歷史上的基金抱團(tuán)

A股基金的總規(guī)模在過(guò)去近二十年里增長(zhǎng)顯著，尤其在近幾年增速加快。

公募基金總規(guī)模從2008年估計(jì)約1.95萬(wàn)億元，增長(zhǎng)到2025年7月的35.08萬(wàn)億元，增長(zhǎng)超過(guò)了17倍。特別是2019年至2025年間，規(guī)模實(shí)現(xiàn)了“兩年一臺(tái)階”的跨越式增長(zhǎng)，我整理了相關(guān)年份的基金規(guī)模數(shù)據(jù)：

A股歷史上出現(xiàn)過(guò)幾次基金抱團(tuán)的現(xiàn)象，隨著A股市場(chǎng)公募基金的規(guī)模越來(lái)越大，基金抱團(tuán)現(xiàn)象對(duì)市場(chǎng)的影響也顯著增大，特別是當(dāng)基金抱團(tuán)達(dá)到頂峰將持倉(cāng)組合標(biāo)的推升到非理性的估值狀態(tài)后，將會(huì)引發(fā)基金的巨量贖回，從而引發(fā)基金踩踏，甚至帶來(lái)市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

因此，我們研究歷史上的基金抱團(tuán)現(xiàn)象就顯得特別重要，未雨綢繆，可以讓你在眾人都瘋狂的時(shí)候落袋為安，避開(kāi)基金報(bào)團(tuán)后必然到來(lái)的劫難。

上一次基金顯著抱團(tuán)是從2019年開(kāi)始，至2021年達(dá)到頂點(diǎn)，然后發(fā)生抱團(tuán)瓦解。

老一點(diǎn)的基民都知道，2021年那一輪基金抱團(tuán)的是消費(fèi)醫(yī)藥和新能源板塊，當(dāng)時(shí)極具代表性的基金是一眾基民高喊“坤坤帶我飛”的頂流基金經(jīng)理張坤抱團(tuán)白酒消費(fèi)賽道的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合基金，以及全體基民去追的葛女神小甜甜秒變牛夫人的中歐醫(yī)療健康混合基金，但就是在2021年基民最狂熱，證券分析師和財(cái)經(jīng)大咖滿天小作文搖旗吶喊助威之時(shí)，這些基金的凈值達(dá)到了歷史的最高點(diǎn)，然后一路下跌，至今在那個(gè)時(shí)候追買(mǎi)的基民現(xiàn)在仍然還在解套的路上，坤坤再也沒(méi)能帶基民飛，牛夫人也又變回了小甜甜，基民要賺錢(qián)也何其難也！

證券時(shí)報(bào)出了個(gè)文章，提到了這一次，基金又在抱團(tuán)了，基金抱團(tuán)終于有官媒開(kāi)始聊這個(gè)事了。但其實(shí)這個(gè)事情，已經(jīng)是大家顯而易見(jiàn)的事實(shí)了。當(dāng)下的2025年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理們做著與當(dāng)年2021年一樣的事情！

股市從來(lái)就沒(méi)有新鮮事。歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，但會(huì)押著相似的韻腳。只不過(guò)這一次抱團(tuán)的是科技。

與2021年那輪消費(fèi)醫(yī)藥和新能源抱團(tuán)潮相比，本輪基金主要就是抱團(tuán)科技板塊，特別是人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，根據(jù)2025年基金半年報(bào)的數(shù)據(jù)，主動(dòng)基金全部持倉(cāng)前20大股票出現(xiàn)明顯切換。像寒武紀(jì)易、新易盛、盛宏科技、中芯國(guó)際、兆易創(chuàng)新等等這些公司，在今年上半年獲得了主動(dòng)基金的大幅加倉(cāng)。你看看寒武紀(jì)里面居然有1240家基金持倉(cāng)，就像2021年的貴州茅臺(tái)股價(jià)到達(dá)頂峰之時(shí)一樣，里面也是上千家基金持倉(cāng)。

那我為什么說(shuō)本輪抱團(tuán)也同2021年的抱團(tuán)相似，進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)積聚區(qū)間了呢？

其實(shí)答案就藏在下面，我們只需要找出每一輪抱團(tuán)的主題歌，看看它們的估值水平是什么狀況就可以了。上一輪抱團(tuán)的代表是茅臺(tái)，這一輪是寒武紀(jì)。

其實(shí)在2021年，我就提醒過(guò)我身邊的買(mǎi)基金的朋友，如果持有消費(fèi)醫(yī)藥的基金就應(yīng)該獲利了結(jié)了。只是那個(gè)時(shí)候我還沒(méi)有寫(xiě)這個(gè)公眾號(hào)，不像現(xiàn)在我可以在公眾號(hào)上筆記我的觀點(diǎn)。

你可以通過(guò)價(jià)值羅盤(pán)估值模型很容易在2021年就能估算出當(dāng)時(shí)貴州茅臺(tái)股票的每股內(nèi)在價(jià)值，請(qǐng)看下面這張截圖結(jié)果，這是2021年4月30日估算的茅臺(tái)2021年的每股內(nèi)在價(jià)值：

茅臺(tái)2021年每股內(nèi)在價(jià)值最高才1603.81，中位數(shù)才1462.43，而2021年的股價(jià)最高是多少？到了2627.88，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了內(nèi)在價(jià)值，說(shuō)明股價(jià)被嚴(yán)重的高估，價(jià)格要向價(jià)值回歸了。所以我們就看到了這幾年的價(jià)值回歸漫漫路。大家有興趣可以參考我2024年6月15日的一篇文章

而這一次，我們看看抱團(tuán)的代表作——寒武紀(jì)，看看它現(xiàn)在的估值水平又是怎樣的呢？

寒武紀(jì)現(xiàn)在的股價(jià)1488，已經(jīng)很接近它的每股內(nèi)在價(jià)值了。參考我的文章：

子彈可能還會(huì)飛一陣子，甚至價(jià)格漲到2000以上，但無(wú)法改變股價(jià)嚴(yán)重透支業(yè)績(jī)的事實(shí)，剩下的也還是漫漫價(jià)值回歸路。

像2021年的新能源板塊的泡沫破裂提供了典型的案例，行業(yè)實(shí)際增速顯著低于市場(chǎng)的一致預(yù)期。在前期過(guò)度定價(jià)的壓力下，板塊股價(jià)快速回調(diào)，多支主題基金凈值遭遇腰斬，特別是很多公募基金經(jīng)理追求超額收益，基金公司就追求規(guī)模效益和管理費(fèi)，基金投資者就追求短期回報(bào)。這就三個(gè)疊加一起，必然會(huì)讓主動(dòng)基金就轉(zhuǎn)向極致抱團(tuán)，激進(jìn)押注。但是當(dāng)抱團(tuán)走向一致，便會(huì)從收益共享走向基民的風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)擔(dān)。

歷史經(jīng)驗(yàn)證明，當(dāng)抱團(tuán)瓦解的時(shí)候，那些持倉(cāng)高度集中的基金將面臨更大的贖回壓力以及流動(dòng)性挑戰(zhàn)。基金抱團(tuán)從來(lái)都是一把雙刃劍，在享受抱團(tuán)帶來(lái)的超額收益的同時(shí)，也要清晰的知道風(fēng)險(xiǎn)。2021年教訓(xùn)提醒我們，當(dāng)共識(shí)達(dá)到極致時(shí)，也是風(fēng)險(xiǎn)積聚最嚴(yán)重的時(shí)候。

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