盈利拐點前，明略科技負重探索

文丨劉蘭

近期，明略科技在港上市，成為“全球Agentic AI第一股”，也是港股首家具備Agentic AI完整技術棧的上市公司。此次成功登陸港股，不僅填補了港股Agentic AI領域的空白，更成為資本市場關注AI賽道的重要風向標。

上市當日，明略科技股價較發行價141港元暴漲超100%，市值一度攀升至435億港元，凸顯了市場對其Agentic AI技術實力與商業化潛力的認可。

作為中國最大的數據智能應用軟件供應商，明略科技雖憑借技術優勢與資本加持收獲市場熱度，卻仍面臨持續虧損、主業增長乏力、研發分散以及競爭格局嚴峻的多重挑戰。

盡管數據智能與Agentic AI賽道潛力巨大，公司也計劃將超9億港元募資凈額的75%投向核心研發，且DeepMiner大模型落地已初見成效，但未來能否借此實現穩定盈利仍待市場檢驗。

盈利拐點前，明略科技繼續負重探索。

研發投入縮減

明略科技創始人吳明輝是典型的“技術派”北大學霸，本碩博均就讀于北京大學，本科保送北大數學系，碩士保送計算機系人工智能實驗室，目前仍在攻讀北大電子信息博士學位。

扎實的學術背景賦予他極強的算法思維，使其精通數據挖掘、知識圖譜等核心技術，并能高效將前沿技術落地到公司的商業化產品中。

同時，其學術資源也為公司技術研發提供了重要支撐，吸引了多名北大校友加入核心研發團隊，構建起一支兼具學術深度與產業經驗的研發隊伍。

從技術層面看，明略科技以多模態數據智能、企業級知識圖譜、數據隱私技術三大核心技術為支撐，構建了營銷智能、營運智能兩大核心貢獻業務。

其中，吳明輝讀研期間推出的秒針系統，憑借精準的廣告監測能力成功獲得寶潔認可，此后又陸續吸引了歐萊雅、迪士尼、寶馬等國際知名大客戶，業務逐步穩定。

截至2025年上半年，秒針系統收入占營銷智能板塊比例已連續多年穩定在89%以上，成為公司營收的“壓艙石”，為整體業務發展提供了穩定的現金流支撐。

二次創業后，吳明輝將目光投向更廣闊的多行業AI應用領域，主攻知識圖譜技術，布局公安系統、金融、制造等多個垂直領域，推出了面向公安行業的智能研判系統、面向金融行業的風險控制解決方案等一系列定制化產品。

數據顯示，2022-2024年及2025年上半年，此類行業解決方案收入分別為1.03億元、1.15億元、1.28億元、2110.7萬元，分別占總收入的8.1%、7.8%、9.2%、3.3%。

然而，該業務屬于典型的“研發投入高而收益貢獻慢”類型，核心原因在于將通用大模型轉化為適用于特定垂直領域的專業模型，需要獲取大量具備行業屬性的高質量多模態數據，同時構建能夠持續優化的數據閉環，這一過程需要投入大量的資金和人力成本，導致投入產出比始終處于較低水平。

從研發投入數據來看，2022-2024年及2025年上半年，明略科技研發投入分別為7.51億元、4.81億元、3.53億元和1.5億元，研發占比分別為59.2%、32.9%、25.6%和23.4%。

研發投入規模與占比的持續下降，一方面反映出公司對成本控制的考量，另一方面也凸顯了盈利壓力下的現實困境。

在研發投入減少的同時，明略科技主動縮減了定制化項目規模，這一調整帶來了積極成效：2025年上半年，行業解決方案毛利率由2024年的-1.6%回升至0.7%，營銷智能業務同期毛利率更是提升至75.2%。

得益于業務結構優化與成本控制，2025年上半年明略科技經調整營運利潤達2688萬元。不過，當期盈利的穩定性仍需觀察，整體虧損局面尚未得到根本改變。

亟需觸及盈利拐點

明略科技長期面臨盈利無法覆蓋研發投入的核心問題，研發規模與估值水平均不及巔峰時期，主業增長同樣呈現乏力態勢：2022-2024年總營收分別為12.69億元、14.62億元、13.81億元，2024年同比下降5.54%；

核心的營銷智能業務2024年收入7.31億元，同比下降2.92%，營運智能業務收入5.23億元，同比下降12.10%。占比不足10%的行業解決方案業務實現增長，卻因體量過小難以支撐整體業績增長。

回溯歷史，2020年估值達到峰值前，明略科技核心經營層面就未形成穩定盈利；2022年這一問題更為突出，當年研發開支占營收比例高達59.2%，經營虧損達10.1億元，技術研發與盈利能力之間的失衡問題愈發凸顯。

在行業競爭層面，AI行業技術迭代速度極快，谷歌、微軟等國際科技巨頭已將AI Agent作為戰略核心布局，每年研發投入超百億美元，憑借技術積累與資源優勢搶占市場主導權；

國內市場競爭同樣激烈，既有第四范式、百融云創等垂直領域競爭對手，百度、阿里、華為等科技巨頭也憑借生態資源與技術實力擠壓市場空間。

在這樣的競爭格局下，若明略科技的研發投入持續不足，將很難持續推出有競爭力的產品，極易陷入被動追趕的局面。

此外，因盈利持續性不足，宏觀經濟變化及資本市場對科技股價值重估，公司估值一路回調。到2023年11月F-1輪融資時，投后估值暴跌至5.4億美元，較峰值縮水超80%，進一步加劇了市場對其技術競爭力的擔憂。

不過客觀來講，中國數據智能應用軟件市場正處于高速發展期，也為明略科技提供了廣闊的市場空間。根據弗若斯特沙利文報告，2023-2028年中國數據智能應用軟件市場規模預計從303億元增長至713億元，復合年增長率高達18.7%。

企業數據驅動決策需求升級、多模態數據爆發、生成式AI技術突破及政策扶持等多重因素，為行業發展注入強勁動力，也為明略科技的轉型突破提供了有利的外部環境。

上市募資讓明略科技擁有更多的資金用于技術研發和產品開發，這部分資金將聚焦Agentic AI、多模態數據處理等核心領域，進一步豐富營銷與營運智能的產品組合，比如借助DeepMiner大模型深化行業定制化解決方案（降低定制成本、提升投入產出比）、拓展更多應用場景等，強化與拓展現有升級路徑。

然而長期戰略愿景難以支撐當下業績困境。明略科技在招股書中也明確提示，2025年全年虧損凈額會大幅增加，主要原因是優先股公允價值虧損增加，且上市募資后要加大新產品研發和品牌營銷投入，而這些投入的回報周期長、不確定性高，短期內會進一步擴大虧損規模。

從歷史虧損情況來看，2021-2024年上半年公司累計虧損超23億元。2025年上半年公司歸母凈利潤為-2.04億元，凈利潤率低至-31.68%。

若要破局虧損局面，明略科技首先需要優化業務結構，提升部分業務毛利水平。從業務結構來看，其營運智能業務當前毛利率僅約30%，遠低于營銷智能業務，然而高毛利的營銷智能收入占比下滑，致使整體盈利水平走低。

其次，明略科技需要穩住客戶結構，鎖定更多高價值客戶。明略科技前五大客戶收入占比達36%，且2024年上半年大客戶數目降至66個，客戶追加銷售率降至28.9%，客戶集中度過高且復購動力不足的問題，可能導致營收穩定性面臨風險。

最后，明略科技需要加快產品商業化落地。從產品層面來看，標準化產品商業化進程偏慢，其標準化產品戰略效果和新產品商業化需要更長時間顯現，短期內難以形成穩定營收增量，加快產品落地與市場滲透速度成為突破增長瓶頸的關鍵。

面對多重挑戰，明略科技還將希望寄托于核心技術的突破。隨著AI發展深入，AI Agent市場快速發展，可信數據生產力受到企業廣泛關注。

在此背景下，2025年9月，明略科技推出DeepMiner專有大模型產品線，該產品基于智能體混合架構，具備自主思考與規劃任務的能力，輸出結果具備可驗證性，在技術層面形成了一定的差異化優勢。

10月，明略科技與歡瑞世紀達成DeepMiner相關合作，測試數據顯示，DeepMiner的熱點分析模塊與歡瑞世紀的影視數據庫結合，提升短劇創作效率；同時，智能投放系統能實時分析渠道效果，自動調整出價策略并關停低效計劃，降低營銷成本。

這一合作案例初步驗證了DeepMiner大模型的商業化價值，為后續拓展更多行業應用場景提供了參考。

未來，明略科技能否憑借DeepMiner大模型與現有產品共同鞏固盈利矩陣，通過優化業務結構、提升營運智能業務盈利效率、拓展客戶生態、加快標準化產品落地等方式，將行業發展紅利轉化為穩定盈利，仍需時間驗證。