銀行股的「后勁」

在這場(chǎng)行情里，銀行股不再只是「宏觀經(jīng)濟(jì)的一面鏡子」，更成了「資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器」。

——馨金融

洪偌馨/文

前段時(shí)間，上市銀行陸續(xù)發(fā)布了半年報(bào)，不少銀行的熱度繼續(xù)升溫、市值接連創(chuàng)下新高。

從「破凈專業(yè)戶」到這一輪行情的「領(lǐng)漲先鋒」，銀行股這兩年完成了一場(chǎng)漫長(zhǎng)的「逆襲」。

從2023年初開始，銀行股企穩(wěn)上漲。到2025年6月底，銀行股已經(jīng)連續(xù)10個(gè)季度上漲，銀行股指數(shù)累計(jì)上漲了90%多。

今年上半年，銀行板塊A股總市值首次突破10萬億元，成為整個(gè)行業(yè)的一個(gè)重要里程碑。更沒想到，有一天A股市值「雙強(qiáng)」都是來自銀行業(yè)。

不過要說明的是，包括工行、農(nóng)行在內(nèi)到六家國(guó)有大行都是在A+H兩地上市，其總市值會(huì)受到股權(quán)結(jié)構(gòu)、兩市表現(xiàn)等因素影響。

比如，在這一輪A股行情中，A股股本占比高的銀行，就有階段性的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，更容易表現(xiàn)出更快的市值增長(zhǎng)。

當(dāng)然，作為「低估值、高股息」的代表板塊，銀行股迎來久違的「春天」，還是得益于政策、資金等多方面因素的共同推動(dòng)。

（一）

其實(shí)，復(fù)盤二十年，銀行股不是第一次大漲。2008年以來，有過8輪持續(xù)3個(gè)月以上的行情，但原因各不相同。

比如，2008年「四萬億」刺激后，銀行股曾漲139.8%，靠的是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇；2014年那波漲60%，是因?yàn)樨泿耪叽髮捤?。而這次，更得益于「資金邏輯」的變化。

過去銀行股漲，多靠經(jīng)濟(jì)回暖、貸款需求旺；這次則是「資產(chǎn)荒」的背景下，不管是機(jī)構(gòu)資金還是散戶資金，都涌向了具有「低估值、高股息」特征的銀行股。

2025年以來，險(xiǎn)資在 A 股和港股上橫掃銀行股，累計(jì)加倉(cāng)超過百次，觸發(fā)舉牌十多次。連主動(dòng)權(quán)益基金都在過去一年里，大幅提升了對(duì)銀行股的配置。

不只是機(jī)構(gòu)資金，「買銀行股等于買高息固收產(chǎn)品」的觀點(diǎn)已經(jīng)在普通投資者的心中逐漸成型。

以工行為例，按上半年平均股價(jià)計(jì)算，A、H股股息率分別達(dá)4.44%、6.16%，不僅顯著高于十年期國(guó)債收益率，甚至優(yōu)于一些「固收」產(chǎn)品的收益表現(xiàn)。

相當(dāng)于一個(gè)「無風(fēng)險(xiǎn)收益 + 股價(jià)波動(dòng)收益」的組合，簡(jiǎn)直不要太香。

并且，自2024年開始，政策要求上市公司「增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性」，銀行是率先積極響應(yīng)：有23家銀行做了「中期分紅」（2023年一家都還沒有），且分紅比例差不多在 25%-35% 之間，高于A股平均水平。

如果再把周期拉長(zhǎng)來看，銀行股也一直非?！缚犊?。

自2006年上市以來，工行累計(jì)為境內(nèi)外股東支付現(xiàn)金股息超1.5萬億元。2007年起，工行便穩(wěn)居A股分紅金額最高的上市公司。

目前，已經(jīng)近20家銀行披露了2025中期分紅方案。

其中，工行中期分紅為每10股派發(fā)現(xiàn)金股息人民幣1.414元（含稅），派息總額約為人民幣503.96億元，分紅率保持30%以上的穩(wěn)定水平，繼續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)。

但即便如此，工行的市凈率也就0.7倍。而整個(gè)銀行板塊的市凈率（PB）為0.64倍，均處于低位。

中信證券認(rèn)為，從中期角度看，銀行板塊仍在經(jīng)歷重估凈資產(chǎn)的過程，疊加股票市場(chǎng)的分層邏輯或長(zhǎng)期演繹，銀行股對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值有望持續(xù)提升。

（二）

除了政策和資金的推動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)于銀行股基本面的預(yù)期改善也是一個(gè)重要原因。

「銀行中報(bào)盈利企穩(wěn)修復(fù)，修復(fù)幅度略超預(yù)期」。中信證券認(rèn)為，息差預(yù)期走穩(wěn)，投資收益貢獻(xiàn)收入，資產(chǎn)質(zhì)量形勢(shì)穩(wěn)定，單季度盈利改善幅度明顯，預(yù)計(jì)全年盈利增速仍有上行空間。

以銀行業(yè)「老大哥」工行為例，截至6月末，工行的資產(chǎn)總額超52萬億元，同比增長(zhǎng)11.0%。具體到貸款端，工行客戶貸款余額超30萬億元，對(duì)公、零售貸款分別同比增長(zhǎng)7.5%和3.8%。

在負(fù)債端，上半年，工行總負(fù)債同比增長(zhǎng)11.4%，尤其是存款規(guī)模，在超7億零售客戶的支撐下增長(zhǎng)進(jìn)一步提速。而另一個(gè)衡量銀行零售金融綜合能力的關(guān)鍵指標(biāo)——零售AUM上，工行也以24萬億的規(guī)模領(lǐng)跑同業(yè)。

穿透規(guī)模看「成色」。從投入產(chǎn)出效率來看，上半年，工行的年化平均總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）和年化加權(quán)平均權(quán)益回報(bào)率（ROE）分別為0.67%和8.82%，都是同業(yè)領(lǐng)先水平。

光大證券認(rèn)為，這個(gè)表現(xiàn)得益于工行近年來持續(xù)推進(jìn) GBC+（政務(wù)、產(chǎn)業(yè)、個(gè)人服務(wù)）基礎(chǔ)性工程。并且，在發(fā)揮工商、零售、科技等「老三篇」優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，積極拓展了新型金融基礎(chǔ)設(shè)施、新型業(yè)務(wù)、新質(zhì)生產(chǎn)力等「新賽道」。

也正因?yàn)橐恢北?strong>「均衡發(fā)展」的理念，盡管工行的凈息差仍處于下行通道，但邊際降幅收窄。截至2025年6月末，工行凈息差為1.3%，較上年末下降12個(gè)基點(diǎn)，同比少降6個(gè)基點(diǎn)。

此外，截至2025年6月末，工行不良貸款率1.33%，較上年末下降0.01個(gè)百分點(diǎn)；集團(tuán)全口徑撥備余額首次突破1萬億元。撥備覆蓋率217.71%，資本充足率19.54%，雙雙較上年末有所提升。

天風(fēng)證券則在研報(bào)中表示，當(dāng)前銀行股價(jià)表現(xiàn)雖然和行業(yè)基本面可能有所「背離」；而未來，銀行投資策略更需「見微知著」，即更需重視行業(yè)基本面的邊際向好跡象。

從2006年上市伊始，到最近十多年，工行應(yīng)該是穩(wěn)居A股市值第一位置最久的上市公司之一。不管資金的偏好、市場(chǎng)的「溫度」如何變化，他都是銀行股的標(biāo)桿，也是一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。

摩根大通在分析報(bào)告中表示，過去十年的記錄顯示，工行提供的每股盈利（EPS）和每股股息 （DPS） 波動(dòng)性低于行業(yè)平均水平。

在充滿不確定性的時(shí)代，「穩(wěn)」比「快」重要，落袋為安的「分紅」比「想象空間」更實(shí)在。在這場(chǎng)行情里，銀行股不再只是「宏觀經(jīng)濟(jì)的一面鏡子」，更成了「資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器」，也藏著普通投資者對(duì)「確定性」的追求。