6億美金估值，科望醫(yī)藥沖擊港股MCE第一股

11月24日，科望醫(yī)藥（Elpiscience Biopharmaceuticals，Inc.）再度向香港交易所遞交主板上市申請，中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

科望醫(yī)藥成立于2017年，核心使命是研發(fā)新一代腫瘤免疫治療藥物，聚焦將“冷腫瘤”（缺乏免疫細(xì)胞浸潤、對PD-1/PD-L1抑制劑應(yīng)答不佳的腫瘤類型）轉(zhuǎn)化為“熱腫瘤”（富含效應(yīng)T細(xì)胞、易產(chǎn)生免疫應(yīng)答的腫瘤類型），以破解臨床治療痛點(diǎn)。

科望醫(yī)藥憑借差異化的研發(fā)方向與技術(shù)潛力，吸引了禮來亞洲基金、高瓴資本、騰訊、大灣區(qū)基金、匯鼎投資等國內(nèi)外頂級投資機(jī)構(gòu)的持續(xù)關(guān)注與布局。據(jù)最新招股說明書披露，公司已完成4輪融資，累計(jì)募集資金約2.52億美元（折合人民幣17.9億元），上一輪融資投后估值達(dá)6億美元。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，禮來亞洲基金旗下投資平臺（LAV USD）持股比例為22.93%，系公司單一最大股東。

01.

三大抗體平臺驅(qū)動管線創(chuàng)新，全球合作加速臨床布局

科望醫(yī)藥的產(chǎn)品體系并非分散單一資產(chǎn)的簡單拼接，而是依托一套貫“靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)—分子設(shè)計(jì)—轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)—臨床開發(fā)”的系統(tǒng)化研發(fā)引擎構(gòu)建而成。在這一核心平臺支撐下，公司建立起以免疫調(diào)節(jié)為核心的差異化管線布局，覆蓋腫瘤與自身免疫疾病兩大治療方向，目前管線包含六項(xiàng)主要資產(chǎn)，其中四項(xiàng)進(jìn)入臨床階段，兩項(xiàng)處于臨床前開發(fā)階段。

科望醫(yī)藥在研管線情況

作為核心資產(chǎn)，ES102是全球少數(shù)進(jìn)入Ⅱ期及以上臨床階段的六價(jià)OX40激動劑，開發(fā)目標(biāo)聚焦于改善對免疫檢查點(diǎn)抑制劑（ICI）反應(yīng)不佳患者的治療效果。

OX40作為提升適應(yīng)性免疫反應(yīng)的關(guān)鍵共刺激受體，傳統(tǒng)激動劑長期面臨激活強(qiáng)度、持續(xù)性與毒性的平衡難題，而ES102依托公司工程平臺實(shí)現(xiàn)機(jī)制創(chuàng)新，通過六價(jià)結(jié)合設(shè)計(jì)增強(qiáng)信號傳導(dǎo)，既能強(qiáng)化效應(yīng)T細(xì)胞（Teff）的增殖與殺傷能力，又能逆轉(zhuǎn)調(diào)節(jié)性T細(xì)胞（Treg）介導(dǎo)的免疫抑制，雙重機(jī)制協(xié)同突破行業(yè)瓶頸。

臨床開發(fā)上，聯(lián)合療法療效潛力凸顯：中國已完成ES102單藥及聯(lián)合PD-1抗體兩項(xiàng)Ⅰ期研究，2025年4月啟動其與特瑞普利單抗聯(lián)合治療晚期非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）的Ⅱ期試驗(yàn)；美國方面，合作方Inhibrx已推進(jìn)至Ⅰ/Ⅱ期，2024年啟動其與帕博利珠單抗（Keytruda）聯(lián)合用于頭頸部鱗狀細(xì)胞癌（HNSCC）一線治療的Ⅱ/Ⅲ期注冊性試驗(yàn)。

其他臨床階段資產(chǎn)各具差異化優(yōu)勢：ES014是全球首創(chuàng)進(jìn)入臨床的CD39/轉(zhuǎn)化生長因子β（TGF-β）雙特異性抗體；ES104為差異化雙抗，是全球僅有的兩種處于活躍臨床開發(fā)階段的血管內(nèi)皮生長因子（VEGF）/δ樣配體4（DLL4）雙抗之一；ES009是靶向白細(xì)胞免疫球蛋白樣受體B2（LILRB2）的差異化單克隆抗體（mAb），具備同類最佳潛力。

臨床前研發(fā)方面，科望醫(yī)藥借助系統(tǒng)化的作用機(jī)制早期研究方法與綜合技術(shù)平臺，推進(jìn)包括ES028在內(nèi)的多個(gè)前景良好的候選藥物，覆蓋胃癌、胰腺導(dǎo)管腺癌、非小細(xì)胞肺癌、頭頸部鱗狀細(xì)胞癌、肝細(xì)胞癌、結(jié)直腸癌等癌種的新靶點(diǎn)治療。

這一系列差異化管線的持續(xù)產(chǎn)出，核心依托于公司以MCE（Myeloid Cell Engager，髓系細(xì)胞銜接器）為核心的系統(tǒng)化平臺能力。當(dāng)前新型免疫細(xì)胞銜接器成下一代熱門療法，多數(shù)企業(yè)聚焦TCE（T細(xì)胞銜接器）主攻血液瘤，實(shí)體瘤突破困難，科望醫(yī)藥另辟蹊徑布局MCE賽道，成為全球稀缺玩家。

作為MCE技術(shù)核心載體，BiME平臺（巨噬細(xì)胞銜接器）專注重編程腫瘤相關(guān)巨噬細(xì)胞（TAM），通過雙重靶向激活巨噬細(xì)胞功能，兼顧抗腫瘤效應(yīng)與自免領(lǐng)域病理性B細(xì)胞清除，安全性和活性優(yōu)于傳統(tǒng)T細(xì)胞療法。搭配Acebody平臺專屬IgG類雙特異性抗體（bsAb）高效生產(chǎn)平臺、ElpiSource抗體庫靶點(diǎn)精準(zhǔn)篩選能力，再結(jié)合轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)精準(zhǔn)匹配與中美雙軌臨床推進(jìn)效率，共同構(gòu)成公司在髓系細(xì)胞調(diào)控賽道的獨(dú)特技術(shù)壁壘。

全球合作方面，科望醫(yī)藥通過授權(quán)引進(jìn)與聯(lián)合開發(fā)構(gòu)建多元合作網(wǎng)絡(luò)。通過與Inhibrx、Compass的許可合作，快速獲取ES102、ES104等潛力資產(chǎn)在大中華區(qū)的開發(fā)與商業(yè)化權(quán)益，縮短研發(fā)周期；與君實(shí)生物的聯(lián)合用藥研究，聚焦ES102與特瑞普利單抗的協(xié)同療效，拓展臨床應(yīng)用場景；與安斯泰來圍繞BiME平臺的合作及與Partex AI共建ELPITEX平臺，既實(shí)現(xiàn)技術(shù)資源互補(bǔ)，也推動創(chuàng)新靶點(diǎn)與抗體設(shè)計(jì)技術(shù)的突破，為管線持續(xù)迭代與長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

財(cái)務(wù)層面，科望醫(yī)藥作為尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化的臨床階段企業(yè)，呈現(xiàn)典型的研發(fā)驅(qū)動型經(jīng)營特征。據(jù)招股書披露，2023-2024年公司凈虧損分別為8.53億元、0.88億元，核心虧損來源為持續(xù)的研發(fā)投入及相關(guān)營運(yùn)開支。公司在招股書中提示，2025年度凈虧損預(yù)計(jì)較2024年有所擴(kuò)大，主要系兩方面因素：一是2024年前九個(gè)月公司確認(rèn)1.07億元非經(jīng)常性收入（源自與安斯泰來的合作、選擇權(quán)及許可協(xié)議），而2025年同期無該類收入；二是隨著在研藥物臨床及臨床前研究的持續(xù)推進(jìn)，研發(fā)成本將進(jìn)一步增加。

02.

全球免疫治療邁入多靶點(diǎn)時(shí)代

全球腫瘤免疫治療市場仍處高速增長階段，以PD-1抗體為代表的免疫檢查點(diǎn)抑制劑已成為大型藥企的核心增長引擎。以默克（Merck）為例，其PD-1抗體Keytruda（派姆單抗）2024年銷售額達(dá)到295億美元，體現(xiàn)了免疫治療在全球范圍內(nèi)的巨大臨床需求和商業(yè)潛力。在PD-1/PD-L1等成熟賽道之外，BMS、默克、羅氏等跨國藥企正持續(xù)推進(jìn)LAG-3、TIM-3、TIGIT等新興免疫檢查點(diǎn)研究；同時(shí)，多靶點(diǎn)調(diào)控免疫微環(huán)境（TME）的策略逐漸成為行業(yè)共識，包括CD39、TGF-β、LILRB2、OX40等靶點(diǎn)均進(jìn)入加速開發(fā)階段。

從市場規(guī)模來看，根據(jù)QVIA數(shù)據(jù)，2024年全球腫瘤藥物支出達(dá)2520億美元，其中北美、歐洲及亞太主要國家占比超過70%。中國市場層面，腫瘤發(fā)病率的持續(xù)攀升催生剛性臨床需求，疊加政策扶持與資本賦能，本土創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)加速崛起，為科望醫(yī)藥等聚焦差異化賽道的生物科技公司創(chuàng)造了廣闊發(fā)展空間。近年來，百濟(jì)神州核心資產(chǎn)授權(quán)諾華、恒瑞醫(yī)藥與禮來多維度合作等國內(nèi)外標(biāo)桿案例充分表明，具備臨床價(jià)值與技術(shù)壁壘的高潛力創(chuàng)新管線，正持續(xù)成為全球資本與藥企的關(guān)注焦點(diǎn)。

在這一行業(yè)演進(jìn)背景下，科望醫(yī)藥的戰(zhàn)略路徑具有較強(qiáng)的前瞻性與一致性。公司聚焦“冷腫瘤轉(zhuǎn)化為熱腫瘤”的免疫激活策略，圍繞髓系細(xì)胞調(diào)控（如LILRB2）、血管生成通路重塑（VEGF/DLL4雙抗）以及免疫抑制因子阻斷（CD39/TGF-β雙抗）等方向建立差異化管線，與當(dāng)前全球免疫治療從“單靶點(diǎn)激活”邁向“多通路協(xié)同調(diào)控”的趨勢高度吻合。其核心產(chǎn)品ES102、ES014、ES104等均已進(jìn)入臨床驗(yàn)證階段，部分項(xiàng)目已獲得FDA臨床研究申請批準(zhǔn)。

展望未來，隨著更多產(chǎn)品進(jìn)入臨床，科望有望陸續(xù)獲得關(guān)鍵臨床讀數(shù)，并逐步進(jìn)入商業(yè)化轉(zhuǎn)折點(diǎn)。作為中國創(chuàng)新企業(yè)在全球腫瘤免疫賽道的重要代表，科望醫(yī)藥未來能否憑借IPO獲得更強(qiáng)的資源配置能力，實(shí)現(xiàn)從技術(shù)突破到商業(yè)化落地的跨越，值得產(chǎn)業(yè)與資本持續(xù)關(guān)注。

*封面來源：神筆PRO

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