巨化系的酮肟化學品龍頭，光刻膠去除劑材料打破巴斯夫技術壟斷

2025年9月25日，錦華新材成功登陸北京證券交易所。作為化工產業巨頭“巨化集團”旗下重要資產，公司是國內酮肟系列精細化學品領域的領軍企業，備受市場關注與矚目。

公司專注于硅烷交聯劑與羥胺鹽的研發與生產，在兩大細分賽道的市占率均達約40%，穩居行業龍頭地位。在工藝創新上，公司實現關鍵突破，在國內率先構建“肟—肟基硅烷—羥胺鹽”綠色循環產業鏈，推動了酮肟系列產品實現循環生產，在資源利用效率和環保效益方面樹立了行業新標桿。同時，憑借可靠的產品質量與持續的技術迭代，公司與拜耳、布倫泰格等跨國企業，以及萬華化學、新安股份等國內上市公司建立了穩定合作關系，支撐業績實現穩健增長。

公司也是國家專精特新“小巨人”、國家綠色工廠、國家科改示范企業、浙江省隱形冠軍、浙江省科技小巨人企業，并參與制定多項國家及行業標準，彰顯其技術規范引領能力與行業話語權。

以下為錦華新材的深度解讀——

一、業務情況

公司是一家精細化學品生產企業，主營產品是硅烷交聯劑、羥胺鹽、甲氧胺鹽酸鹽、乙醛肟等精細化學品。

具體收入構成如下：

資料來源：公司招股書

（1）硅烷交聯劑

硅烷交聯劑作為有機硅密封膠、膠粘劑的核心原材料，其終端應用領域十分廣泛，涵蓋光伏邊框密封、接線盒灌封、電纜材料、風電部件密封等能源電力領域，電子器件灌封與粘接等電子領域，幕墻門窗密封等建筑領域，以及新能源汽車密封等多個方向。

（2）羥胺鹽

羥胺鹽主要用于生產廣譜高效低毒農藥和抗菌藥物、高效環保金屬萃取劑、新型離子交換樹脂和綠色環保型染料，終端下游覆蓋農藥、醫藥、環保、金屬萃取、印染等領域。

（3）甲氧胺鹽酸鹽、乙醛肟

其他產品主要是甲氧胺鹽酸鹽和乙醛肟，主要用于生產廣譜高效低毒農藥和抗菌藥物，終端下游領域包括農藥和醫藥。

公司銷售模式以貿易商經銷為主，2024年收入占比78.40%。銷售區域主要是境內市場，2024年內銷收入占比88.41%。

資料來源：公司招股書

公司客戶主要是化學品貿易商或生產企業，與拜耳、布倫泰格、萬華化學、新安股份、先達股份、聯化科技、湖南海利等化工或農藥企業建立合作關系。此外，產品終端客戶覆蓋硅寶科技、富樂、集泰股份、回天新材、東方雨虹、藍曉科技、賽恩斯、康普化學等功能材料企業。

二、業績情況

2020-2024年期間，公司營業收入期間年復合增速為20.69%，2024年收入12.39億元，超越2021年的收入峰值11.53億元，創下近幾年業績新高。

同期，扣非歸母凈利潤從0.6億元擴張至2.06億元，期間年復合增長率為36.12%，其中2021年因為行業供需失衡，曾出現過爆發性增長。

期間公司毛利率和凈利率水平雖有波動，但整體而言，呈現不斷抬升的趨勢，2024年公司的毛利率水平相較于2020年有所提高，并且由于規模顯著擴大，規模效應帶來了凈利率水平有大幅地提高。

2021年公司業績曾大幅提升，其背后的原因主要是行業內湖北某家公司2020年8月發生爆炸事故，導致甲基三丁酮肟基硅烷、乙烯基三丁酮肟基硅烷產品出現市場供應短缺，當年產品價格較高。公司趁機抓住機遇，大力開拓市場，承接缺口訂單，毛利率、收入均有顯著提升，故當年業績非常亮眼。

即使剔除2020-2021年行業特殊事件的影響，公司業績自2022年以來也是整體向上的，其背后的原因主要包括：

（1）我國新能源產業近幾年實現了蓬勃發展，硅烷交聯劑作為新能源領域的重要精細化工品之一，在能源電力、電子及新能源汽車等成長性行業的需求旺盛。公司作為行業龍頭，憑借行業優勢地位捕捉行業紅利，積極擴產，產能由29,750.00噸提升至58,333.33噸，銷量也同步大幅增長；

（2）羥胺鹽下游農藥市場需求回暖，公司產能的利用率也逐年提升；

（3）丁酮、丁酮肟、乙烯基三氯硅烷、液氨、蒸汽等原材料的價格有所下降，降低了單位材料成本；

（4）公司大力推動技改降本，依托技改落地與工藝持續優化，推動自身毛利率持續提升。2023年通過“零手動”改造、用能管理等工藝優化提升反應轉化率，降低單位能耗及丁酮肟單耗；2024年“70kt/a丁酮肟、30kt/a乙醛肟技改項目”投產，通過技改逐步提高HAO法自產丁酮肟比例，大幅減少了委托加工及外采量。

公司盈利能力的提升，除行業突發事件及上游材料降本外，更重要原因在于對工藝技術創新的高度重視，明確了技術的創利作用。公司不僅在國內首創“肟-肟基硅烷-羥胺鹽”綠色循環產業鏈，實現酮肟系列產品的循環生產，在聯產循環、過程強化、純化分離、高效催化等領域取得重大技術突破并實現產業化。研發上也是持續加大投入，從數據看，近三年研發投入占營業收入比重為4.63%，年均投入約5,168.45萬元；最近一年研發投入達5,725.17萬元，近三年復合增長率為9.11%。

資料來源：公司招股書

三、主要關注點

1、新能源和電子產業成為推動硅烷交聯劑需求增長的新領域

硅烷交聯劑是功能性硅烷的一種，作為生產室溫硅橡膠的關鍵原料。室溫硅橡膠應用廣泛，其下游形態主要作為有機硅密封膠和膠粘劑使用，具體應用于光伏邊框密封、接線盒灌封、電纜防護、風電部件密封等能源電力場景、電子器件灌封與粘接、建筑幕墻與門窗密封、以及新能源汽車的各類密封需求。

根據ACMI/SAGSI預測，2028年中國室溫硅橡膠消費量預計達205萬噸，其中建筑建材領域消費占比27.07%、能源電力領域消費占比23.61%、電子領域消費占比19.90%、新能源汽車等其他領域消費占比29.41%，具體如下：

根據ACMI/SAGSI，新能源汽車整體有機硅密封膠用量多達20kg，約是普通商用車用量的4-7倍，除了傳統的車燈、擋風玻璃、側窗填縫等密封要用，新能源汽車特有的電池包結構件的固定、上下殼體與電芯的連接以及殼體的密封保護材料也要用到。根據ACMI/SAGSI預測，2028年中國新能源汽車領域消耗室溫硅橡膠約5萬噸，2024-2028年均復合增長率約為19.52%。

室溫硅橡膠在電子領域主要用于電子器件的導熱、灌封、粘接與防護。據ACMI/SAGSI預測，2028年中國電子領域室溫硅橡膠消費量將達約40.80萬噸，2024–2028年均復合增長率預計為7.28%。中國已成為全球最大的電子制造基地，隨著社會自動化、智能化水平不斷提升，汽車電子、消費電子、工業電子等產業持續發展，將為有機硅密封膠產品帶來廣闊的市場空間。

2、公司在硅烷交聯劑、羥胺鹽的市占率均達40%上下，穩居國內龍頭地位

我國硅烷交聯劑、羥胺鹽這兩大領域的市場集中度較高，頭部企業通過工藝優化和規模化生產持續強化成本、品質的競爭力，由于競爭優勢愈加強化，使得市場份額逐漸向頭部企業集中。

硅烷交聯劑領域，國內主要生產企業為錦華新材、新藍天和艾科維三家，市場集中度較高。公司2024年硅烷交聯劑產能為5.83萬噸/年，遠超新藍天的2.8萬噸/年和艾科維的1.65萬噸/年，為國內硅烷交聯劑細分領域的絕對龍頭企業。

根據ACMI/SAGSI統計數據并結合公司硅烷交聯劑銷量計算，2022年、2023年、2024年公司硅烷交聯劑的國內市場占有率分別為27.85%、31.60%、38.16%，具體情況如下：

資料來源：公司招股書

羥胺鹽領域，國內主要生產企業為錦華新材、艾科維、山東金安化工、圣安化工、寶源股份等，市場集中度也比較高。

公司2024年羥胺鹽產能為3.5萬噸/年，傲居國內第一，為國內羥胺鹽細分領域的龍頭企業。根據QY Research統計及預測并結合公司羥胺鹽銷量測算，2022年、2023年、2024年公司羥胺鹽國內市場占有率分別為34.86%、33.21%和42.37%，具體情況如下：

資料來源：公司招股書

除了規模領先，公司在工藝方面也處于國內領導地位。公司在國內首創“肟-肟基硅烷-羥胺鹽”綠色循環產業鏈，實現酮肟系列產品的循環生產，形成核心技術，該工藝生產效率更高，更具規模效應。2020—2024年期間，依托創新技術與領先規模的雙重優勢，公司市占率持續提升，行業龍頭地位不斷鞏固。

3、切入半導體賽道，承擔重點新材料研發及應用國家科技重大專項，光刻膠去除劑材料已實現量產

公司募投的“500噸/年JH-2中試項目”主要產品為羥胺水溶液，該產品在半導體芯片制造中具有關鍵作用，主要作為清洗劑用于鋁制程干法刻蝕后的清洗環節，屬于高技術壁壘、高附加值的電子化學品。

由于高純度羥胺化學性質不穩定，難以以游離堿形式存在，其工業化制備難度極大，目前主要由德國廠商巴斯夫壟斷供應，國內尚未有企業實現同類產品的工業化生產，進口替代需求明確且迫切。

根據招股書數據，羥胺水溶液在芯片領域的全球市場規模預計將從2024年的2.03億美元增長至2037年的3.78億美元，市場潛力可觀。公司依托自主研發的安全綠色制備工藝，已于2024年成功開發出羥胺水溶液產品，相關項目被列入2024年國家科技重大專項《超高純羥胺和光刻膠用有機溶劑關鍵技術工程化開發》，凸顯了其在新材料領域的戰略價值與技術前瞻性。

值得關注的是，項目推進迅速，公司已于2024年10月啟動試生產并實現產品銷售，當年即完成7.60噸的銷售實績，初步驗證了產品市場化路徑，展現出較強的產業化落地能力。

隨著中試項目的持續推進與產能釋放，公司有望突破國外技術封鎖，填補國內產業空白，成為國內半導體材料供應鏈中重要一環。此舉不僅將加速羥胺水溶液等高端材料的自主可控進程，也為公司打開了半導體賽道的成長空間。

4、背靠化工龍頭巨化集團

公司控股股東為巨化集團有限公司，直接持有公司82.49%的股份。

股權架構如下：

資料來源：公司招股書

巨化集團作為浙江省屬大型化工企業，在基礎化工原料、氟化學、氯堿化工等領域擁有完整的產業鏈布局，運營著浙江省內規模領先的化工生產基地，產業基礎扎實、綜合實力突出。

化工行業普遍具有資產投入大、對運營連續性和效率要求高等特點，對企業生產管控、工藝優化和成本控制能力極為敏感。巨化集團憑借多年規模化、集約化的化工生產管理經驗，在工藝改進、能效提升、供應鏈協同等方面積累了深厚能力，能夠為錦華新材提供關鍵的技術支持、管理賦能和供應商資源整合，幫助其持續優化生產工藝和管理流程、不斷強化規模效應，為錦華新材的持續發展構建堅實的基礎。