無人之路：解碼主線科技港股IPO背后的黃金干線博弈

【摘要】在港股市場新一輪科技企業(yè)申報潮中，主線科技的出現(xiàn)并不喧嘩，卻足夠典型。

作為一家以L4級自動駕駛重卡為核心的物流科技公司，主線科技選擇在行業(yè)商業(yè)化仍處于關鍵驗證期的階段，向資本市場遞交招股書，其背后既包含技術落地的階段性成果，也折射出自動駕駛物流賽道所面臨的現(xiàn)實壓力。

從公開披露的信息來看，這并不是一個單純講概念的IPO故事。無論是業(yè)務結構的變化、收入來源的轉向，還是資產負債表與現(xiàn)金流狀況，都在招股書中留下了清晰痕跡。

透過這份文件，可以更清晰地判斷，當它從相對封閉的港口和干線場景駛向更廣闊的開放道路時，等待它的是鋪滿黃金干線的坦途，還是潛伏著重重風險的挑戰(zhàn)。

以下是正文：

01

主營業(yè)務的切換

在招股書中，主線科技將自身定位為“以自動駕駛為核心的智慧物流解決方案提供商”，其技術敘事圍繞L4級自動駕駛卡車及相關系統(tǒng)展開。

根據(jù)招股書披露，截至報告末期，主線科技已累計交付830輛AiTruck與349套AiBox，并獲得821套AiTruck及920套AiBox的意向訂單。這些數(shù)據(jù)佐證了公司的技術落地能力。

進一步結合收入結構觀察，可以發(fā)現(xiàn)主線科技的商業(yè)形態(tài)正在迅速變化。

其業(yè)務覆蓋三大板塊，分別是物流樞紐（TrunkPort）、公路物流（TrunkPilot）和城市交通（TrunkCity），其中真正形成收入并發(fā)生結構性變化的是前兩類場景。

招股書顯示，物流樞紐業(yè)務在2024年仍是收入主體（71.6%），但到2025年上半年，其收入占比已大幅下降至16.1%；與此同時，公路物流相關收入迅速上升至83.5%，成為公司當前最主要的營收來源。

圖源：招股書

這種變化并非簡單的場景切換，而是商業(yè)模式重心的實質轉移。物流樞紐業(yè)務更接近項目制或系統(tǒng)交付，而公路物流則意味著公司以自動駕駛運力深度參與實際運輸過程，收入直接來自運輸服務本身。

這使得主線科技從賣解決方案轉向參與物流運營，其角色更接近一個技術驅動的承運人或運力整合方。

這一選擇提升了收入與真實需求的關聯(lián)度，但也顯著提高了經營復雜度。車輛購置、運力調度、日常維護與運營效率，開始直接影響公司的財務表現(xiàn)，企業(yè)的資產結構也因此不可避免地變得更重。

02

增長與虧損并行

從財務數(shù)據(jù)看，主線科技仍處于自動駕駛行業(yè)典型的高投入階段。

其發(fā)展方向的轉變在毛利率上已有所體現(xiàn)，公司毛利率由2022年的不足4%提升至2024年的約23%，并在2025年上半年進一步提升至30.3%。

隨著規(guī)模擴大和業(yè)務結構優(yōu)化，單位收入質量有所改善，但毛利率改善并未改變公司整體虧損格局。

招股書披露，主線科技2022年凈虧損約2.782億元，2023年約2.126億元，2024年約1.872億元，2025年上半年仍虧損約0.96億元，虧損雖有收窄但尚未出現(xiàn)實質性盈利拐點。

這一數(shù)字與其研發(fā)強度、車隊規(guī)模擴張以及試點運營節(jié)奏高度相關。

更值得關注的是資產負債結構的變化，從招股書中可以發(fā)現(xiàn)，主線科技在報告期內持續(xù)處于凈負債狀態(tài)，且規(guī)模不斷擴大，反映出其對外部資金的高度依賴。

這種負債結構不能認定為短期異常，是與其業(yè)務模式高度綁定的結果。

自動駕駛重卡的研發(fā)和商業(yè)化，不僅需要持續(xù)的算法與系統(tǒng)投入，也需要真實車輛參與測試與運營，資本消耗具備明顯的長期性和剛性特征。

從現(xiàn)金流層面的出發(fā)，2022年至2025年上半年分別約為-2.473億元、-0.826億元、-0.865億元和-0.528億元，反映其主營業(yè)務尚無法覆蓋研發(fā)、運營和車隊維護等剛性支出。

截至2025年上半年，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅約3000萬元，較早期大幅縮水，流動性壓力顯著。這并不罕見，但意味著公司尚未進入自我造血階段，商業(yè)模式仍需要資本市場的持續(xù)支持。

從會計視角看，主線科技當前的核心問題并不在于是否具備收入增長潛力，而在于隨著業(yè)務重心向運營端傾斜，其單位運力的成本下降速度能否快于規(guī)模擴張所帶來的資金消耗。

如果這一節(jié)奏無法匹配，虧損壓力將在中長期持續(xù)存在。

03

并非藍海的自動駕駛物流

將主線科技置于更廣闊的行業(yè)背景中，可以發(fā)現(xiàn)其所處賽道并不存在明顯的無人區(qū)，最為基礎的挑戰(zhàn)，來自中國公路貨運市場本身。

招股書引用的第三方數(shù)據(jù)顯示，2024年中國自動駕駛卡車相關市場規(guī)模約13億元。

即便公司在該細分領域市占率居前，行業(yè)整體規(guī)模也難以在短期內支撐大規(guī)模盈利，這也解釋了為何公司在毛利率改善的同時仍深陷虧損。

從行業(yè)層面看，自動駕駛商用車賽道已經進入由少數(shù)具備技術積累、場景資源和產業(yè)背景的企業(yè)主導的階段，早期百花齊放的創(chuàng)業(yè)格局正在逐步集中。

主線科技在港口和高速干線場景的探索，要面對國內多個具有明確商業(yè)化落地或測試規(guī)模的競爭者。

同賽道公司中，卡爾動力在國內自動駕駛重卡賽道中展現(xiàn)出明顯的競爭優(yōu)勢，其業(yè)務重點圍繞L4級自動駕駛貨運無人化技術與規(guī)?；虡I(yè)運營推進，尤其在真實運營里程和編隊自動駕駛能力方面取得顯著成果。

截至2025年11月卡爾動力累計自動駕駛編隊運營里程突破3500萬公里、大宗商品運輸達12億噸公里，并逐漸從大宗商品向生鮮、冷鏈、快運等場景擴展，快速驗證了本地化運營能力，目前已完成A+輪融資。

嬴徹科技及其物流自動駕駛業(yè)務依托AI技術滲透智駕領域，在高速干線和城市物流試點中持續(xù)推進自身版圖擴張，同樣已實現(xiàn)2000公里內的智駕接龍模式單駕運營。

同時，其與東風、福田等整車廠合作，將自動駕駛系統(tǒng)集成到量產重卡中并服務大型物流客戶，顯示出其技術與商業(yè)模式的雙重成熟。

當前形式下，行業(yè)競爭已不單是技術能力的比拼，而是技術、運營、整車制造和客戶場景的多維組合競爭，任何一家希望脫穎而出的公司都必須在真實物流體系中承擔運行責任，并持續(xù)優(yōu)化成本和安全性能。

整體來看，行業(yè)仍在早期商業(yè)化階段，但技術路線清晰、資本支持充足、擁有真實客戶和運營經驗的企業(yè)已經形成核心競爭力。

主線科技若要在這一格局中突圍，必須在技術落地、運營規(guī)模和客戶綁定三方面形成可持續(xù)優(yōu)勢，否則容易被已形成規(guī)模和經驗的國內外玩家所甩開。

因此主線科技此時申報港股IPO，是一場為商業(yè)模式驗證爭取時間和資金窗口的選擇。

對于仍處于商業(yè)化早期階段的自動駕駛企業(yè)而言，資本市場的認可有助于提升行業(yè)影響力、增強客戶信任，并在與合作伙伴的博弈中獲得更多籌碼。

上市融資有助于緩解短期流動性壓力并提升市場信用，但并不能回避其核心挑戰(zhàn)。

在行業(yè)規(guī)模尚小、法規(guī)與成本結構仍待驗證的條件下，如何將技術優(yōu)勢轉化為可持續(xù)、可復制的盈利能力，最終決定其上市之后的長期價值。

04

尾聲

在私募融資環(huán)境趨于理性、自動駕駛賽道估值回落的背景下，主線科技選擇申報港股IPO，其核心目的并不難理解。

持續(xù)的研發(fā)投入和運營擴張，對長期資金提出了現(xiàn)實需求，而公開市場融資為其提供了一條相對穩(wěn)定的資金獲取路徑。

但需要看到的是，IPO同樣意味著更高透明度和更直接的業(yè)績審視。收入結構的可持續(xù)性、現(xiàn)金流改善路徑以及盈利拐點的可預期性，都將成為市場持續(xù)關注的核心指標。

這對尚處于投入期的主線科技而言，是機遇，也是壓力。