銳評阿里最新財報，AI在3年內(nèi)不存在泡沫？

大家好，我是佩妮。

還是老樣子哈，不按標(biāo)準(zhǔn)格式，就寫我關(guān)心的重點。

（過兩天（28 號）美團會再發(fā)財報，可以在外賣這個部分再比較下。）

阿里昨天是先盤前漲 5%，后來收盤跌了，今天目前盤前漲 1%。而美團今天大漲 5.6%。市場用資金投票，階段性反映出對財報的看法。

1、財報整體情況

這期財報叫2026年Q2，實際反映的是 2025 年 7-9 月底的業(yè)績情況。

1）營業(yè)收入2478億元/+5%，Non-gaap凈利潤104億元/-72%。

（凈利潤跌了 72%，對比之前美團財報跌了 89%。只能說還是好上那么一丟丟吧。）

2）阿里中國電商集團（整合淘天集團、餓了么、飛豬）實現(xiàn)收入1326億元/+16%，客戶管理收入為789億元/+10%。淘寶閃購Q3收入229億元（同比+60%）。

（客戶管理收入也就是核心的電商廣告+傭金，簡稱 CMR，10% 是很不錯的了，是目前電商里面最高的，拼多多最新季度的在線營銷服務(wù)同比增長只有 8%。

原因是去年 9 月份開始收 0.6% 的支付手續(xù)費并且推廣全站推廣告工具了。本質(zhì)是提升了貨幣化率。另外閃購可能有一些貢獻）

利潤端，阿里中國電商集團經(jīng)調(diào)整EBITA為105億元，同比-76%，官方說主要源于對外賣即時零售新業(yè)務(wù)的投入。

2、那么問題來了，淘寶閃購到底虧了多少錢？真實的業(yè)務(wù)價值如何？

公司之前其實已經(jīng)給過閃購業(yè)務(wù)虧損的指引了，在 350 億～400 億之間，我看了各種算法，結(jié)論從 360-380 億不等，基本上就是落在這個區(qū)間里。

也就是說，這個虧損已經(jīng)在市場股價預(yù)期內(nèi)了。

不過依然有聲音在說：哈？一個季度虧了 360 億，做了 229 億的生意？真是大聰明，我替消費者感謝您。

每個月虧 100 億啊，真正的百億補貼……

與此同時，美團預(yù)計季度營收大概 500 億左右。京東外賣沒公布具體的交易，拍個腦袋估算，按交易額來看，市場份額大概是美團 5-6，阿里 3-4，京東零頭。

根據(jù)管理層的說法，認(rèn)為即時零售帶來的流量協(xié)同，給電商 CMR 帶來了 2-3% 的拉動。

（這一算就是 157 億～236 億，意思是我們靠電商賺回來這么多，實際只虧了 100 億左右），而且未來幾個季度繼續(xù)高業(yè)績指引。

不過到了現(xiàn)在，投資者關(guān)心的都是這個業(yè)務(wù)咋減虧。。

管理層回復(fù)：單均虧損比 7-8 月已經(jīng)縮窄 50%（其實就是優(yōu)惠券的控制，還有物流成本的優(yōu)化），未來主要是看市場情況調(diào)整。

說人話就是看著辦，但是先砍一半虧損問題不大。

3、AI 和云的故事進展？

阿里云是這次業(yè)績的亮點，不然如果就上面的，無功無過甚至有點雷的程度……

本季度阿里云營收增長 34.5%，超預(yù)期。但是，剔除掉內(nèi)部需求，實際環(huán)比的提升是 3% 左右。

利潤率也達到 9%，持續(xù)走高。

這次大家還有個關(guān)注重點，就是資本開支，也就是 AI 的基礎(chǔ)設(shè)施投入。此前放話未來 3 年資本開支 3800 億，實際上過去 4 個季度花了 1200 億。

電話會中說：3800 億估計可能少了！現(xiàn)在從客戶需求來看是供不應(yīng)求，不排除進一步增投。

然后就是大家也看到被拎出來做標(biāo)題的：“阿里：AI 在3 年內(nèi)不存在泡沫”的說法了，原話是這樣的：

說話的是現(xiàn)任 CEO 吳泳銘，核心的邏輯鏈接是：

我們看到 AI 能力還在提升，需求很旺盛——>供應(yīng)端都在缺貨，擴產(chǎn)周期需要 2-3 年——>未來 3 年不存在泡沫。

不過呢，需求到底是不是終端真實的需求？還是基于軍備競賽和 FOMO 情緒下，大廠，云廠商和各種 AI公司的共謀？

缺貨不代表沒有泡沫，反而經(jīng)常成為泡沫的表征。

產(chǎn)能從快速擴張到產(chǎn)能過剩的故事大家也不是沒有見過，如果某一天算力的投入邊際效用下降，或者用戶端付費的意愿最終證明不足，周期反轉(zhuǎn)也就是一瞬間。

何況資本市場的交易和落地是兩碼事，剛?cè)河淹扑]了一篇文章，說的就是技術(shù)周期和交易周期的錯配，很有意思，有空我再寫一下。

最近阿里在AI 入口 C 端也在發(fā)力，相信朋友們都刷到千問和靈光的推廣了吧？

這個爭奪入口挺有意思的，文心推完 Kimi 推，Kimi推完元寶推，元寶推完豆包推，豆包推完千問推……（時間線有重合，開個玩笑）

千問挺好用的，但是實話其他家也都不差。想做入口的人太多了，入口已經(jīng)擠不下了。

但是這里面好像只有阿里把千問對標(biāo) ChatGPT 的故事，說得老外都信了一點，也可能是 PR 能力的差別

而且 Qwen 開源模型在海外的口碑很好，也是變現(xiàn)提升了技術(shù)影響力。

假如你看好 AI ，阿里還是一個很好而且全面的標(biāo)的，云的基礎(chǔ)好，管理層的野心大，電商基本盤的利潤足夠。當(dāng)然這可能也是一把雙刃劍。

比如，我看到還有人討論了現(xiàn)金儲備問題。

阿里截止到 3 季度目前的現(xiàn)金和流動投資額為 5738.89 億，本季度的現(xiàn)金流入 307 億，下降了 53%，主要是前面說的各種投入變多了。

（拼多多是 4238 億，但是除了 temu幾乎沒啥投入，去年還是 3000 出頭，一年漲了 1000 多億！今年上半年 PDD 光吃利息就賺了 100 億……超過美團上半年的總利潤，簡直可怕）。

當(dāng)然兩家都是國內(nèi)錢最多的公司了！（除了銀行類，騰訊也有 4000 多億）

有的人喜歡進取型風(fēng)格，有的人喜歡保守型風(fēng)格，都可以。

我不一樣，我全都要。電商平臺真是個好業(yè)務(wù)啊，哈哈哈哈。

就先寫這么多，有啥下次再說！閑聊，不能作為投資建議。

你覺得阿里這期財報怎么樣？歡迎留言，多交流多討論～

我是佩妮，關(guān)注我，一個只說真話的創(chuàng)投人