海外AI故事值數(shù)千億美金，中國最年輕AI公司MiniMax價(jià)值幾何？

一群年輕人的“AI探險(xiǎn)”，生而為全球化。

??懂財(cái)?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸

進(jìn)擊AGI（通用人工智能）時(shí)代，中美“雙核”領(lǐng)跑。

近期，xAI、OpenAI、Anthropic相繼曝出新一輪融資計(jì)劃，與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)也即將迎來一家中國AGI領(lǐng)軍公司。

據(jù)悉，MiniMax（稀宇科技）已通過證監(jiān)會(huì)備案和港交所聆訊，并已經(jīng)披露IPO招股書。

它極致年輕，2022年初成立，員工平均95后。但AI技術(shù)極其硬核，是全球唯四的全模態(tài)AI大模型企業(yè)，其語音模型甚至力壓OpenAI、ElevenLabs等海外AI巨頭，登頂全球。

若IPO成功，有望創(chuàng)下全球AI公司從成立到上市的最快速度。

MiniMax擁有極致的效率，過去4年僅用約5億美元——還不到OpenAI總研發(fā)費(fèi)用（約550億美元）的1%，以及國內(nèi)部分互聯(lián)網(wǎng)大廠5個(gè)月的投流成本，就做出了全球領(lǐng)先的全模態(tài)AI公司。

同時(shí)，其員工僅385人，但已狂攬全球2.12億個(gè)人用戶和13萬企業(yè)用戶。

它還率先形成了“技術(shù)創(chuàng)新-產(chǎn)品全球化-商業(yè)可持續(xù)”的閉環(huán)，今年前三季度，營業(yè)收入5343.7萬美元，約合人民幣3.76億元，同比大幅增長174.68%。其中，海外收入占比達(dá)到73.1%，全球化標(biāo)簽鮮明。

現(xiàn)金流方面，MiniMax其實(shí)并不缺錢。截至今年9月末，現(xiàn)金儲(chǔ)備超過11億美元（包含現(xiàn)金及理財(cái)產(chǎn)品），可以支撐運(yùn)營超過53個(gè)月。

但，它依然沖刺港股IPO。結(jié)合公司愿景“Intelligence with Everyone”，便能理解背后的深意：為了拿到通往AGI的“船票”，踐行AI普惠。

正如創(chuàng)始人、CEO閆俊杰所言：“讓每個(gè)人都用得起AI，這是我們對(duì)AI發(fā)展的判斷，也是創(chuàng)業(yè)的初衷，我們堅(jiān)信AGI一定會(huì)實(shí)現(xiàn)，并且它一定會(huì)服務(wù)大眾、普惠大眾”[1]。

01 ｜ 技術(shù)突破：AGI時(shí)代的“中國力量”

曾經(jīng)，大語言模型爆發(fā)階段，大洋彼岸領(lǐng)跑。

如今，AI加速落地應(yīng)用，全模態(tài)成為“新引擎”。以MiniMax為代表的“中國力量”正強(qiáng)勢(shì)崛起，有望成為AGI時(shí)代的“基礎(chǔ)設(shè)施”。

全模態(tài)，是通向AGI的必經(jīng)之路。圖靈獎(jiǎng)獲得者楊立昆預(yù)言，AI未來的發(fā)展方向一定是以多模態(tài)為基礎(chǔ)的。

就連谷歌、xAI、OpenAI等海外巨頭，都在“重倉”押注。

而在國內(nèi)，MiniMax早已搶占先機(jī)，游刃有余。創(chuàng)建之初，閆俊杰就決定深耕多模態(tài)路線，并定下了三條原則：技術(shù)驅(qū)動(dòng)、直接服務(wù)用戶、國際化[1]。

爾后，不管外界如何喧囂，MiniMax都始終堅(jiān)持“第一性原理”去做創(chuàng)新研發(fā)。

不斷突破、不斷進(jìn)化，它站上了AI浪潮之巔。

在MoE（混合專家）架構(gòu)還未被認(rèn)可前，它就前瞻性完成了核心MoE算法技術(shù)路線的重構(gòu)和落地[2]。

它還創(chuàng)新首發(fā)了“線性注意力機(jī)制”。簡單來說，該機(jī)制的長文本處理能力尤其出色，訓(xùn)練和推理效率更高，可助力開發(fā)更強(qiáng)大的AI Agent。

同時(shí)，MiniMax“技術(shù)連招”密集且頻繁。IPO招股書顯示，每一年，其AI大模型都會(huì)迭代進(jìn)化，并實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)的突破，綜合性能都會(huì)上一個(gè)臺(tái)階。

久久為功。現(xiàn)在，MiniMax已經(jīng)成長為“領(lǐng)頭羊”，它是全球唯四的全模態(tài)AI大模型企業(yè)。

具體來看，視頻生成模型Hailuo 02，是市場(chǎng)上“同類最佳”的AI模型，位列Artificial Analysis（以下簡稱：AA）視頻榜單第二。

語音模型Speech-02，在AI語音合成上實(shí)現(xiàn)了重大飛躍。在AA的測(cè)評(píng)榜單上，它力壓OpenAI、ElevenLabs等海外AI巨頭，以1174分登頂。

文本大模型MiniMax M2智能表現(xiàn)格外優(yōu)秀，在AA榜單上，位列全球前五、開源第一，這也是中國開源大模型首次躋身該榜單全球前五。并且，M2成本更低，僅為海外模型價(jià)格的8%。

Token的消耗量，直接體現(xiàn)了市場(chǎng)認(rèn)可度和用戶活躍度。M2發(fā)布后“破圈”爆紅，在全球模型聚合平臺(tái)OpenRouter上，迅速爬升至國內(nèi)模型token用量第一，編程場(chǎng)景全球token用量第三。

另外，據(jù)OpenRouter于11月9日發(fā)布的Token使用市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)，排名前9的模型有4家來自中國公司，其中MiniMax的份額排名僅次于xAI、谷歌、Anthropic和OpenAI。

更值得注意的是，這些成績，都建立在極致效率和極致低成本之上。

MiniMax成立至今，僅花費(fèi)了5億美元，約合人民幣35億元。與之相比，OpenAI已經(jīng)花了400-550億美元。

再和國內(nèi)同業(yè)對(duì)比，AppGrowing統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年豆包廣告投放規(guī)模約4.74億元。今年一季度，騰訊元寶的投流支出高達(dá)14.26億元，6月、7月的投放金額均超10億元。據(jù)此計(jì)算，短短5個(gè)月，騰訊元寶廣告投流規(guī)模超過34億元[3]。

換言之，MiniMax僅用OpenAI不到1%的成本，以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭5個(gè)月的廣告支出，就創(chuàng)造了一家全球領(lǐng)先的多模態(tài)AI公司，堪稱“效率大師”。

這不僅打破了AI公司“瘋狂燒錢”的刻板印象，也為中國AI可持續(xù)發(fā)展，提供了可參考借鑒的成熟經(jīng)驗(yàn)。

當(dāng)然，進(jìn)擊AGI是一場(chǎng)“長跑”，MiniMax還年輕，依然需要“查缺補(bǔ)漏”。但技術(shù)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)基因不會(huì)改變，極致的效率不會(huì)改變。

這也意味著，未來，它將繼續(xù)“蝶變”，很可能成長為AGI時(shí)代的“底座”之一。

02 ｜ 組織突破：一群年輕人的“AI探險(xiǎn)”

管理學(xué)教授楊國安曾提出：企業(yè)持續(xù)成功=戰(zhàn)略x組織[4]。

據(jù)此來看MiniMax，它極致年輕，閆俊杰僅36歲，是中國最年輕的一批“AI掌舵人”。公司385名員工平均年齡僅29歲，研發(fā)人員占比73.8%，有激情、朝氣蓬勃、專業(yè)能力強(qiáng)。

當(dāng)這群年輕人把終極目標(biāo)“瞄準(zhǔn)”AGI，一場(chǎng)由AI驅(qū)動(dòng)的組織突破，也由此開啟。

作為創(chuàng)始人、CEO，閆俊杰主要聚焦宏觀的組織和人才建設(shè)。

在接受采訪時(shí)，他坦言，不太喜歡做管理，但喜歡研究組織。在AI原生公司里，把組織理順了，很多模型突破才能實(shí)現(xiàn)。

據(jù)悉，在MiniMax內(nèi)部，管理扁平化，CEO之下不超過三個(gè)層級(jí)。

此外，“Boss直聘”是閆俊杰的日常工作之一。在商湯歷練的時(shí)期，他意識(shí)到：管理不是管人，而是凝聚優(yōu)秀的人一起堅(jiān)持長期價(jià)值。

因此，MiniMax招聘算法人才時(shí)，他是“最后一關(guān)”，最看重三個(gè)特質(zhì)：一是足夠聰明，主要指悟性，能自我學(xué)習(xí)、主動(dòng)發(fā)現(xiàn)問題。二是對(duì)AI領(lǐng)域有真正的熱情。三是協(xié)作能力，AI不是個(gè)人英雄主義的領(lǐng)域，必須靠團(tuán)隊(duì)合作。

隨著越來越多志同道合的年輕人集聚、碰撞，微觀方面，AI開始全面重構(gòu)組織。

一方面，AI成為了“底層生產(chǎn)力”。目前，MiniMax有超過80%的代碼，是由AI敲出來的。一些非技術(shù)崗，如HR、行政等，他們并沒有計(jì)算機(jī)背景，但也在使用AI工具，甚至自己做AI Agent。

另一方面，崗位的邊界愈加模糊，工作和協(xié)同效率更高。

已經(jīng)有MiniMax的產(chǎn)品經(jīng)理在用AI做原型，他們不再等開發(fā)排期，直接帶著幾個(gè)Demo去討論，確定方向后工程師再介入優(yōu)化。同時(shí)，工程師也在用AI做設(shè)計(jì)和需求分析。

據(jù)介紹，下一步，將是流程重構(gòu)，如算法階段算法同學(xué)牽頭，腦暴階段產(chǎn)品經(jīng)理主導(dǎo)，開發(fā)階段工程師負(fù)責(zé)。通過不同的排列組合，將員工價(jià)值釋放最大化。

AI對(duì)于MiniMax的賦能，還體現(xiàn)在組織決策方面。

閆俊杰透露，面對(duì)分歧，MiniMax內(nèi)部會(huì)“理性討論、邏輯說服”，用第一性原理去拆解問題，而非高管拍板、強(qiáng)行推進(jìn)。

他坦言：公司變好的一個(gè)標(biāo)志，就是越來越多人的認(rèn)知在某些點(diǎn)上比我還深，這時(shí)候不管誰說服誰，都是公司的進(jìn)步。

綜上，可以說，MiniMax是一個(gè)AI原生組織。

也正是基于強(qiáng)大的AI組織力，它才能持續(xù)攀登AI“高峰”，實(shí)現(xiàn)健康、可持續(xù)的商業(yè)化，未來也將穩(wěn)健穿越周期，基業(yè)長青。

03 ｜ 商業(yè)突破：生而為全球化

AI大模型“決賽圈”收緊，當(dāng)部分公司還在焦慮商業(yè)化，MiniMax已經(jīng)脫穎而出，形成了“技術(shù)創(chuàng)新-產(chǎn)品全球化-商業(yè)可持續(xù)”的正循環(huán)。

AGI時(shí)代，它將擁有更大的估值想象力。

事實(shí)上，要同時(shí)跨越AI落地應(yīng)用和商業(yè)化這兩重“鴻溝”，并不容易，就連部分科技巨頭都束手無策。

在閆俊杰看來，技術(shù)即產(chǎn)品，“技術(shù)的領(lǐng)先性，能帶來收入的跳變。”

IPO招股書顯示，基于全球領(lǐng)先的多模態(tài)AI大模型，MiniMax已實(shí)現(xiàn)B端+C端“雙輪驅(qū)動(dòng)”。To B，擁有API開放平臺(tái)。To C，擁有MiniMax智能Agent、海螺AI、MiniMax語音、Takie/星野等明星產(chǎn)品。

值得一提的是，上述平臺(tái)和產(chǎn)品自誕生起，就是國內(nèi)、海外雙線運(yùn)營。

它們正備受全球用戶青睞。截至今年9月末，C端產(chǎn)品用戶規(guī)模達(dá)到2.12億，前三季度增加9686.9萬。B端用戶達(dá)到13.2萬，前三季度增加9萬，而去年同期僅增加2.1萬。

正如閆俊杰所說，技術(shù)做好了，商業(yè)化“水到渠成”。目前，MiniMax的商業(yè)化路徑主要為：訂閱服務(wù)、應(yīng)用內(nèi)購買、企業(yè)API等。

隨著用戶的涌入，其營收規(guī)模正不斷做大，2023年、2024年?duì)I收分別為346萬美元、3052.3萬美元。2025年前三季度，營收達(dá)到5343.7萬美元，是2023年的14.44倍。

其海外收入占比達(dá)到73.1%，較去年同期上升了7.89個(gè)百分點(diǎn)，全球化標(biāo)簽愈加鮮明。

毛利率方面，B端業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)69.4%，顯著高于同業(yè)。C端業(yè)務(wù)毛利率為4.7%，主要是星野幾乎未商業(yè)化。剔除星野后，C端業(yè)務(wù)毛利率近50%。

凈利潤方面，MiniMax已進(jìn)入高質(zhì)量、可持續(xù)的增長階段。在營收大幅翻倍情況下，經(jīng)調(diào)整凈虧損整體呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)。2022-2024年，以及2025年前三季度，經(jīng)調(diào)整虧損分別為1215萬美元、8907萬美元、2.44億美元，及1.86億美元。

AI浪潮愈演愈烈，所有的行業(yè)都需要重做一遍。從未來的市場(chǎng)空間看，MiniMax的想象力遠(yuǎn)不止于此。

弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，到2029年，全球大模型市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2065億美元，約合人民幣1.45萬億元，將是2024年的19倍多。

從全球AI產(chǎn)業(yè)的估值邏輯來看，一個(gè)明顯的悖論正在形成：資本市場(chǎng)愿意為尚處愿景階段的單一能力或團(tuán)隊(duì)支付數(shù)百億美元，但對(duì)已完整實(shí)現(xiàn)多模態(tài)產(chǎn)品矩陣的公司卻表現(xiàn)出顯著的估值折價(jià)。MiniMax正是這一悖論的集中體現(xiàn)。

當(dāng)前市場(chǎng)的估值體系呈現(xiàn)出明顯的分層。Mistral（估值140億美元）、SSI（估值320億美元）和Thinking Machines Lab（估值550億美元）等案例表明，僅憑研發(fā)潛力與團(tuán)隊(duì)背景就足以獲得頂級(jí)估值。

然而，當(dāng)我們將視線轉(zhuǎn)向已實(shí)現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)品化與商業(yè)化的實(shí)體時(shí)，參照系變得更為具體：Anthropic（文本，3500億美元）、Runway（視頻，55-60億美元）、ElevenLabs（語音，110億美元）和Suno（音樂，24.5億美元）分別代表了單一模態(tài)的頂尖水平與市場(chǎng)定價(jià)。

MiniMax的價(jià)值特殊性在于，它以約400人的研發(fā)規(guī)模，同步推進(jìn)并達(dá)到了上述四個(gè)核心模態(tài)的前沿水平，且完成了從技術(shù)到產(chǎn)品的完整閉環(huán)。這種“全棧能力”在AI領(lǐng)域極為稀缺——它不僅是技術(shù)實(shí)力的證明，更代表了系統(tǒng)性的工程能力、跨模態(tài)的協(xié)同潛力以及面向AGI演進(jìn)的平臺(tái)化基礎(chǔ)。

然而，其估值與上述單一模態(tài)公司總和的巨大落差，揭示出當(dāng)前市場(chǎng)可能存在的認(rèn)知滯后：資本市場(chǎng)尚缺乏對(duì)“全棧AI平臺(tái)”的成熟估值模型。市場(chǎng)習(xí)慣于對(duì)標(biāo)單一領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，卻未能充分定價(jià)多模態(tài)整合所帶來的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)、成本協(xié)同與生態(tài)壁壘。

換言之，其價(jià)值或正處于爆發(fā)前夜，未來值得期待。

參考資料：

1. 羅永浩對(duì)話MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰（萬字長文）-貧富之道

2. MiniMax：國產(chǎn)全模態(tài)多面手，模型與應(yīng)用飛輪啟動(dòng)-中信建投證券研究

3. 單月投放10億、資本支出翻倍，騰訊元寶還沒突圍-電廠

4. 《組織能力的楊三角》，楊國安

說明：數(shù)據(jù)源于公開披露，不構(gòu)成任何投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。