極米港股IPO，能否換來新估值？

赴港上市，正成為今年資本市場一個關鍵詞。

截至前三季度，港交所受理的新股申請已高達286家，是去年同期的兩倍多；已有66家公司成功完成IPO，募資總額約1829億港元，已超2024年全年融資規模的兩倍。

在這股南下潮中，不乏來自科創板的身影。一批 A 股上市企業，正試圖抓住A+H上市的黃金窗口期。

極米科技，便是其中之一。9月29日，這家曾被譽為“智能投影第一股”的企業，正式向港交所遞交H股上市申請。

這也是極米科技繼2021年登陸科創板之后的又一次資本運作。官方解釋依舊體面，將重點投向高端產品研發、海外市場拓展和供應鏈數字化三大方向。

但翻開財報，故事的另一面就沒那么光鮮。

2025 年上半年，極米科技營收僅同比增長1.6%，而凈利潤卻暴漲超過2000%，財報顯示，公司上半年獲得的政府補貼高達4887萬元，占同期利潤的一半以上；與此同時，經營性現金流凈額為–4.4億元，同比暴跌357%。

利潤曲線在高歌猛進，現金流曲線卻一路向下。

怎么看，極米科技此次赴港IPO，都不像表面這么簡單。

業績剪刀差：利潤向上，現金流向下

在所有遞表企業中，極米科技的財務曲線應該算得上比較割裂的那一類了。

賬面上，今年上半年，極米科技似乎迎來了一次出色的業績反轉。上半年營收16.26億元，同比增長1.63%，歸母凈利潤8866萬元，同比暴增2062%。單看數字，極米科技似乎走出了2023年至2024年連續增速放緩的陰影。

然而，前文提到，財務層面凈利潤暴增，但在現金層面卻越賺越少。與此同時，當期政府補貼達4887萬元，占當期利潤的一半以上。若剔除補貼因素，公司的實際利潤空間將大幅縮水。

縱觀極米科技自上市以來的財務曲線，可以清晰地看到一個高開低走的曲線。

2021年至2022年，是極米科技的巔峰期。那兩年，公司營收從40.4億元增至42.2億元，凈利潤也穩定在5億元左右，奠定了其“智能投影第一股”的市場地位。

然而進入2023年，極米科技的增長開始掉頭向下。全年營收僅為35.6億元，同比下滑約15.8%；歸母凈利潤則從5億元驟降至1.2億元，跌幅高達76%。到了2024年，公司營收繼續下滑至34.05億元，同比下降4.3%，凈利潤微降至1.20億元，幾乎原地踏步。

今年上半年，現金流的緊張在一定程度上暴露了極米科技的結構性問題，而問題的根源，幾乎都集中在營運環節。

半年報披露，公司的存貨余額從年初的9.28億元增至11.51億元，增幅約24%，遠高于1.63%的營收增速。與此同時，應收賬款余額達2.73億元，而壞賬準備僅533.72萬元,計提比例僅為1.92%。看似積極的“備貨”與“寬信用”，實則加劇了資金的占用，這也是現金流轉負的主要原因。

業績之外，極米科技在資本市場表現也不盡如人意。

截至2025年10月13日收盤，極米科技報收111.79元/股，對應總市值約78.25億元。
相較于2021年上市后最高約430億元的峰值，三年間市值已縮水近82%，蒸發超過350 億元。

就在遞表港股前后，極米科技股東卻在減持。

根據公司財報，截至2024年底，香港中央結算有限公司、四川文投、成都極米企業管理咨詢合伙企業、劉帥、芒果傳媒仍位列前十大股東之中。然而僅僅半年之后，這份名單便發生了顯著變化，香港中央結算有限公司的持股比例在2025年上半年增加了約3.25個百分點，而百度的持股比例下降約1個百分點，四川文投更是大幅減持，直接退出了前十大股東行列。

更具代表性的是兩位首發前股東的減持動作。據極米科技財報，極米有限成立于2013年11 月18日，系由鐘波、肖適、鐘超、劉帥、廖楊、尹蕾、呂杰、廖傳均八位自然人共同出資設立的有限責任公司。今年4月初，自然人股東鐘超與廖楊雙雙進行了減持，鐘超賣出70萬股，套現金額約7744萬元；廖楊減持35萬股，套現約3887萬元。10月11日，鐘超、廖楊再次擬減持84萬股、54.6萬股，雖然公告解釋為“個人資金需求”，但這已是極米一年內第三次出現重要股東減持。

結合百度在2024年就已發起的3%減持計劃，以及部分機構股東的撤出，可以明顯看出，資本層面對極米基本面的信心正在削弱。

漂亮的報表可以在短期內修飾財務面，但股東的選擇，往往比數據更能揭示真實的市場情緒。

極米此時選擇赴港遞表，看似是為了配合國際化戰略，實則更像是在股價深度回調、資本信任下滑的階段，試圖通過新的融資故事重新凝聚信心。

新環境與新敘事能否換來新估值？

過去幾年，極米科技的股價和業績敘事空間正被壓縮。A股市場的風險偏好下降，消費電子企業普遍面臨估值收縮，極米也難以再獲得新的增長想象力。

相比之下，港股正在迎來一個短暫的窗口期。對許多中型科技公司而言，港股不僅是融資通道，更是估值重塑的出口。港股投資者結構中，消費電子、智能制造、出海品牌更容易獲得估值溢價，換個市場講增量，成為修復資本信心的現實選擇。

極米的赴港舉措，正是這種結構性趨勢的縮影。

事實上，國際化確實是極米科技近幾年的核心戰略之一。

財報顯示，2024 年公司境外收入達到10.86億元，同比增長18.94%，占總營收的31.9%。三年前，這一比例還不到11%。目前，極米已進入日本、歐洲、北美等區域市場，除了亞馬遜、日本樂天等主流線上渠道外，還打入了Best Buy、MediaMarkt等海外零售渠道。

2024年極米主營業務分地區情況

不過，從盈利表現來看，這場國際化擴張并沒有帶來與收入同等質量的改善。

財報顯示，2023年至2024年，極米整體銷售毛利率從31.25%微降至31.19%，經營性現金流凈額從3.78億元降至2.30億元，同比下滑近40%。

這說明，即便海外業務的毛利率高達45.44%，遠高于國內的23.88%，仍未能扭轉整體盈利壓力。

而境外營收的增長，背后是同步的成本增加。2023年與2024年，境外收入增長15.6%和18.9%，但同期境外成本同比增幅也達21.9%與17.2%，幾乎與收入同步。可以說，這兩年極米雖然境外營收規模在擴大，但成本效率并未改善，高增長更多依賴市場擴張，而非經營質量提升。

而進入2025年上半年，這條境外營收曲線出現了明顯拐點。數據顯示，2025年上半年，極米境外營收降至3.99億元，同比下滑10.9%，境外成本為2.28億元，雖然同比下降4.6%，但營收降幅顯著高于成本，毛利率也從去年同期的46.55%下滑至42.8%。

另一個明顯的數據是，今年上半年，極米境外收入占總營收的比重已從2024年的31.9%降至約24.5%，較去年同期的27.97%也進一步下滑。

換言之，極米的國際化故事仍在延續，但其海外市場的擴張紅利已經有退潮趨勢。

當前，海外市場競爭格局已經趨向分化，歐美高端市場仍被愛普生、LG、三星等老牌廠商主導，新興市場則被低價DLP廠商占據，極米在高低兩端的競爭力都面臨挑戰。

但對極米科技來說，更大的考驗，在于如何在紅利退潮后重塑增長邏輯。

根據洛圖科技數據顯示,2024年中國大陸投影機出貨量約689.3萬臺，同比下降3.1%，在全球市場中的占比從2023年的37.9%降至2024年的34.2%，行業整體正在由增量競爭轉入存量博弈。

一方面，國產投影廠商快速崛起，競爭進一步加劇。

IDC數據顯示，2018年全年投影設備市場出貨量前五大品牌分別為極米、愛普生、明基、索尼和日電，國產品牌極米首次成為年度出貨量第一品牌。而到了2024年，中國投影設備出貨量前五大品牌已經變為極米、小米、堅果、峰米、愛普生，國產品牌全面取代外資品牌成為主流，這背后，是各品牌渠道、價格與內容生態的全維度博弈。

在這樣的背景下，極米市場空間被進一步擠壓。極米科技在財報中也坦言，若無法持續保持技術領先、縮短新品上市周期，將面臨市場份額下降與產品降價風險。

另一方面，消費者對投影產品的“去魅化”趨勢正在顯現。隨著百英寸電視和激光電視價格大幅下探、亮度與色彩表現顯著提升，家庭大屏娛樂的替代方案增多，投影儀的新鮮感和核心優勢正在被稀釋。根據洛圖科技數據，2025年上半年，中國智能投影（不含激光電視）市場銷量為277.8萬臺，同比下降3.9%；銷額為46.8億元，同比下降2.9%。洛圖科技預測，2025年全年中國智能投影市場銷量為572.8萬臺，同比下降5.2%；銷額為95.4億元，同比下降4.6%，顯示出市場增量與消費需求疲軟的雙重壓力。

技術層面上，極米雖仍在光學模組與智能畫質調校領域保持領先，但在AI影像算法、語音交互系統、激光光源效率等方向，與國際品牌仍有優化空間。創新投入與成本壓力的平衡，成為公司未來增長的最大不確定性。

這種壓力正在轉化為經營層面的現實挑戰，2025年中期，公司存貨占總資產21.05%；若需求判斷失誤或價格下降，減值風險將直接拖累業績。同時，高強度競爭下的促銷拉長了回款周期，經營性現金流的壓力愈發明顯。

在主業增長放緩的背景下，極米也正嘗試通過車載投影開辟新的增長曲線。但目前來看，極米科技寄予厚望的車載投影業務仍處于孵化期。

近兩年，極米科技已與部分車企合作布局車載投影領域，切入智能座艙、智能大燈領域。今年上半年，問界M8、M9、尊界S800、享界S9等車型已搭載極米的后排投影產品，實現小規模量產交付。

然而，這一業務對整體營收的貢獻仍有限。車載項目從定點到放量存在較長驗證周期，短期內難以填補主業放緩帶來的缺口。

現在，極米科技正處在一個雙重轉折點上，主業的紅利周期步入后半場，國際化紅利趨緩，而新業務仍未兌現。

智能投影第一股的光環，正面臨被重估的可能。而港股IPO，能帶來新的敘事與增長機遇，還有待時間檢驗。