華夏幸福半年報，平安系董事為何質疑？

華夏幸福（華夏幸福基業股份有限公司）2025年半年度報告顯示，公司上半年歸母凈利潤為-68.27億元，董事會內部發生分歧，董事及審計委員會委員王葳女士作為平安系在董事會的唯一代表，對《2025年半年度報告全文及摘要》和《關于計提資產減值準備和公允價值變動的議案》投下了反對票，其理由為“置換帶處理不審慎”。

高承壓與高計提

華夏幸福2025年半年報顯示出業績承壓狀態——營業收入下滑50.90%，歸母凈利潤下滑40.79%。

華夏幸福2022年至2025年營業收入：

2022年319.42億元，-26.03%；

2023年359.07億元，+12.41%；

2024年237.65億元，-33.81%；

2025年上半年29.03億元，-50.90%。

華夏幸福2022年至2025年歸母凈利潤：

2022年15.83億元，+104.06%；

2023年-60.28億元，-479.62%；

2024年-48.17億元，+20.08%；

2025年上半年-68.27，-40.79%。

2022年至2025年華夏幸福營業收入及歸母凈利潤變化示意圖

在業績承壓的背景下，王葳女士表示反對的內容重點之一包括高計提議案。

此次華夏幸福計提規模龐大——

2025年上半年，華夏幸福計提資產減值準備和公允價值變動合計影響利潤總額28.65億元，影響歸屬上市公司股東的凈利潤20.98億元。

其中包括壞賬準備21.54億元（含應收賬款壞賬準備高達16.89億元，占比78.6%）、存貨跌價準備4.33億元（含開發成本占3.69億元，占比85%），表明公司多個項目面臨去化困難，回款能力惡化，市場預期不佳，資產變現能力受限。

還包括合同資產減值準備、在建工程減值準備、無形資產減值準備以及投資性房地產的公允價值變動損失，合計約2.77億元，進一步壓縮了公司的盈利能力。

截至2025年6月30日，華夏幸福總資產為2781.18億元，較上年度末下降8.63%；歸屬上市公司股東的凈資產為-18.2億元，同比減少144.44%；公司現金流緊張，經營活動現金流凈額為-32.17億元，表明公司整體資產狀況惡化，財務風險顯著上升。

王葳的反對票，公開的理由是“置換帶處理不審慎”，但其中可能包括在壓力經營背景下，對上述計提操作是否過度、是否符合審慎性原則等質疑。

債權背后的分歧

那么，王葳所說的“置換帶處理不審慎”，又是什么意思呢？

早在2025年4月底，華夏幸福召開的董事會第三十一次會議上，王葳就對“置換帶”方案投了反對票，其理由為：

“方案條款存在進一步優化空間，建議與金融債權人全面且充分溝通，優化并提升金融機構對置換帶的參與度，以促進化債的實施進度。”

與之相比，本次王葳“置換帶處理不審慎”的表達已經很直接了。

所謂“置換帶”，是指華夏幸福通過出售資產來置換債務，由收購方有條件承接相應的金融債務。

按照“置換帶”方案，華夏幸福以2元的象征性價格將其下屬公司廊坊泰信和廊坊安尚100%的股權轉讓給廊坊市資產運營管理有限公司（廊坊資管），以置換華夏幸福對廊坊銀行的約225.75億元債務。

該方案的核心爭議在于——

這一操作的實質是以優質資產抵償債務，有助于華夏幸福減輕債務負擔。然而，由于該交易是定向進行的，而非按照統一的債務重組規則處理，部分債權人質疑其公平性，認為廊坊銀行獲得了優先清償的待遇，而其他債權人則未能享受同等條件。廊坊銀行原本持有的普通債權被轉化為優先債權，且華夏幸福仍需對廊坊資管承擔一定的清償責任（如未達成考核目標需現金補足），即風險未實質化解，而債權關系變了。

王葳所說的“進一步優化”“充分溝通”“提升參與度”都與上述爭議有關。

然而，王葳的反對并沒有影響“置換帶”的推進。

5月23日，華夏幸福2024年年度股東大會通過了《關于公司實施置換帶方案并受托清收及處置運營的議案》。

只不過，該議案被華夏幸福部分債權人認為屬于“強行通過”。

有投資者指出，華夏幸福在股東大會前新增多名股東，并有大筆股份買入行為，這可能影響了議案的通過結果，也引發了市場對是否存在利益輸送的猜測。

該議案以55.3%的同意票通過，反對票占比44.6%。具有爭議性的表決，股東結構變化和投票博弈，顯示出股東之間的分歧。

平安未平

2025年8月9日，華夏幸福公告稱，公司收到平安資管致送的《持股5%以上股東股份減持計劃告知函》，平安人壽與平安資管計劃自9月1日至11月30日期間，擬減持所持股份不超過1.174億股，占公司總股本比例不超過3%。

平安人壽目前直接持有華夏幸福25.1444%的股份，平安資管則持有0.0421%的股份。兩者合計持股25.1865%，為華夏幸福第一大股東。

華夏幸福持股比例

外部募集股本：60.4316%；

平安人壽25.144%，平安資管0.0421%，合計25.1865%；

華夏幸福基業控股股份公司：11.50%。

平安資管的減持計劃就發生在華夏幸福8月25日董事會之前。

王葳作為華夏幸福的董事，同時也是平安人壽的投管中心投資管理團隊風險專家，其公開表態并未直接提及對此次減持計劃的具體態度。

但是，王葳的反對票與平安的減持姿態，具有一致性，顯示了平安系對華夏幸福當前狀況的擔憂及戰略調整。

王葳的反對票與平安的減持，又似乎都沒有影響華夏幸福決策。作為華夏幸福第一大股東，這種平安未平的狀貌，令華夏幸福化債之路多了一個變數。

華夏幸福債務重組的整體進展情況

累計重組金額：截至2025年6月30日，華夏幸福通過簽約等方式實現債務重組的金額累計約為1926.69億元。

債務減免：累計減免債務利息、豁免罰息金額202.03億元。

剩余債務：公司累計未能如期償還的債務金額合計為231.10億元（不含利息）。

值班編委：李紅梅

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮