海南機(jī)場(chǎng)的“分裂”財(cái)報(bào)毛利高出上海機(jī)場(chǎng)7.5%，凈利卻墊底！

都說(shuō)今年錢難賺，但奇怪的是，出去玩的人反而更多了。

截至11月26日的數(shù)據(jù)顯示，今年10月份，廈門空港、海南機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)這五大上市機(jī)場(chǎng)，共吞吐了3015.67萬(wàn)人次游客，比去年同期增長(zhǎng)了6.8%。

在這五大機(jī)場(chǎng)中，有個(gè)“異類”格外引人注目海南機(jī)場(chǎng)。

它的客流規(guī)模還不到行業(yè)老大上海機(jī)場(chǎng)的五分之一，但今年前三季度的毛利率卻高達(dá)34.16%，比上海機(jī)場(chǎng)足足高出7.53個(gè)百分點(diǎn)。可你要說(shuō)它很賺錢吧，它的凈利率只有可憐的2.97%，是五大機(jī)場(chǎng)中唯一一個(gè)凈利率沒(méi)上兩位數(shù)的。

這種“又高又低、又強(qiáng)又弱”的分裂感，到底從何而來(lái)？

重組后遺癥，刮骨療毒的代價(jià)。

要理解海南機(jī)場(chǎng)今天的“分裂”，必須回到它的前世今生。

2021年，中國(guó)商業(yè)史上規(guī)模最大的一次破產(chǎn)重整案，海航集團(tuán)破產(chǎn)重整落下帷幕。由于嚴(yán)重資不抵債，海航集團(tuán)對(duì)旗下321家企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)重整，涉及債務(wù)規(guī)模約1.1萬(wàn)億元，債權(quán)人多達(dá)43萬(wàn)家。

經(jīng)過(guò)一系列復(fù)雜操作，海航集團(tuán)被拆分。其中，航空業(yè)務(wù)由遼寧方大接手，商業(yè)零售業(yè)務(wù)歸了供銷總社，而機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)，則由海南國(guó)資控股的海南機(jī)場(chǎng)集團(tuán)整合，形成了今天的海南機(jī)場(chǎng)。

重組之后，海南機(jī)場(chǎng)只專心干一件事：去地產(chǎn)化。

在重組之前，這家公司名叫“海航基礎(chǔ)”，它的第一收入來(lái)源不是機(jī)場(chǎng)，而是地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。2020年，地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入高達(dá)39.63億元，占總營(yíng)收的62.8%。

到2025年上半年，情況已徹底逆轉(zhuǎn)：地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比被壓縮到23.4%，而機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)收入占比則提升至42.3%，成為名副其實(shí)的主業(yè)。

如今，海南機(jī)場(chǎng)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已進(jìn)入最后出清階段。今年三季度，公司新增房地產(chǎn)儲(chǔ)備、新開(kāi)工項(xiàng)目均為零，主要任務(wù)就是賣庫(kù)存。當(dāng)期簽約銷售面積和金額分別增長(zhǎng)91.36%和116.27%，看似漂亮的數(shù)據(jù)背后，卻藏著無(wú)奈。

這種“刮骨療毒”式的出清，帶來(lái)兩個(gè)直接后果。為了快速去庫(kù)存，海南機(jī)場(chǎng)在賣房時(shí)基本不考慮盈利，導(dǎo)致地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率越來(lái)越低；其次，砍掉曾經(jīng)的第一大業(yè)務(wù)，相當(dāng)于在收入端“自斷一臂”。

更棘手的是，地產(chǎn)業(yè)務(wù)可以砍掉，但配套的債務(wù)卻無(wú)法一次性去除。2020年至2025年前三季度，海南機(jī)場(chǎng)累計(jì)支付了59.34億元的利息費(fèi)用。

雖然2021年重整后債務(wù)結(jié)構(gòu)已優(yōu)化，但隨著地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入持續(xù)減少，這些利息支出對(duì)業(yè)績(jī)的侵蝕效應(yīng)就愈發(fā)明顯。今年前三季度，海南機(jī)場(chǎng)的凈利潤(rùn)只有0.97億元，還不到利息支出的三分之一。

這就是海南機(jī)場(chǎng)“分裂”的根源：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期收入減少+持續(xù)的利息支出，即便毛利率再高，最后也剩不下什么利潤(rùn)了。

免稅生意，隱藏的利潤(rùn)引擎。

那么，海南機(jī)場(chǎng)的出路在哪里？財(cái)報(bào)中其實(shí)已透露答案。

根據(jù)2024年財(cái)報(bào)，海南機(jī)場(chǎng)的免稅與商業(yè)業(yè)務(wù)收入2.26億元，規(guī)模不大，但毛利率高達(dá)85.17%。

這個(gè)數(shù)字是什么概念？

我們對(duì)比一下專業(yè)做免稅的企業(yè)，2024年，中國(guó)中免毛利率32.03%，王府井40.16%，珠免集團(tuán)30.77%。海南機(jī)場(chǎng)一個(gè)“副業(yè)做免稅的”，毛利率竟然比這些專業(yè)戶高出一倍還多！

秘密在于，海南機(jī)場(chǎng)做免稅的核心模式不是自己運(yùn)營(yíng)，而是收租。

截至2025年上半年，海南機(jī)場(chǎng)參與的五家海南離島免稅店中，它為三家提供場(chǎng)地租賃服務(wù)：三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店、中免海口日月廣場(chǎng)免稅店、海控全球精品（海口）免稅城。

免稅店的租金通常采用“基礎(chǔ)租金+銷售額提成”的模式。這意味著，海南機(jī)場(chǎng)的收入會(huì)隨著免稅店銷售額水漲船高。

除此之外，海南機(jī)場(chǎng)還通過(guò)參股方式投資了海口美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店和三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店，作為股東享受利潤(rùn)分紅。

這兩種模式有個(gè)共同特點(diǎn)：投入小、回報(bào)高、穩(wěn)定性強(qiáng)。一旦布局完成，就相當(dāng)于修建了一條源源不斷的現(xiàn)金流管道。

封關(guān)倒計(jì)時(shí)，歷史性機(jī)遇就在眼前。

海南機(jī)場(chǎng)的免稅業(yè)務(wù)要想真正爆發(fā)，取決于兩個(gè)關(guān)鍵因素：消費(fèi)人群和商品供給。而即將到來(lái)的全島封關(guān)，正好為這兩點(diǎn)提供了完美解決方案。

2025年12月18日海南自貿(mào)港將進(jìn)行全島封關(guān)運(yùn)作。這不是簡(jiǎn)單的物理隔離，而是一場(chǎng)商業(yè)生態(tài)的徹底重塑。

封關(guān)后，海南的免稅商品范圍將大幅擴(kuò)大，新增寵物用品、微型無(wú)人機(jī)、小型家電、可攜帶樂(lè)器等2323個(gè)零關(guān)稅商品稅目。根據(jù)《海南自貿(mào)港全球化吸引力白皮書(shū)》，這一數(shù)字遠(yuǎn)超香港、新加坡，覆蓋全部商品總稅目的74%。

商品種類的極大豐富，將直接激活海南機(jī)場(chǎng)提供租賃服務(wù)的免稅店收入，進(jìn)而推高海南機(jī)場(chǎng)的租金分成。

在消費(fèi)人群方面，政策更加友好。

首次允許購(gòu)買離境機(jī)票、船票的旅客享受免稅政策，且計(jì)入10萬(wàn)元年度額度、不限次數(shù)。這類原本可能“過(guò)境而不留”的旅客，現(xiàn)在有充分理由在海南停留購(gòu)物。這將形成良性循環(huán)。更多人購(gòu)物刺激更多航班需求，提升機(jī)場(chǎng)流量；更大的客流量又進(jìn)一步促進(jìn)免稅銷售，增加租金收入。

面對(duì)這一歷史性機(jī)遇，海南機(jī)場(chǎng)負(fù)責(zé)人表現(xiàn)出堅(jiān)定信心：“我們已做好充分準(zhǔn)備迎接封關(guān)運(yùn)作。通過(guò)多年的資產(chǎn)重整和業(yè)務(wù)優(yōu)化，公司輕裝上陣，將充分利用自貿(mào)港政策紅利，打造‘機(jī)場(chǎng)+免稅’雙輪驅(qū)動(dòng)的新增長(zhǎng)模式。”

言西認(rèn)為海南機(jī)場(chǎng)正處在“黎明前的黑暗”。它的問(wèn)題很清晰：歷史包袱重，轉(zhuǎn)型陣痛劇烈。但它的優(yōu)勢(shì)同樣明顯，坐擁海南自貿(mào)港核心資源，卡位免稅黃金賽道。

當(dāng)前的低凈利率，是主動(dòng)“刮骨療毒”的必然結(jié)果。就像一個(gè)人決心減肥，在掉脂肪的同時(shí)難免會(huì)流失一些肌肉。關(guān)鍵要看方向?qū)Σ粚?duì)，而海南機(jī)場(chǎng)選擇的方向，無(wú)疑是正確的。

2026年將是海南機(jī)場(chǎng)的決勝之年。如果封關(guān)后的政策紅利能順利轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的消費(fèi)流量，海南機(jī)場(chǎng)很可能實(shí)現(xiàn)從“資產(chǎn)消耗型”向“價(jià)值創(chuàng)造型”的華麗轉(zhuǎn)身。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)也存在。封關(guān)后的具體執(zhí)行效果、消費(fèi)者的實(shí)際反應(yīng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的策略，都還是未知數(shù)。但無(wú)論如何，海南機(jī)場(chǎng)的這盤棋下得足夠大，也足夠有想象力。

從巨債纏身的海航基礎(chǔ)，到輕裝上陣的海南機(jī)場(chǎng)；從依賴地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)平臺(tái)，到“機(jī)場(chǎng)+免稅”的復(fù)合型企業(yè)，這家公司的蛻變之路堪稱中國(guó)企業(yè)重組的經(jīng)典案例。

它的財(cái)報(bào)“分裂癥”，恰恰反映了轉(zhuǎn)型的深刻與決絕，高毛利證明新模式潛力巨大，低凈利揭示轉(zhuǎn)型代價(jià)沉重。

公司不一定會(huì)餓死，但很有可能被撐死。海南機(jī)場(chǎng)選擇了最艱難但最有前景的道路。隨著封關(guān)倒計(jì)時(shí)指針的轉(zhuǎn)動(dòng)，這場(chǎng)豪賭的結(jié)果，很快就要揭曉了。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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