深耕汽車電子領(lǐng)域二十年，商用車主動安全龍頭三季報業(yè)績提速增長

10月28日，瑞立科密發(fā)布2025年第三季度報告。財報顯示，公司前三季度營收同比增長22.47%，扣非歸母凈利潤同比增長32.60%；Q3單季度增長尤為亮眼，扣非歸母凈利潤同比大增74.99%，實現(xiàn)高速增長。

資料來源：公司三季報

瑞立科密第三季度業(yè)績實現(xiàn)快速增長，再次印證了其作為商用車主動安全系統(tǒng)領(lǐng)域龍頭企業(yè)的強(qiáng)勁發(fā)展勢頭。

瑞立科密作為國內(nèi)商用車主動安全領(lǐng)域的“隱形冠軍”，經(jīng)過二十余年深耕，公司已建立起從ABS、ESC到EBS、EPB、ECAS等全系列主動安全系統(tǒng)的正向開發(fā)能力，并實現(xiàn)了ECU、執(zhí)行器、傳感器等核心部件的自主設(shè)計與制造，打破了關(guān)鍵零部件長期依賴進(jìn)口的局面。

瑞立科密氣壓電控制動產(chǎn)品銷量連續(xù)十年位居全國首位，市場占有率穩(wěn)居第一，成為一汽解放、中國重汽、東風(fēng)、福田等主流車企的核心供應(yīng)商，“科密（Kormee）”品牌已在行業(yè)內(nèi)樹立起可靠的技術(shù)口碑，已成長為行業(yè)一線品牌。

瑞立科密并未止步于商用車領(lǐng)域，正加速向乘用車和摩托車市場拓展，客戶已涵蓋奇瑞、吉利、春風(fēng)動力等知名企業(yè)。在汽車產(chǎn)業(yè)智能化、電動化轉(zhuǎn)型的浪潮下，掌握底層核心技術(shù)的瑞立科密，正從一家傳統(tǒng)零部件企業(yè)蛻變?yōu)榫邆淙蚋偁幜Φ钠囯娮涌刂萍夹g(shù)供應(yīng)商。

以下是對公司的深度解讀——

一、業(yè)務(wù)情況

公司是一家汽車零部件供應(yīng)商，主要產(chǎn)品是“機(jī)動車主動安全系統(tǒng)”，另有部分“鋁合金精密壓鑄件”收入，2024年收入占比分別為82.49%和16.21%。

具體收入構(gòu)成如下：

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

1、機(jī)動車主動安全系統(tǒng)業(yè)務(wù)（收入占比82.49%）

公司的“機(jī)動車主動安全系統(tǒng)”主要涵蓋：電控制動系統(tǒng)、電控空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛產(chǎn)品及其他零部件，主要用于保障保證車輛行駛安全及舒適性的關(guān)鍵安全系統(tǒng)。

（1）電控制動系統(tǒng)（含ABS/ESC/EBS/EPB）收入占比63.98%，通過智能調(diào)控牽引、轉(zhuǎn)向、制動及駐車功能確保行車安全，包括氣壓式（適用于重卡等商用車）和液壓式（適用于輕卡、乘用車及摩托車），主要客戶包括一汽解放、中國重汽等商用車整車廠，奇瑞、吉利等乘用車整車廠，以及春風(fēng)動力等摩托車制造商。

（2）電控空氣懸架系統(tǒng)（ECAS）收入占比5.86%，主要用于提升行駛舒適性，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于商用車領(lǐng)域，目前已對北汽福田、南京金龍、陜汽集團(tuán)和上汽紅巖等國內(nèi)主流商用車整車廠實現(xiàn)定點配套。

（3）智能駕駛產(chǎn)品（ADAS領(lǐng)域）收入占比1.51%，主要產(chǎn)品為自動緊急制動系統(tǒng)（AEBS），通過傳感器和算法感知危險，可自主制動，可實現(xiàn)L2級別輔助駕駛，目前已覆蓋的商用車客戶包括廈門金龍、三一集團(tuán)和東風(fēng)集團(tuán)等。

除了這三大類之外，公司還有收入來源于其他類輔助車輛主動安全的零部件，比如電渦流緩速器、電子油門踏板、電子真空泵、真空助力器帶制動主缸、真空罐等。具體如下：

2、鋁合金精密壓鑄件業(yè)務(wù)（收入占比16.21%）

公司“鋁合金精密壓鑄件”業(yè)務(wù)主要生產(chǎn)汽車動力系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和空調(diào)壓縮機(jī)系統(tǒng)所需的鋁合金壓鑄件，主要客戶包括三電、薩來力、博世、采埃孚、思邁、耐世特、奔馳、福特、比亞迪等汽車零部件供應(yīng)商及整車制造企業(yè)，終端應(yīng)用的整車品牌包括特斯拉、奔馳、寶馬、奧迪、林肯、大眾、通用、理想、小鵬、蔚來、廣汽、奇瑞、五菱等。

資料來源：公司招股書

二、業(yè)績情況

近五年，公司營業(yè)收入波動向上，2020-2022年期間徘徊在13億元規(guī)模上下，增長主要體現(xiàn)在2023年之后，到2024年營收規(guī)模已經(jīng)逼近20億元，期間年復(fù)合增長率為11.68%。

同期扣非歸母凈利潤波動更大一些，2022年雖然有下滑，但2023年大幅增長，2024年達(dá)2.57億元，期間年復(fù)合增速為7.70%。

再看盈利能力，公司毛利率和凈利率在2022年之前波動較大，不過2023年之后，隨著公司規(guī)模體量有顯著擴(kuò)大，毛利率和凈利率分別逐漸穩(wěn)定在28.5%和13.5%以上。

近幾年公司業(yè)績增長的主要原因可以歸結(jié)于以下方面：

（1）2023年商用車市場強(qiáng)勁復(fù)蘇，帶動公司產(chǎn)品銷量提升；

（2）高附加值產(chǎn)品（氣壓ESC、氣壓EBS、ECAS、AEBS）銷量快速增長，推動綜合單價、綜合毛利率提高；

（3）海外市場拓展順利，境外收入占比由2020年的3.45%升至2024年的16.07%；

（4）乘用車、摩托車等領(lǐng)域拓展良好，收入體量顯著擴(kuò)大；

（5）新能源車型逐步放量，收入占主動安全系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入的比重從2021年的8.35%升至2023年的17.57%。

三、主要關(guān)注點

1、主動安全控制模塊已成為商用車智能化、電動化轉(zhuǎn)型的核心標(biāo)配，市場需求持續(xù)擴(kuò)大

汽車安全系統(tǒng)分為主動與被動兩類。主動安全系統(tǒng)通過預(yù)先偵測車輛運(yùn)行狀態(tài)，判斷風(fēng)險并及時干預(yù)，如ABS、ESC、EBS、EHB、EMB、AEBS等；被動安全系統(tǒng)則在事故發(fā)生時提供保護(hù)，如安全帶、安全氣囊和防撞鋼梁等。

控制系統(tǒng)是機(jī)動車輛安全系統(tǒng)的核心部分，早期控制系統(tǒng)以機(jī)械式為主，完全依靠液壓/氣壓進(jìn)行控制。隨著技術(shù)的進(jìn)步，后來出現(xiàn)了電子制動控制方式，以ABS、ESC為代表，仍保留機(jī)械結(jié)構(gòu)，但融合了計算機(jī)進(jìn)行輔助控制。2010年之后，又出現(xiàn)了線控制動方式，以EHB、EMB為代表，完全由電腦進(jìn)行控制。未來L3級智能駕駛必須依靠線控制動方式。

（1）ABS、ESC等傳統(tǒng)電子控制模塊逐漸成為商用車的必備配置

目前，行車電子制動系統(tǒng)主要包括ABS和ESC，駐車電子制動系統(tǒng)主要包括EPB。ABS和ESC已成為較為成熟的強(qiáng)制安裝法規(guī)產(chǎn)品，市場空間與下游汽車的產(chǎn)銷量密切相關(guān)。我國商用車與乘用車市場不僅內(nèi)需巨大，近幾年來出口量更是呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，帶動了ABS、ESC等傳統(tǒng)電子控制模塊的繁榮。

（2）商用車電動化持續(xù)演進(jìn)，EPB技術(shù)滲透率不斷提升

公開數(shù)據(jù)顯示，我國商用車電動化率持續(xù)走高，雖然不如乘用車約50%那么高，但也逼近了30%水平，預(yù)計很快將迎來滲透率加速提升階段。

在車輛向電動化升級的進(jìn)程中，更高階的汽車電子技術(shù)滲透率正在快速提升，催生了新一輪的需求浪潮。電子駐車制動系統(tǒng)（EPB）因其操作便捷與節(jié)省空間的優(yōu)勢，正加速取代傳統(tǒng)手剎；集成度更高的電子制動控制系統(tǒng)（EBS）能實現(xiàn)更精準(zhǔn)、快速的制動響應(yīng)，已成為高端商用車的標(biāo)配。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2020-2025年全球電子駐車制動系統(tǒng)市場將以4.6%左右的增速增長，到2025年市場規(guī)模將達(dá)到640億元左右。國內(nèi)整車EPB匹配率呈上升趨勢，應(yīng)用潛力巨大。

（3）EBS線控系統(tǒng)、AEBS自動緊急制動系統(tǒng)成為商用車自動駕駛領(lǐng)域的重要技術(shù)

汽車制動控制技術(shù)正經(jīng)歷從傳統(tǒng)機(jī)械式向電控、線控化的根本性轉(zhuǎn)變。線控制動系統(tǒng)以其毫秒級響應(yīng)、精準(zhǔn)控制與高度集成性，完美契合電動平臺與高階自動駕駛對執(zhí)行底層的苛刻要求，成為實現(xiàn)自動駕駛功能的重要基石。

目前，電子制動系統(tǒng)（EBS）已成為智能駕駛商用車輛的主流配置。基于EBS，自動緊急制動系統(tǒng)（AEBS）作為典型的L2級輔助駕駛功能，通過多傳感器融合與智能決策，實現(xiàn)在危險工況下的自主制動，顯著提升行車安全，正逐漸獲得市場的認(rèn)可和配置。

相較于場景復(fù)雜的乘用車，礦山、港口、干線物流等封閉或結(jié)構(gòu)化道路的商用車自動駕駛更易落地。隨著該技術(shù)在多場景的加速普及，線控制動系統(tǒng)的需求將持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，全球線控制動市場規(guī)模將從2021年的86億元增長至2026年的575億元，年復(fù)合增速達(dá)46%，滲透率由5%提升至23%，預(yù)示EBS與AEBS在商用車自動駕駛賽道中的廣闊前景。

（4）國內(nèi)電控空氣懸架系統(tǒng)（ECAS）滲透率仍舊較低

電控空氣懸架系統(tǒng)（ECAS）能夠根據(jù)路面狀況動態(tài)調(diào)節(jié)懸架剛度與減振器阻尼，直接影響車輛的操控性、舒適性與安全性，是決定整車性能與品質(zhì)的核心系統(tǒng)之一，也是汽車懸架技術(shù)升級的重要方向。

據(jù)中國商用汽車網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2020年，歐美重型載貨車市場空氣懸架滲透率已達(dá)約80%，掛車市場滲透率也達(dá)到40%。相比之下，國內(nèi)市場空氣懸架應(yīng)用仍處于起步階段，整體滲透率較低，未來具備廣闊的提升空間。

2、新能源汽車“續(xù)航焦慮”成為鋁合金材料應(yīng)用的重要推手

續(xù)航焦慮已成為制約新能源汽車普及的關(guān)鍵因素，也為鋁合金等輕量化材料帶來了重要的應(yīng)用機(jī)遇。相較于傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車因搭載電池包，整備質(zhì)量普遍增加，從而對續(xù)航里程造成更大壓力。借助輕量化技術(shù)，可有效降低車身重量、延長續(xù)航里程，對緩解用戶焦慮、提升產(chǎn)品競爭力具有重要作用。

鋁合金作為主流輕質(zhì)材料，在實現(xiàn)減重目標(biāo)方面具備顯著優(yōu)勢。目前其在車身結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的滲透率仍處于低位，傳統(tǒng)燃油車中約為4%，而在新能源汽車中也僅為8%，整體市場空間廣闊。

隨著整車廠對續(xù)航能力重視度的持續(xù)提高，鋁合金結(jié)構(gòu)件在新能源車身、底盤及三電系統(tǒng)殼體等部位的用量有望繼續(xù)提升。

3、主動安全系統(tǒng)仍由海外巨頭主導(dǎo)，商用車領(lǐng)域國產(chǎn)化的條件更加成熟

汽車電子作為涉及安全的核心部件，行業(yè)門檻較高。尤其在制動、轉(zhuǎn)向等關(guān)鍵系統(tǒng)領(lǐng)域，技術(shù)可靠性、產(chǎn)品一致性和長期驗證經(jīng)驗缺一不可，客戶與供應(yīng)商之間往往形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，導(dǎo)致許多細(xì)分市場集中度居高。

例如，在中國乘用車線控制動市場，博世等外資企業(yè)市占率超過90%；電子駐車制動系統(tǒng)（EPB）領(lǐng)域，采埃孚、大陸和愛德克斯三家企業(yè)合計占據(jù)67%的份額。

我國汽車電子產(chǎn)業(yè)起步較晚，在核心技術(shù)積累、品牌認(rèn)知與供應(yīng)鏈整合方面與國際巨頭存在顯著差距，外資企業(yè)憑借先發(fā)優(yōu)勢長期主導(dǎo)國內(nèi)市場。

這一格局在乘用車與商用車領(lǐng)域呈現(xiàn)分化：乘用車領(lǐng)域受制于外資技術(shù)壁壘和供應(yīng)鏈綁定，國產(chǎn)替代進(jìn)程緩慢；而在商用車領(lǐng)域，本土整車品牌競爭力較強(qiáng)，為國內(nèi)汽車電子企業(yè)提供了更大的發(fā)展空間。

隨著中國車企在電動化、智能化領(lǐng)域取得突破，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控需求不斷提升，為本土企業(yè)打開了國產(chǎn)替代的機(jī)遇窗口。在政策支持、技術(shù)協(xié)同與市場需求多重推動下，國內(nèi)企業(yè)正逐步從外圍部件向核心系統(tǒng)滲透，有望迎來新一輪成長機(jī)遇。

4、公司是國內(nèi)商用車主動安全系統(tǒng)領(lǐng)域的龍頭

公司是目前國內(nèi)少數(shù)具備ABS、ESC、EBS、EPB、ECAS等主動安全系統(tǒng)正向開發(fā)能力的企業(yè)，也是商用車主動安全領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

自2014年至2023年，公司氣壓電控制動產(chǎn)品包含的制動防抱死裝置（ABS）產(chǎn)量和銷量連續(xù)10年排名行業(yè)第一位；2021至2023年，氣壓電控制動系統(tǒng)市場占有率持續(xù)排名第一，對應(yīng)ABS、ESC、EBS等產(chǎn)品在商用車領(lǐng)域的市場份額分別達(dá)24.00%、23.72%和27.92%，穩(wěn)居行業(yè)前列。

公司產(chǎn)品覆蓋氣壓/液壓、電控/線控等主流技術(shù)路線，廣泛應(yīng)用于商用車、乘用車及摩托車，并已進(jìn)入歐美市場，參與全球競爭。尤為突出的是，公司具備核心零部件的自主制造能力，是業(yè)內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)ECU、執(zhí)行器、傳感器等關(guān)鍵部件自產(chǎn)的企業(yè)，且ECU中的控制算法與策略均為自主研發(fā)。

公司在主動安全系統(tǒng)領(lǐng)域擁有逾二十年的技術(shù)積累，構(gòu)建了從系統(tǒng)設(shè)計到核心部件開發(fā)的全鏈條能力。產(chǎn)品憑借出色的性能與可靠性獲得了主流整車廠廣泛認(rèn)可，確立了市場領(lǐng)先地位，成為推動商用車電控制動系統(tǒng)國產(chǎn)化進(jìn)程的關(guān)鍵引領(lǐng)者與驅(qū)動者。

5、站穩(wěn)商用車主動安全市場，并將領(lǐng)先優(yōu)勢向乘用車和摩托車市場轉(zhuǎn)化

液壓制動系統(tǒng)具有制動力較小、制動管路較短等特點，主要適用于噸位較輕的商用車、乘用車或摩托車領(lǐng)域。

公司在鞏固商用車領(lǐng)域競爭優(yōu)勢的同時，通過布局液壓電控制動系統(tǒng)，逐步向乘用車和摩托車應(yīng)用領(lǐng)域延伸，先后推出液壓ABS、液壓ESC等核心產(chǎn)品，并形成了液壓電控制動系統(tǒng)軟件程序和硬件全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)和生產(chǎn)制造能力，與奇瑞、吉利、零跑、春風(fēng)動力、錢江摩托等乘用車和摩托車客戶建立了良好合作關(guān)系。

自2022年以來，公司業(yè)務(wù)在多維度實現(xiàn)增長突破，液壓電控制動系統(tǒng)、新能源乘用車、新能源商用車及摩托車等板塊收入均呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長態(tài)勢，共同構(gòu)成推動公司整體收入持續(xù)提升的多極動力。

資料來源：公司問詢反饋文件