資產(chǎn)大挪移，五礦理順，中冶陣痛？

近日，五礦集團(tuán)上演資產(chǎn)大挪移，引發(fā)廣泛熱議。

這場大挪移，涉及多家旗下企業(yè)，直接估值交易的資產(chǎn)已超700億元。

退市+地產(chǎn)整合中樞

本次五礦集團(tuán)的資產(chǎn)重整，涉及房地產(chǎn)風(fēng)險重點化解內(nèi)容。

五礦集團(tuán)旗下房地產(chǎn)公司——五礦地產(chǎn)控股公司以“集團(tuán)地產(chǎn)整合中樞”身份，擔(dān)綱了本次重整任務(wù)。

2025年11月，五礦地產(chǎn)完成私有化退市（即從上市經(jīng)營邏輯轉(zhuǎn)為私有化邏輯），成為本次整合動作前奏。

2025年12月15日，五礦資本（五礦集團(tuán)旗下金融平臺，控股五礦信托）宣布，五礦信托與五礦地產(chǎn)將成立合資公司，暫定名為“北京礦信城市建設(shè)發(fā)展有限公司”。

新公司北京礦信城建的股權(quán)結(jié)構(gòu)，五礦信托占比30%，五礦地產(chǎn)占比70%。五礦信托不參與新公司具體運(yùn)營，以貨幣及162.90億元涉房信托資產(chǎn)包出資。

五礦信托（不參與運(yùn)營）出資方式

3億元貨幣+162.90億元涉房信托資產(chǎn)包。

五礦地產(chǎn)（主導(dǎo)運(yùn)營）出資方式

2025年底前出資30億元，2026年底前根據(jù)五礦信托資產(chǎn)包最終評估價值等按70%持股比例，完成剩余出資義務(wù)。

在這場資產(chǎn)挪移中，五礦信托實現(xiàn)了風(fēng)險出表——高風(fēng)險涉房資產(chǎn)包被剝離，自身資產(chǎn)狀況得以改善。同系五礦地產(chǎn)接盤，避免了資產(chǎn)包直接上市可能出現(xiàn)的深度打折。

對于五礦地產(chǎn)來說，新公司直接拿下巨額大包，擁有了基礎(chǔ)性資產(chǎn)儲備，便于展開經(jīng)營及盈利。從五礦信托的“被動持有”，到利用五礦地產(chǎn)的房地產(chǎn)資源及經(jīng)驗“主動盤活”，五礦地產(chǎn)建立起了處置房地產(chǎn)不良資產(chǎn)的專業(yè)平臺。

地產(chǎn)風(fēng)險歸堆兒+體系化完成

比上述平臺建設(shè)規(guī)模更大的資產(chǎn)挪移，則是另一家規(guī)模級房企——中冶置業(yè)并入五礦地產(chǎn)。

2025年12月8日，中國中冶公告，擬向中國五礦及其全資子公司五礦地產(chǎn)控股有限公司出售交易總對價為606.76億元的多項非核心資產(chǎn)。

其中，向五礦地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中冶置業(yè)100%股權(quán)及債權(quán)（截至2025年7月31日，債權(quán)金額為461.64億元），交易作價312.36億元，為其中最大宗交易。

五礦地產(chǎn)+中冶置業(yè)+五礦信托，具有風(fēng)險集中管控的意義，即五礦集團(tuán)將地產(chǎn)風(fēng)險歸堆兒。

萬得數(shù)據(jù)顯示——

2024年，五礦地產(chǎn)資產(chǎn)總計為410.31億港元，負(fù)債合計為317.74億港元，資產(chǎn)負(fù)債率為77.4%，凈負(fù)債率為203.75%，歸屬母公司股東凈虧損37.48億港元。

中冶置業(yè)面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營壓力，且存在資不抵債的財務(wù)狀況。2022年至2025年前三季度，中冶置業(yè)歸母凈利潤連續(xù)下滑，2024年虧損達(dá)48.5億元，2025年1~9月虧損21.32億元，累計虧損已遠(yuǎn)超上年末凈資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率91.19%。

五礦信托釋出162.90億元涉房資產(chǎn)包，本身也是風(fēng)險資產(chǎn)。

當(dāng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)統(tǒng)一在五礦地產(chǎn)旗下之后，五礦地產(chǎn)+中冶置業(yè)，事實上是整合出了一個規(guī)模級盤活市場。

五礦地產(chǎn)與中冶置業(yè)均聚焦京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)三大核心區(qū)域，戰(zhàn)略重疊度高，整合后將實現(xiàn)區(qū)域資源統(tǒng)一調(diào)配。中冶置業(yè)擁有“德賢系”“盛世系”“和悅系”“和舍”“和璟”等多元化產(chǎn)品線，五礦地產(chǎn)亦布局高端住宅與商業(yè)物業(yè)，產(chǎn)品體系高度互補(bǔ)。雙方土地儲備質(zhì)量顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平，整合后擁有更好的協(xié)同效應(yīng)。

無論從債務(wù)承接，還是資金支持、資產(chǎn)盤活的角度看，歸堆兒之后的效率也會更高。

結(jié)合五礦地產(chǎn)+五礦信托設(shè)立的新公司，提供房地產(chǎn)風(fēng)險資產(chǎn)處置專業(yè)通道，五礦已實現(xiàn)了房地產(chǎn)風(fēng)險處置的系統(tǒng)化建設(shè)。

五礦理順+中冶陣痛？

五礦集團(tuán)整合中國中冶資產(chǎn)，爭議最大的，并不是房地產(chǎn)風(fēng)險的剝離，而是礦產(chǎn)資源領(lǐng)域的剝離。

本次五礦集團(tuán)整合的基本思路是：中冶剝離礦山資產(chǎn)等非工程主業(yè)，退出部分有色金屬資源運(yùn)營領(lǐng)域，聚焦冶金工程、有色與礦山工程建設(shè)和運(yùn)營、高端基建、工業(yè)建筑和新興產(chǎn)業(yè)4大核心領(lǐng)域。

具體操作為，中冶以合計作價294.40億元向五礦轉(zhuǎn)讓以下非核心業(yè)務(wù)——

1.中國有色工程有限公司（有色院）100%股權(quán)，作價104.96億元；

2.中冶集團(tuán)銅鋅有限公司（中冶銅鋅）100%股權(quán)，擁有海外銅礦資產(chǎn)，屬有色金屬資源類資產(chǎn)，作價122.41億元；

3.瑞木鎳鈷管理（中冶）有限公司100%股權(quán)，持有巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦項目管理權(quán)，作價1091.39萬元；

4.中冶金吉礦業(yè)開發(fā)有限公司67.02%股權(quán)，持有蒙古國金礦項目權(quán)益，作價50.36億元；

5.華冶杜達(dá)礦業(yè)有限公司100%股權(quán)，持有剛果（金）杜達(dá)銅鈷礦項目權(quán)益，作價16.57億元。

除中國中冶與已退市的五礦地產(chǎn)外，五礦集團(tuán)還擁有7家上市公司：

五礦資源（金屬礦產(chǎn)開發(fā)），

鹽湖股份（鹽湖資源開發(fā)），

株冶集團(tuán)（有色金屬冶煉），

中鎢高新（硬質(zhì)合金材料），

五礦發(fā)展（金屬貿(mào)易與供應(yīng)鏈服務(wù)），

五礦新能（新能源材料），

五礦資本（金融服務(wù)）。

從中冶剝離相關(guān)礦業(yè)企業(yè)，將推動五礦集團(tuán)礦產(chǎn)資源的集中化運(yùn)營，如中冶銅鋅、瑞木鎳鈷、中冶金吉、華冶杜達(dá)等海外銅、鈷、鋅、鎳資產(chǎn)，全部劃入中國五礦本部或其資源平臺，與五礦資源、株冶集團(tuán)、中鎢高新等上市平臺形成協(xié)同，構(gòu)建統(tǒng)一的“國家緊缺金屬資源保障體系”。

五礦集團(tuán)會進(jìn)一步強(qiáng)化業(yè)務(wù)分工，資源開發(fā)（鹽湖股份、五礦資源）、工程建設(shè)（中國中冶）、新材料（中鎢高新、五礦新能）、金融服務(wù)（五礦資本）、供應(yīng)鏈貿(mào)易（五礦發(fā)展）等，通過產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動、技術(shù)共享、金融支持實現(xiàn)協(xié)同，強(qiáng)化集團(tuán)競爭力。

中國中冶通過本次交易（地產(chǎn)及礦業(yè)剝離），獲得約607億元現(xiàn)金，用于償還債務(wù)、補(bǔ)充流動資金，并重點投向冶金工程技術(shù)研發(fā)、海外項目履約及新興材料研發(fā)等，提升資本回報率。

萬得數(shù)據(jù)顯示，中國中冶非礦業(yè)項目，2025年運(yùn)營體現(xiàn)出主業(yè)成長的趨勢：

冶金工程與運(yùn)營服務(wù)，2025年前三季度新簽合同額達(dá)1346.6億元，同比增長10.5%；高端基建與工業(yè)建筑，2025年前三季度新簽合同額合計2773.7億元，占總合同額40%，是未來增長主力；海外工程拓展，2025年前三季度海外新簽合同額711.6億元，同比增長顯著。

五礦理順公司治理的思路清晰流暢，但是，投資中國中冶的股民則是感受不同。

在中冶股民們看來，中國中冶此次剝離的礦業(yè)資產(chǎn)，雖屬非工程主業(yè)，但卻又是公司的利潤點，且部分項目具備資源稀缺性和長期盈利潛力。

資料顯示：

截至2023年末，中國中冶旗下5座礦山合計銅權(quán)益資源量1393萬噸，約為紫金礦業(yè)的21.68%、江西銅業(yè)的1.06倍；鎳權(quán)益資源量126萬噸，2023年鎳產(chǎn)量3.36萬噸，鈷權(quán)益資源量14萬噸。

2023年，中國中冶三座在產(chǎn)礦山，合計實現(xiàn)歸屬中方凈利潤12.14億元，占公司歸母凈利潤的14%。

中國中冶2025年1~7月合并營業(yè)收入為2375.33億元，凈利潤為40.73億元。其中，中冶銅鋅、中冶金吉、華冶杜達(dá)合計凈利潤約4.36億元，占中國中冶同期凈利潤比例約為10.7%；有色院凈利潤1.13億元，占比約2.8%。

在當(dāng)前有色礦產(chǎn)資源全球需求走高的市場環(huán)境下，中冶股民認(rèn)為中國中冶被剝離的是“硬資產(chǎn)”，中冶將面臨短期陣痛，即擔(dān)心剝離后公司短期內(nèi)失去這部分利潤支撐，業(yè)績壓力進(jìn)一步加大。

同時，也有中冶股民認(rèn)為，本次交易為關(guān)聯(lián)交易（交易方均為中國五礦集團(tuán)旗下企業(yè)），盡管公告披露交易價格基于專業(yè)評估報告，但股民可能對“內(nèi)部定價”的公允性存在疑慮，擔(dān)憂資產(chǎn)被低價轉(zhuǎn)讓，損害中小股東利益。

附：五礦系資產(chǎn)整合時間線摘要

2015年：戰(zhàn)略重組

?2015年12月，中國五礦與中冶集團(tuán)實施戰(zhàn)略重組，形成覆蓋金屬礦產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈體系，開啟內(nèi)部資源整合序幕。中國中冶成為五礦集團(tuán)旗下上市公司，五礦資本、五礦發(fā)展、中鎢高新等平臺協(xié)同格局初步形成。

2017年：金融整合

五礦資本完成金融牌照整合——五礦資本股份有限公司通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)，完成對五礦信托1.86%股權(quán)、五礦證券3.3965%股權(quán)、五礦經(jīng)易期貨10.4%股權(quán)及外貿(mào)租賃40%股權(quán)的收購，構(gòu)建起信托、證券、期貨、租賃全牌照金融平臺。

2025年12月：地產(chǎn)整合

中冶置業(yè)100%股權(quán)+債權(quán)并入五礦地產(chǎn)控股。

2025年12月：礦業(yè)整合

中國中冶有色院、中冶銅鋅、中冶金吉等5項股權(quán)并入五礦集團(tuán)。

2025年12月：SPV設(shè)立

五礦信托+五礦地產(chǎn)控股，設(shè)立北京礦信城建。

值班編委：李紅梅

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮