四季度收官戰(zhàn)即將打響，歷史指向的配置線索在哪里？

伴隨不斷降低的溫度，四季度不知不覺間也已近半了。

十一長假后，行情可謂熱火朝天，大A勢如破竹站上4000點(diǎn)，昨日又續(xù)創(chuàng)十年新高，讓股民和基民對于年末行情都充滿了期待，年終將至，買什么？怎么買？

客官先別心急，以史為鑒，咱們不妨先復(fù)盤一下過去二十年大A四季度的表現(xiàn)，歷史規(guī)律說話，年底“吃肉”方向在哪兒？

“日歷效應(yīng)”顯示

近二十年四季度市場上漲概率較高

先說初步結(jié)論，富二拉了一把過去二十年咱們大A四季度的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)無論從平均漲幅還是漲幅中位數(shù)來看，市場Q4上漲的概率還是相當(dāng)大的，過去二十年間，萬得全A指數(shù)四季度平均漲幅達(dá)4.98%，漲幅中位數(shù)也有2.26%，且六成概率都是上漲的。

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間為2005年1月1日至2024年12月31日，指數(shù)選用萬得全A。

上漲的原因是啥？

四季度的“日歷效應(yīng)”主要來自于幾大邏輯：一方面，上市公司三季報結(jié)束披露之后，市場進(jìn)入一段較長的業(yè)績真空期，熱點(diǎn)板塊快速輪動；另一方面，年末業(yè)績沖刺的壓力之下，機(jī)構(gòu)投資者也傾向于布局更具有上漲潛力的標(biāo)的，以提升凈值表現(xiàn)，其調(diào)倉行為注入了增量資金；與此同時，中央經(jīng)濟(jì)工作會議通常在12月召開，明確次年宏觀政策的基調(diào)，也會有部分資金流入，提前博弈政策紅利，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場上漲的動能。

風(fēng)格層面孰勝一籌？

大盤領(lǐng)漲，價值占優(yōu)

四季度市場大概率上漲，漲得究竟是哪些？鑒于最近市場也要不少討論風(fēng)格再均衡的聲音，咱們也從風(fēng)格層面來復(fù)盤一下過去二十年市場四季度的表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間為2005年1月1日至2024年12月31日。

具體來看，過去二十年間，大盤風(fēng)格四季度表現(xiàn)更佳，平均漲幅達(dá)6.36%，小盤風(fēng)格占優(yōu)概率則略勝一籌，55%的情況下表現(xiàn)優(yōu)于大盤。從成長價值的角度來看，論漲幅，價值風(fēng)格以四季度5.88%的平均漲幅優(yōu)于同期成長風(fēng)格4.61%的表現(xiàn)，論占優(yōu)概率，兩者則“平分秋色”，互不相讓。

從更細(xì)分的四象限風(fēng)格表現(xiàn)，咱們可以清晰看到，過去二十年間，四季度市場中，大盤股表現(xiàn)整體強(qiáng)于小盤股，價值風(fēng)格則整體強(qiáng)于成長風(fēng)格，具體來講，大盤價值風(fēng)格在四季度表現(xiàn)遠(yuǎn)勝其他風(fēng)格，平均漲幅達(dá)8.03%，且近半數(shù)的概率領(lǐng)漲其他風(fēng)格，大盤成長、小盤價值、小盤成長，則分別取得了6.10%、3.02%、2.80%的漲幅。

年末行業(yè)配置的線索在哪？

行文至此，可能會有客官忍不住琢磨了，大盤+價值，對應(yīng)的不就是咱們常說的順周期嗎？客官可是說到點(diǎn)子上了，從大類行業(yè)風(fēng)格來看，過去二十年期間，四季度金融的表現(xiàn)是幾種大類行業(yè)風(fēng)格中最佳的，平均漲幅達(dá)8.92%，遠(yuǎn)超消費(fèi)、穩(wěn)定、成長和周期同期4.30%、4.23%、3.29%、2.99%的表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間為2005年1月1日至2024年12月31日，大類風(fēng)格選用中信風(fēng)格指數(shù)。

以金融、銀行、家用電器等為代表的順周期板塊緣何四季度表現(xiàn)搶眼？富二在上文談到“日歷效應(yīng)”時提到過，四季度是上市公司業(yè)績的真空期，三季報行情兌現(xiàn)后，年末的估值切換行情往往容易向增速與ROE相對穩(wěn)定的板塊傾斜，低估值、順周期板塊的公司業(yè)績波動通常較為穩(wěn)定，因而受到資金青睞。

此外，年末經(jīng)濟(jì)工作會議等政策信號也可能影響市場風(fēng)險偏好，次年初一般是政策落地階段，政策預(yù)期改善之時，低估值板塊往往更易獲得資金青睞。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，跨年市場流動性環(huán)境一般都比較寬裕，這也有利于順周期板塊。

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間為2005年1月1日至2024年12月31日。

從申萬一級行業(yè)近二十年四季度表現(xiàn)可以看到，漲幅領(lǐng)先的行業(yè)幾乎“清一色”是順周期的身影：非銀金融、銀行、家用電器以10.46%、9.87%、8.55%的平均漲幅領(lǐng)漲申萬一級行業(yè)，其中家用電器的漲幅中位數(shù)最高，達(dá)到8.07%，銀行板塊的上漲概率則最大，75%的情況下是上漲的。

話都說到這兒了，客官是否覺得年末布局的線索呼之欲出？從歷史數(shù)據(jù)來看，傳統(tǒng)順周期的邏輯確實(shí)值得咱們重視，不過，今年市場的特點(diǎn)稍有不同，在四季度宏觀基本面尚未明顯改善，同時以AI、新能源等為代表的產(chǎn)業(yè)賽道熱度較高的情況下，資金也可能更傾向于布局來年高增長板塊，結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境，以AI產(chǎn)業(yè)鏈為代表，算力+電力的科技主線也有望延續(xù)強(qiáng)勢。

最后，富二來總結(jié)下，回顧過去二十年，大A四季度往往有著不錯的表現(xiàn)，年底行情，既要關(guān)注歷史上表現(xiàn)好的金融、家電等“老面孔”，也要緊盯AI、算力這些前景廣闊的“新貴”哦~

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