楊金金正式出道，剛管基金就展現(xiàn)出了超強(qiáng)進(jìn)攻性，基金凈值直線拉升。

2021年3月到年底，更是風(fēng)頭無兩，“畫線派”，基金凈值收益高、回撤小，再次扶搖直上，楊金金也徹底打響名氣，2021年底晉升百億基金經(jīng)理。

再然后，不知道是規(guī)模限制，還是怎么的，楊金金告別“畫線派”打法，基金換手率大幅下降，持倉也轉(zhuǎn)向價值，重倉公用事業(yè)，在幾年熊市行情中控制住了回撤。

“9.24行情”以來，因為超配價值，跑輸“偏股混合型基金指數(shù)”，但跑贏了滬深300。

投資方法上，

一句話概括，楊金金主要賺“低估到價值發(fā)現(xiàn)”的錢，漲上去后減倉或賣出，再尋找新的方向。

他把股票分為四大類：a類是景氣行業(yè)龍頭，b類是傳統(tǒng)行業(yè)小公司通過份額提升來實現(xiàn)持續(xù)增長，c類是二三流公司憑借公司管理的機(jī)會“屌絲逆襲”，d類是行業(yè)龍頭通過行業(yè)管理的機(jī)會實現(xiàn)增長。

通過比較四類公司的勝率、賠率做出投資決策，偏左側(cè)布局。

2020年下半年，

楊金金剛出道，業(yè)績就在3季度出現(xiàn)了大爆發(fā)，基金大漲26.47%，跑贏“偏股混合型基金指數(shù)”15個點(diǎn)。

但看持倉，拿的主要是冷門股，沒有參與當(dāng)時的核心資產(chǎn)抱團(tuán)行情。當(dāng)時的觀點(diǎn)是“除了短期內(nèi)被市場追捧的板塊，仍存在著大量的低估細(xì)分行業(yè)及公司仍尚未挖掘”。

2021年，

他對行情的判斷是：春節(jié)前中小市值個股無差別殺跌的過程中，小盤成長股已經(jīng)跌到足夠便宜甚至大幅低估的位置。

操作是增配市場關(guān)注度較低的細(xì)分行業(yè)龍頭，主要是小盤成長股，把握住了2021年的主線，成就了“畫線派”的美名。

2022年，

他對行情的判斷是，基本面較好的中小盤股基本完成估值修復(fù)行情，接下來的主線可能是“拋棄賽道屬性，回歸個股成長”，整體性行情比較稀缺，要進(jìn)一步下沉，向個股要收益。

體現(xiàn)在操作上，逐步降低了小盤成長股的配置，增加了小盤價值股的配置。業(yè)績也不錯，2022年，包括接下來的2023年，雖然是虧的，但大幅跑贏基金經(jīng)理平均水平。

2023年，

楊金金逐步加倉公用事業(yè)，并買成重倉，同時還重倉黃金。

當(dāng)時給出的理由是，公用事業(yè)存在供需反轉(zhuǎn)帶來的投資機(jī)會，貴金屬受益于美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?024年9月，美聯(lián)儲正式開始本輪降息周期）。

這一配置方式一直延續(xù)到20225年2季度。

2025年3季度，楊金金減倉公用事業(yè)，增配地產(chǎn)鏈，首次把兔寶寶、東方雨虹、江河集團(tuán)買進(jìn)十大重倉股。

4季度，進(jìn)一步增持，還把三棵樹又買進(jìn)了十大重倉股，地產(chǎn)鏈成了他第一大重倉方向。

投資思路可以從他三季報和四季報中找到答案。

1）盡管市場整體仍然悲觀，但微觀產(chǎn)業(yè)調(diào)研已經(jīng)能觀察到很多非常積極的變化，龍頭公司已經(jīng)提前出現(xiàn)拐點(diǎn)。

2）具體來說，因為產(chǎn)能過剩，行業(yè)整體還是虧損的，一些中小企業(yè)甚至開始虧現(xiàn)金流，但龍頭卻保持了較好的盈利能力，份額持續(xù)擴(kuò)大。

3）一季度朦朧看到這種跡象，二季度數(shù)量開始變多，三季度越來越多的跡象表明經(jīng)濟(jì)最差的時候已經(jīng)過去。

四季報中，則對市場風(fēng)格做出判斷：

1）流動性牛市催化下，成長和主題方向越來越貴，以至于脫離基本面的真實價值；但各行各業(yè)的龍頭白馬卻因為資金對基本面的悲觀預(yù)期，大部分處于歷史估值中樞的下限附近。

2）他一直以來的投資方法是逆向投資，賺“低估到價值發(fā)現(xiàn)”的錢，選擇逆向去配置各行各業(yè)正在經(jīng)歷或即將出現(xiàn)拐點(diǎn)的競爭力龍頭，就像2021年避開昂貴的茅指數(shù)去布局盈利拐點(diǎn)且低估值的中小盤一樣。

3）看持倉的話，他當(dāng)前選的行業(yè)主要是地產(chǎn)鏈，以建材為主。在之前的文章中我們也提到過，部分公司宣告了產(chǎn)品漲價，股價表現(xiàn)也不錯。

基金方面，

楊金金目前管理3只基金，交銀趨勢優(yōu)先只能買A股，交銀啟誠、交銀瑞元三年定開可以買港股，港股倉位大約17%。

比較3只基金，

重倉股重合度蠻高的，2025年4季度，前七大重倉股相同，只是倉位高低的區(qū)別，后三大重倉股則明顯不同。

業(yè)績上，

“交銀啟誠”較為有優(yōu)勢，相對“交銀趨勢優(yōu)先”跑出了持續(xù)的超額收益。3只基金中，楊金金也就買了這只，還限購5萬元/天。

02

今天周三，繼續(xù)發(fā)車。A股行情進(jìn)入下半場，逆勢布局可能出現(xiàn)拐點(diǎn)的細(xì)分行業(yè)龍頭，同時定投海外市場。

過去一周，美股逐漸修復(fù)了“特朗普強(qiáng)要格陵蘭島”帶來的下跌，標(biāo)普500指數(shù)從6797點(diǎn)漲到6979點(diǎn)，漲了2.67%，再創(chuàng)歷史新高，也驗證了美股的韌性。

展望接下來的財報季，摩根大通的統(tǒng)計顯示，在已發(fā)布2026年展望的標(biāo)普500指數(shù)成分股公司中，約有一半公司的業(yè)績指引超過了預(yù)期，且多數(shù)公布業(yè)績的公司都不在科技行業(yè)內(nèi)，這一趨勢表明其他行業(yè)的增長范圍正在擴(kuò)大。

對此，高盛點(diǎn)評，盈利將在短期內(nèi)支撐經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，2026年上半年經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁增長，這將為規(guī)模較小、周期性更強(qiáng)的股票帶來比市場中規(guī)模最大的股票更大的短期利好因素。

體現(xiàn)在行情上，今年罕見出現(xiàn)了美股小盤股跑贏科技巨頭的現(xiàn)象。

上圖來自Wind

當(dāng)然，這種趨勢持續(xù)下去有困難，高盛的預(yù)測是，2026年，標(biāo)普500成分股公司利潤將增長15%，高于等權(quán)重指數(shù)10%的增幅，下半年美股風(fēng)格可能重回科技股主導(dǎo)的敘事中。

總結(jié)起來，美股業(yè)績將持續(xù)增長，市場也因此對美股樂觀，行情溫和上漲，我們本期繼續(xù)發(fā)車美股相關(guān)基金。

上圖來自高盛

A股方面，

大哥給行情“降溫”的決心很強(qiáng)，春季躁動的窗口期也在縮減，行情短期內(nèi)可能有風(fēng)險。

但這是短期因素，更長期還是要關(guān)注“股債性價比”。之前每輪行情頂部，“股債性價比”都走到了“危險值”下方較深的位置，現(xiàn)在是平均值附近，股市相對債市還很有性價比。

上圖來自Wind

方向上，如楊金金所說，這輪是流動性牛市，成長和主題方向越來越貴，都脫離了基本面真實價值，但各行各業(yè)的龍頭白馬卻因為資金對經(jīng)濟(jì)基本面悲觀，大部分處于歷史估值中樞下限附近。

他的投資策略是避開當(dāng)前熱門但是昂貴的方向，去提前布局盈利長期拐點(diǎn)的部分龍頭白馬。我們認(rèn)可他的這種操作，本期發(fā)車買了楊金金管理的基金。

還有大宗商品，

漲聲一片，去年僅有部分機(jī)構(gòu)試探性的給出了“白銀到100美元/盎司”的目標(biāo)價，沒想到這么快就突破了，最高漲到117.7美元/盎司。

時至今日，看空和看多貴金屬的聲音都很多，也都有各自的理由。但對我們來說，短期大漲本身就意味著風(fēng)險（后續(xù)可能回調(diào)），而且金、銀行情也出現(xiàn)了高位寬幅震蕩的跡象，我們之前已經(jīng)買了很多，本期暫停發(fā)車大宗商品基金。

以上是本期發(fā)車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來自wind。上述觀點(diǎn)僅代表本材料制作之時我司結(jié)合當(dāng)時的市場行情作出的分析判斷，不構(gòu)成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點(diǎn)會結(jié)合實際情況進(jìn)行調(diào)整。

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