居民理財需求將深刻改變固收+的發展格局

固收+相關的話題寫了幾期，雖然閱讀量一直很低，但感覺一部分朋友還是愛看的，我一直也是固收+的堅定持有人，今年以來提到最多的投顧組合就是“滾雪時代”。

（提示：想看產品解析的直接跳過文章前半段。）

我如此喜歡固收+，核心無非就是一點（投資者視角）：固收+可以穿越牛熊，提高投資者真實收益。

從資管行業的發展趨勢來看，理財也好，公募也好，將在都會在固收+或者說多資產的領域刺刀見紅，其實前段時間中泰證券林莎的那篇報告《》，這個報告其實就說了一件事：負債端決定了資產端。

我相信即便是很多公募從業人員都不明白為什么今年二級債基規模增長為什么這么快，而且都還是高波品種。

把邏輯梳理一遍：現金類產品/存款利率下行—>高息定期存款到期/保險利率下調—>非標資產壓縮/理財凈值化推進 —> 低波理財漸進式擴張 —>理財加大對固收+的配置。

這里面有個細節，如果你打開Q3固收+增量排行前十，你會發現這些產品全部是二級債基，無一例外。

反觀業績好的偏債混和做固收+策略的靈配產品，增量寥寥。

這就說明一個問題：固收+的增量資金，基本都來源于機構，或者說大部分來源于理財子（當然險資也很有多）。

因為理財子基本上買不了偏債混合靈配（算混合），而二級債基算債券型基金。

上述產品再仔細看看，你會發現基本上都是權益倉位在15%以上的中高波產品，沒有一個低波固收+！

所以對于基金公司而言，當下布局產品的思路已經很清晰了，就是要做中高波的二級債基（不要帶持有期），然后賣給理財子。

寫到這里，想必有些讀者要問一句：為什么個人投資者不直接買公募固收+？低波固收+還有機會嗎？

其實之前也有做低波固收+的基金經理問民工：為什么我的收益回撤比這么優秀，夏普比率這么高，就是沒人買？

個人認為，原因還是要從負債端找。高風險偏好的資金主要存在互聯網渠道，所以主動權益業績做得好，錢會從各種渠道流入，尤其是各種第三方平臺。但固收+這個品類就不一樣了，各渠道對這類產品的控制力很強，比如在電商平臺上，業績差不多的產品，推什么，就能上量，在銀行渠道更是如此，低波類產品的控制權牢牢被銀行掌控。大量居民的低風險偏好資產其實是沉淀在銀行，這些錢當然會優先流入銀行理財子。但理財子的很多產品底層又是公募中高波二級債基，所以就體現為二級債基增量規模大部分來源于機構的現象。

以上是銀行理財視角，如果從保險視角看，也是類似的，客戶購買保險理財，其底層也會投公募二級債基，但讓人印象更加深刻的是上半年把銀行股買到新高……

我想告訴各位做低波策略的基金經理：居民直接投固收+的習慣需要時間培養，我相信隨著大家認知逐步成熟，未來無論是公募低波還是高波固收+，都能有更多的個人客戶。

那么接下來就來盤點幾個高性價比固收+，這些產品由于各種原因，規模增長比較慢，但這并不影響我們自己投資。散戶投資沒什么限制，不論是二級債基還是靈配，沒人攔著你不讓準入。

1、西部利得匯逸

如果對董偉煒沒什么了解，絕對篩選不出來這個二級債基。 看起來平平無奇，收益相對于二級債基指數并無什么奇特，但董偉煒在管期間，最大回撤不到1%，而同期二級債基指數最大回撤已經超2%。

市場上熟知的老董管理的高波固收增強產品西部利得祥運，西部利得匯逸這個產品相當于是低波版本，3季報顯示僅有11%不到的股票倉位（同期二級債基指數的平均倉位是21%）！果然，用一半倉位打指數，已經是老董的拿手好戲。在收益差不多的情況下，回撤只有市場的一半，長期超額就是這么做出來的。

2、嘉實多利

嘉實多利作為一個股票倉位13%+可轉債倉位13%的固收+，權益倉位并不算高，但年內收益率竟然超過13%，二級債基的同期平均收益率只有6%出頭。如果上面的西部利得匯逸是用一半倉位拿平均收益，那嘉實多利就是用正常倉位拿雙倍收益！

基金經理高群山大家一定不陌生，他在興全基金的時候做轉債就很有名，但之前只管過一級債基，到嘉實基金后開始管二級債基和偏債混，我終于也看到了他的股票風格：周期成長+景氣度。

這類產品其實在機構端會比較受歡迎，考慮到 高群山 是固收賣方首席+專戶出身，其自上而下、絕對收益思維的視角和交易能力都不會差，不然僅從倉位上是無法解釋今年以來十幾個點的業績的。

3、安信新價值

二級債基指數徘徊不前，而梁冰哲不斷創新高?？赡苁菑堃盹w太耀眼，還是我太過于狹隘，之前竟然忽視了這個高波固收+。近一年不到2%的最大回撤， 夏普比率已經接近2.8了， 今年以來的收益率也接近10%了。

雖然倉位上是20%的股票+10%的轉債，但從波動率和收益風險屬性上看，它更接近中波固收+。股票部分，買了比較多的老登，再加上這還是一個靈配型基金，所以注定難以在機構端上量。這個福利，就只能留給咱個人投資者了。安信基金也是一家總是能冒出來績優基金經理的公司。

4、永贏匯享

從相對排名的角度看，你很難把這個產品篩出來，因為產品成立在924行情前，還沒來得及建倉就遇到一波大漲，運氣不好，但如果剔除這段，看后面的表現，還是相當感人的：最大回撤只有同期二級債基指數的三分之一，但收益率已經能跟上指數，波動低得嚇人。

基金經理陶毅，螞蟻的投資者可能不陌生，他更加有名的那個產品叫做永贏添添悅，之前也是單體超百億的低波固收+。陶毅風格比較穩健，在低波固收+的領域還是很有經驗的，適合風險偏好較低、注重投資體驗的投資者。規模還很小，但業績真的不孬。

先一波盤點到這，下次有空再盤點。大家有什么好的產品，也可以在評論區一起交流。

今年做中高波固收+的基金經理普遍春風得意，而做中低波固收+的基金經理卻遲遲看不到規模增長，想必內心還是比較煎熬的。民工相信，不論是低波固收+還是高波固收+，未來都是廣闊天地大有可為，客戶也需要時間去適應。之前幾位朋友討論，說高波固收+的性價比是最高的，不建議買低波產品，但這忽視了一個問題：客戶的風險偏好是否支持他們去配置高波固收+？如果從持有體驗的角度看，低波固收+能讓客戶拿得住，那低波固收+的性價比就未必低。

你喜歡高波還是低波？

PS：我去投顧機構問了，由于基金池更新比較慢，所以滾雪時代的調倉一再延后，但不影響定投的，想大額一筆或者幾筆配置結束的，可以再等一等，不要著急。

（不作為投資依據）