今年收益86.28%，南方基金葉震南：港股回調(diào)是短期情況，未來3-4年是中國創(chuàng)新藥的甜蜜期

9月1日下午，南方基金經(jīng)理葉震南在直播間對港股市場作出分析和解讀。

投資作業(yè)本整理了要點如下：

1、未來三到四年將是中國創(chuàng)新藥的甜蜜期，預(yù)計中外合作和國際化步伐會持續(xù)加快。

2、整體來看，國內(nèi)創(chuàng)新藥政策持續(xù)優(yōu)化，支持力度很強。有助于創(chuàng)新藥產(chǎn)品放量和業(yè)績提升，為相關(guān)企業(yè)帶來積極推動作用。

3、今年香港市場做得還不錯，原因是天然就有一些在過去一段時間符合大家認(rèn)知和想要投資的資產(chǎn)在這兒，它提供了這樣一種稀缺性，所以大家愿意過來。這是其一。

第二，香港市場也有一些流動性寬松......

4、隨著流動性環(huán)境和風(fēng)險偏好因素逐漸反映在中報業(yè)績中——眾所周知，八月正值半年報披露期——市場關(guān)注點自然轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利、實際經(jīng)營狀況和資產(chǎn)質(zhì)量。

若估值和風(fēng)險偏好目前已處于難以進(jìn)一步擴張的位置，疊加盈利增速的變化，投資者情緒可能會轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

因此，我認(rèn)為這是港股市場短期面臨的情況。

5、創(chuàng)新藥短期業(yè)績尚未規(guī)?；?，學(xué)術(shù)大會等催化事件多集中在四季度，當(dāng)前或處于信息真空期。短期內(nèi)需關(guān)注風(fēng)險收益匹配，流動性好時關(guān)注業(yè)績和新指引。

葉震南，2018 年 7 月加入南方基金，曾任國際業(yè)務(wù)部研究員、基金經(jīng)理助理；2023年10月至今，任南方港股醫(yī)藥行業(yè)混合發(fā)起（QDII）基金經(jīng)理。

由此可見，其獨立管理基金經(jīng)驗還不足2年，其管理基金總規(guī)模也僅為0.36億元。南方港股醫(yī)藥行業(yè)混合發(fā)起（QDII）十足是個“超迷你基”。

不過此基金不同階段業(yè)績都表現(xiàn)優(yōu)秀，南方港股醫(yī)藥行業(yè)混合發(fā)起（QDII）A今年來收益86.28%,近一年收益98.96%，近6月收益68.20，近3個月收益34.58%。

葉震南在中報中也對港股醫(yī)藥市場作出展望：

港股醫(yī)藥作為創(chuàng)新類資產(chǎn)和新型醫(yī)療資產(chǎn)的集中地，代表了行業(yè)的前沿發(fā)展方向，中樞受益于產(chǎn)業(yè)趨勢有著較強的上行潛力，但短期斜率過高的上漲也相應(yīng)擴大了波動的風(fēng)險。 綜合來看，整體市場的態(tài)勢偏好，結(jié)構(gòu)性特征具有持續(xù)性，港股醫(yī)藥仍然是比較好的產(chǎn)業(yè)趨勢代表，中長期具備震蕩上行的基礎(chǔ)，投資上需要平衡短期的波動，避免過于激進(jìn)的策略，整體有希望持續(xù)享受到行業(yè)發(fā)展帶來的紅利。

關(guān)于創(chuàng)新藥板塊，葉震南在二季報指出，他曾在2024年度報告及多份歷史季報中有過較多分享，從中長期投資的角度看，創(chuàng)新藥板塊的整體市值能否持續(xù)擴大是核心關(guān)注點。

葉震南認(rèn)為，今年以來板塊呈現(xiàn)高斜率修復(fù)的階段對應(yīng)的是認(rèn)知層面的刷新，不少投資者首次系統(tǒng)性地認(rèn)知到了中國創(chuàng)新藥企業(yè)的競爭力，同時在不斷對外授權(quán)的催化下進(jìn)一步將這種競爭力兌現(xiàn)至全球形成了認(rèn)知與投資上的合力，這樣的機會往往在一段時間內(nèi)都比較難得，不僅需要基本面的催化，流動性、其他成長類賽道的表現(xiàn)、政策環(huán)境等都需要有良好的助力，這種程度的修復(fù)往往構(gòu)成了價值重估的第一階段。

他還稱，除了內(nèi)因，海外的支付壓力、通脹壓力以及藥企專利懸崖的多重疊加使得以腫瘤管線為代表的中國創(chuàng)新藥企獲得了全球的青睞也構(gòu)成了天時地利的外因。

如果繼續(xù)向未來看，授權(quán)出去的分子能否兌現(xiàn)臨床價值？多少的分子可以開到注冊性臨床？臨床成功的藥物能否兌現(xiàn)商業(yè)化價值？非腫瘤領(lǐng)域是否能夠及時跟上全球的節(jié)奏？

葉震南指出，這些問題都是需要回答的。但相比于認(rèn)知的刷新，這種過程更多是循序漸進(jìn)，對應(yīng)的價值修復(fù)大概率也是階梯螺旋式的形態(tài)，所以我們應(yīng)當(dāng)對兌現(xiàn)的節(jié)奏有更長期和可能震蕩中上行的合理預(yù)期。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

未來3-4年是中國創(chuàng)新藥的甜蜜期

主持人：最近創(chuàng)新藥受到市場持續(xù)關(guān)注，相關(guān)基金和個股表現(xiàn)都非常亮眼，尤其是在港股市場。與此同時，我們也看到海外大型藥企不斷有新動作，全球創(chuàng)新藥格局正在發(fā)生變化。請您先從宏觀角度，談?wù)剣鴥?nèi)創(chuàng)新藥市場未來的發(fā)展方向和趨勢。

葉震南：我主要從兩個方面來分享：一是中國創(chuàng)新藥行業(yè)過去三年的進(jìn)展，二是全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在處于什么階段。

首先，過去三到五年，中國創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展非?？?。比如2021年，中國創(chuàng)新藥的研發(fā)管線在全球的地位有了明顯提升，尤其在雙抗、TCE、細(xì)胞療法和ADC等新興療法領(lǐng)域，中國藥企已經(jīng)進(jìn)入全球第一梯隊。

first-in-class和best-in-class分子的數(shù)量大幅增加，而且增長速度也很快。其實中國創(chuàng)新藥企的實力并不是今年才體現(xiàn)出來，而是經(jīng)過三到五年持續(xù)積累，基本面持續(xù)增強。

第二，從全球視角看，藥品專利期通常為十到二十年。許多海外大型藥企將在2024到2028年迎來專利懸崖，許多暢銷藥將陸續(xù)到期。

全球藥企需要補充管線，而早期資產(chǎn)推進(jìn)到上市需要時間。在這三四年里，中國正處于一個非常有利的“甜蜜期”。

原因在于，生物科技創(chuàng)新在中國自2018、2019年才開始加速，雖然現(xiàn)在已進(jìn)入全球第一梯隊，但在最前沿的原創(chuàng)性領(lǐng)域還有提升空間。

不過，近年來0到0.1、0到0.3這類重大原創(chuàng)性突破放緩，但0.3到1的創(chuàng)新、能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化的管線大量涌現(xiàn)。

中國工程師紅利、開發(fā)和研發(fā)效率推動了這一進(jìn)程，未來三到四年將是中國創(chuàng)新藥的甜蜜期，預(yù)計中外合作和國際化步伐會持續(xù)加快。

創(chuàng)新藥政策不斷優(yōu)化，方向和力度一直沒問題

主持人：政策一直是行業(yè)的重要影響因素，尤其在創(chuàng)新藥領(lǐng)域。請您介紹一下近期創(chuàng)新藥政策的影響，以及政策、產(chǎn)業(yè)和南方國證港股通創(chuàng)新藥ETF之間的關(guān)聯(lián)。

葉震南：創(chuàng)新藥政策方面，醫(yī)保始終堅持“騰籠換鳥”，大力支持創(chuàng)新。

過去幾年，醫(yī)保對創(chuàng)新藥的支付規(guī)模持續(xù)增長，國談機制不斷完善，續(xù)約和定價原則也越來越合理。

總體來講，我們可能覺得創(chuàng)新藥在中國上市的時間對比海外創(chuàng)新藥上市時間有些滯后，但實際上，現(xiàn)在部分藥物在中國率先上市。這是其一。

第二，商業(yè)化情況，創(chuàng)新藥上市后，上市的這些創(chuàng)新藥在過去兩三年內(nèi)能夠非?？焖偃ヤ侀_它的銷售。整體來看，國內(nèi)創(chuàng)新藥政策持續(xù)優(yōu)化，支持方向和力度一直沒問題。

對于基金端，南方國證港股通創(chuàng)新藥ETF作為指數(shù)產(chǎn)品，覆蓋了眾多創(chuàng)新藥相關(guān)企業(yè)。政策的持續(xù)支持和支付環(huán)境的改善，有助于創(chuàng)新藥產(chǎn)品放量和業(yè)績提升，為相關(guān)企業(yè)帶來積極推動作用。

鼓勵“真創(chuàng)新”

主持人：隨著老齡化社會加速到來，健康和醫(yī)藥需求持續(xù)增長，市場競爭也日益激烈。在這樣的背景下，國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)面臨哪些機遇和挑戰(zhàn)？

葉震南：競爭肯定存在。仿制藥和器械領(lǐng)域有集采等政策，目的是保留有競爭力、性價比高、質(zhì)量優(yōu)的企業(yè)。

創(chuàng)新藥領(lǐng)域，部分藥物有多家企業(yè)同時銷售。企業(yè)要有足夠的銷售和服務(wù)團(tuán)隊，保障藥品持續(xù)供給和服務(wù)。

醫(yī)保支付范圍持續(xù)擴大，商保也在逐步加入，企業(yè)可以根據(jù)自身產(chǎn)品選擇差異化路線。鼓勵“真創(chuàng)新”，中國創(chuàng)新藥已經(jīng)能進(jìn)入全球前三、前五梯隊。

行業(yè)競爭導(dǎo)向已經(jīng)從低價競爭轉(zhuǎn)向差異化和精準(zhǔn)定位。評估藥企時，要看綜合實力、產(chǎn)品定位、支付策略和管線布局等多個維度。

創(chuàng)新藥具有周期屬性，普通人投資關(guān)注這些

主持人：創(chuàng)新藥板塊波動大、專業(yè)性強。普通投資者應(yīng)關(guān)注哪些信息來輔助投資決策？創(chuàng)新藥與貨幣政策的關(guān)系如何？

葉震南：創(chuàng)新藥具有一定周期屬性，研發(fā)高度依賴資金。

以美股為例，生物科技企業(yè)研發(fā)投入增加前，賬上現(xiàn)金會先增長，資金來源包括政策支持和風(fēng)險偏好提升。風(fēng)險偏好提升與經(jīng)濟景氣、政策環(huán)境等密切相關(guān)。

利率變化對行業(yè)影響復(fù)雜。歷史上，降息與成長股漲跌并無必然聯(lián)系，利率只是工具，背后反映經(jīng)濟周期。

利率拐點對市場沖擊較大，但長期影響有限。投資創(chuàng)新藥需關(guān)注政策、支付環(huán)境、經(jīng)濟景氣等宏觀因素。

稀缺性和流動性寬松使得港股今年行情領(lǐng)先

主持人 :近期港股市場表現(xiàn)較強，在924以來本輪行情前期處于領(lǐng)跑狀態(tài)。請分析港股市場近期表現(xiàn)及領(lǐng)跑A股的原因。

在A股跑贏港股的時候，大家也沒問A股，這個解釋起來當(dāng)然有很多可能性。

我覺得有幾個點可能大家討論得會比較多。

第一，我們在投資港股的時候，大家投資什么樣的資產(chǎn)？

我們可以看到港股里面有一些資產(chǎn)還可以，譬如說一些紅利類的，紅利類的資產(chǎn)它可能之前因為有AH折價，長期被比較大的折價，可以提供更好的股息率或者紅利回報，這是第一類資產(chǎn)。在相對低利率環(huán)境下，很多人希望能夠去配置這類資產(chǎn)。

第二類，大家日常大家生活當(dāng)中能夠感知到的一些衣食住行的消費類相關(guān)的。我們稱之為新消費的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能也有不少在香港市場上市，這也是大家認(rèn)知度比較高的一類資產(chǎn)，你能夠在香港找到。

第三類資產(chǎn)就是創(chuàng)新藥。創(chuàng)新藥在香港市場做得比較有代表性，也是大家覺得希望去投資的。

第四塊，恒生科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、新興資產(chǎn)等。這些資產(chǎn)在香港市場占比也比較大。這也是在當(dāng)前環(huán)境下，很多人愿意去投資的。

所以今年香港市場做得還不錯，原因是天然就有一些在過去一段時間符合大家認(rèn)知和想要投資的資產(chǎn)在這兒，它提供了這樣一種稀缺性，所以大家愿意過來。這是其一。

第二，香港市場也有一些流動性寬松，你可以理解為聯(lián)儲降息，或者香港離岸市場的流動性。總體來講，今年確實還算比較OK的狀況。

這兩點其實是構(gòu)成香港市場之前有一段比較好的背景。

主要原因可從港股市場的整體盈利預(yù)期指標(biāo)中窺見一斑。不論是通過國內(nèi)常見個股統(tǒng)計方式，還是借助萬得等資訊終端的數(shù)據(jù)，均可發(fā)現(xiàn)今年香港市場的上漲中估值修復(fù)貢獻(xiàn)較大。

估值修復(fù)直觀體現(xiàn)于一些關(guān)鍵指標(biāo)，例如H股溢價的收窄，以及風(fēng)險溢價水平的壓縮。

以往受市場波動等因素影響，投資者可能要求港股提供10個點以上的額外收益率補償；而隨著市場回暖，或出于對稀缺資產(chǎn)的配置需求，如今所要求的風(fēng)險補償可能已降至三到四個點。這一變化反映出市場風(fēng)險偏好的提升。

隨著流動性環(huán)境和風(fēng)險偏好因素逐漸反映在中報業(yè)績中——眾所周知，八月正值半年報披露期——市場關(guān)注點自然轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利、實際經(jīng)營狀況和資產(chǎn)質(zhì)量。

若估值和風(fēng)險偏好目前已處于難以進(jìn)一步擴張的位置，疊加盈利增速的變化，投資者情緒可能會轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

因此，我認(rèn)為這是港股市場短期面臨的情況。不過需明確，在香港上市的企業(yè)本質(zhì)上仍是中國企業(yè)。

誠然，本是同根生。為何同一類資產(chǎn)會在兩個市場出現(xiàn)不同定價或估值評價？一定程度上是因為以往市場參與者結(jié)構(gòu)存在差異——例如有人認(rèn)為港股市場由外資主導(dǎo)、更具全球定價特性，這確實部分符合事實。

但近年來南向資金持續(xù)增加，兩地投資者的結(jié)構(gòu)正在逐步趨同。因此，H股溢價收斂、市場認(rèn)知彌合也屬合理?？傮w來看，港股今年表現(xiàn)較好有其內(nèi)在邏輯，這一判斷具備基本面支撐。

當(dāng)前處于信息真空期，催化事件集中在四季度

主持人:最后，請談?wù)劗?dāng)前時間點，港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的投資性價比，以及與其他醫(yī)藥基金相比的優(yōu)勢。

葉震南:港股通創(chuàng)新藥指數(shù)成分純粹，行業(yè)基本面處于“甜蜜期”，未來三年增長空間大。醫(yī)保支持和海外市場空間廣闊，天花板被大幅提升。

生物科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間尚短，歷史估值參考意義有限，但行業(yè)成長性強。醫(yī)療支出和衛(wèi)生需求持續(xù)跑贏經(jīng)濟增長，長期空間廣闊。

短期內(nèi)需關(guān)注風(fēng)險收益匹配，流動性好時關(guān)注業(yè)績和新指引，創(chuàng)新藥短期業(yè)績尚未規(guī)模化，學(xué)術(shù)大會等催化事件多集中在四季度，當(dāng)前或處于信息真空期。建議根據(jù)自身投資期限和風(fēng)險偏好合理配置，長期看行業(yè)空間廣闊。

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