君樂(lè)寶的膽子非常大了

作者| 艾青山

編輯| 劉漁

誰(shuí)能想到在十多年后，君樂(lè)寶竟從三鹿的陰影之下，越長(zhǎng)越好了。

君樂(lè)寶曾因三鹿入股而獲得早期擴(kuò)張助力、又在2008年三聚氰胺事件后艱難求生，后來(lái)與蒙牛聯(lián)姻也沒(méi)走到最后，真是說(shuō)多了都是淚。不過(guò)如今，君樂(lè)寶已成長(zhǎng)為僅次于伊利、蒙牛的本土綜合性乳制品企業(yè)。

1月19日，君樂(lè)寶正式向香港聯(lián)交所遞交主板上市申請(qǐng)。君樂(lè)寶終于沖向了資本市場(chǎng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年中國(guó)市場(chǎng)零售額計(jì)算，君樂(lè)寶以4.3%的份額穩(wěn)居行業(yè)第三。其2025年前三季度營(yíng)收達(dá)151.34億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為6.2%，盈利能力持續(xù)改善。

不過(guò)，從另一個(gè)角度來(lái)看，其77.1%的資產(chǎn)負(fù)債率、2025年“500億銷售目標(biāo)”，都可以說(shuō)是在商業(yè)發(fā)展上非常大膽了。總而言之，君樂(lè)寶走出了一條不同于伊利蒙牛的路。

君樂(lè)寶近年來(lái)的戰(zhàn)略重心，主要集中在低溫乳制品賽道，而這顯然也是因?yàn)樾枰趦纱笕槠肪揞^中夾縫生存。

數(shù)據(jù)顯示，在2025年前三季度，君樂(lè)寶的低溫液奶（含鮮奶與低溫酸奶）貢獻(xiàn)營(yíng)收64.37億元，占總收入比重升至42.5%，成為第一大業(yè)務(wù)板塊。其中，“悅鮮活”與“簡(jiǎn)醇”兩大品牌分別占據(jù)高端鮮奶與低溫酸奶細(xì)分市場(chǎng)的頭部位置。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年“悅鮮活”在中國(guó)建議零售價(jià)每升20元以上的高端鮮奶市場(chǎng)中市占率達(dá)24.0%，穩(wěn)居第一；“簡(jiǎn)醇”則以7.9%的份額領(lǐng)跑低溫酸奶品類。

低溫液奶顯然踩中了消費(fèi)升級(jí)的風(fēng)口，伴隨廣大消費(fèi)者健康意識(shí)提升及冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施完善，低溫液奶也正在成為中國(guó)乳制品市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域。

行業(yè)預(yù)測(cè)顯示，低溫液奶滲透率將從2024年的25.3%提升至2029年的31.8%。君樂(lè)寶通過(guò)提前布局，順利抓住了市場(chǎng)份額，這算是戰(zhàn)略上的勝利。

按照官方的介紹，君樂(lè)寶的“悅鮮活”產(chǎn)品采用的INF0.09秒超瞬時(shí)殺菌技術(shù)，將有效延長(zhǎng)了保質(zhì)期至19天，提升了區(qū)域配送效率，為其進(jìn)入華東、華南等高消費(fèi)力市場(chǎng)提供了支撐。

不過(guò)也需要注意的是，低溫產(chǎn)品對(duì)冷鏈物流和終端動(dòng)銷要求極高，該板塊毛利率雖然近期有所提升，但整體仍低于奶粉業(yè)務(wù)。

另一方面，君樂(lè)寶的常溫液奶與奶粉收入占比在持續(xù)下滑，前者2025年前三季度收入28.1億元，占比18.6%；后者為33.5億元，占比22.1%，較2023年出現(xiàn)了收縮。

從大趨勢(shì)來(lái)看，在嬰幼兒出生率持續(xù)走低、國(guó)產(chǎn)奶粉競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，君樂(lè)寶雖已拓展成人奶粉品類，但估計(jì)短期內(nèi)難以彌補(bǔ)嬰配粉市場(chǎng)的增長(zhǎng)缺口。

君樂(lè)寶的全國(guó)化業(yè)務(wù)，是通過(guò)一系列密集并購(gòu)與重資產(chǎn)投入實(shí)現(xiàn)的。

自2019年脫離蒙牛體系后，君樂(lè)寶先后收購(gòu)西北銀橋、西南來(lái)思爾，并投資奶酪企業(yè)思克奇、酪神世家及現(xiàn)制酸奶品牌茉酸奶等。（詳見(jiàn)《》）

截至2025年9月底，君樂(lè)寶擁有33座自有牧場(chǎng)、20家工廠，奶源自給率達(dá)66%，為國(guó)內(nèi)大型綜合乳企中最高的。從好處看，這一全產(chǎn)業(yè)鏈布局強(qiáng)化了成本控制與品質(zhì)保障，但從財(cái)務(wù)上看，這也推高了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。

招股書顯示，截至2025年前三季度，君樂(lè)寶負(fù)債總額達(dá)175.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率維持在77.1%的高位，遠(yuǎn)超伊利（約27%）與蒙牛（約45%）的行業(yè)水平，可以說(shuō)是膽子非常大了。

這種“燒錢換規(guī)模”的模式，在2025年銷售額500億的目標(biāo)（要知道，其2024年實(shí)際銷售額僅約198億元）的情況下，已經(jīng)顯示出有些激進(jìn)了。其部分被投企業(yè)如酪神世家已于2025年破產(chǎn)，茉酸奶亦曾陷入輿論風(fēng)波，進(jìn)一步加劇了整合風(fēng)險(xiǎn)。

因此，赴港IPO不僅是君樂(lè)寶的融資手段，更是化解債務(wù)壓力與滿足投資方退出需求的渠道。

招股書披露，創(chuàng)始人魏立華合計(jì)控制59.26%股權(quán)，而紅杉中國(guó)、春華資本等機(jī)構(gòu)合計(jì)持股超16%。考慮到主流PE基金5-7年的投資周期，2026年上市恰逢關(guān)鍵窗口期。

按照君樂(lè)寶的說(shuō)法，上市后的募集資金將主要用于安徽天長(zhǎng)、廣東江門等地的產(chǎn)能擴(kuò)建，強(qiáng)化長(zhǎng)三角、珠三角低溫產(chǎn)品本地供應(yīng)能力，同時(shí)支持研發(fā)創(chuàng)新與數(shù)智化建設(shè)。

另外，雖然君樂(lè)寶是行業(yè)老三，但與伊利、蒙牛的體量差距還是比較大的，但若低溫賽道競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，比如伊利“金典鮮牛奶”、蒙牛“每日鮮語(yǔ)”加速下沉，那么君樂(lè)寶的利潤(rùn)空間可能會(huì)出現(xiàn)承壓。

說(shuō)實(shí)話，君樂(lè)寶一路走來(lái)并不容易，就算在三聚氰胺過(guò)去很多年后，君樂(lè)寶依舊會(huì)被小部分人貼上“三鹿”標(biāo)簽，這也是君樂(lè)寶這么多年來(lái)最大的痛處。如今公司終于熬到赴港上市了，也算是魏立華給了自己和行業(yè)一個(gè)交代。

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