黃金見頂了嗎？

3月底的時候，身邊有幾位平時不太關注黃金的人向我咨詢能否買黃金，我就知道，黃金行情短期過熱。

當然COMEX金價在經歷3天極速下跌以后，再創歷史新高，在觸及3510美元以后，回調已近一個月。這段時間關于金價見頂的說法更多了。

回顧來看，黃金走到目前的位置，傳統的解釋框架已經有點力不從心。

實際利率一直是過去支撐黃金價格上漲的主要因素之一，往往實際利率的下行會推動黃金價格的表現，但是在近幾個月實際利率保持震蕩，不能解釋黃金價格的漲幅，因為降息的預期在降溫。

美元指數的回落也是金價上漲的理由，但美元指數的回落幅度遠不及金價漲幅；特朗普關稅政策導致恐慌指數快速上行，但伴隨著恐慌指數的沖高回落，黃金仍持續沖高，短期避險因素有助推金價上漲的作用，但似乎不是主因。

只能說，以前對黃金的定價邏輯出現同時交織或前后接力現象。

當然近一個月金價的回調，是貿易緩和、美元反彈、技術超買的集中體現。但本周三天的短期因素催化，又讓金價大幅反彈到3300美元以上。

這個短期因素是，地緣政治局勢反復，中國駐以色列大使館調高了部分地區的旅游風險，有情報顯示以色列可能先發制人打擊伊朗核設施。同時俄烏和談進展緩慢，地緣事件或階段性推升避險需求。

近期關稅政策、地緣政治、美聯儲的貨幣政策及美國宏觀數據，還有全球央行的黃金購買與實物需求等，都會在短期內引發金價較大波動。

但從中期來看，支撐金價上漲的邏輯依然存在。如果美國經濟陷入“低增長+高通脹”泥潭，黃金抗滯脹屬性將凸顯。高盛、摩根大通等機構早就預測，美國可能在2025年下半年進入滯脹狀態。高盛甚至預測極端情景下或觸及4500美元。

而支撐黃金長期上漲的核心邏輯是美元信用弱化，通俗地講，就是美國從以前的世界警察轉為美國優先的國際政治新秩序，從以前的公平貿易轉為對等關稅的國際貿易新秩序，以及美元債務危機，導致美元信用削弱。

從美國國內看，債務/GDP 比率達124%，財政赤字率6.6%，債務與赤字壓力也一直在削弱美元信用。

國際評級機構穆迪于5月16日將美國主權信用評級從AAA下調至AA1，指出美國政府債務及利息支出占GDP比重持續攀升。穆迪報告顯示，截至2025年3月，美國聯邦政府債務已突破36.2萬億美元，僅2024財年國債利息支出就達1.1萬億美元，占財政收入的22%。更嚴峻的是，穆迪預測到2035年，美國財政赤字將達4萬億美元，債務利息支付和福利支出的雙重壓力將進一步壓縮財政空間。

在這種情況下，黃金或重新成為外匯儲備的重要背書，及全球貿易的背書，這點在1980年時期布雷頓森林體系破裂時出現類似的走勢。因此，黃金長期來看是在部分替代美元的儲備地位。

至少目前看，上述邏輯還在繼續演繹，并且沒有被充分定價。多數權威分析認為，美元儲備占比將緩慢下降，未來十年美元占比可能再下降約10個百分點。而預測表明，美元在外匯儲備中的每下降1個百分點，全球央行就增持了約750噸黃金。

所以，盡管金價短期有壓力，但長期上漲的底層邏輯未變，目前的回調或為長期投資者提供入場機會。

普通投資者投資黃金一般是實物黃金、黃金ETF和黃金類股票以及銀行提供的虛擬黃金產品。黃金期貨等杠桿類產品因風險較大，不適合普通投資者參與。

值得注意的是，近日華夏基金發布公告，自2025年5月15日起，黃金股ETF(159562)的管理費年費率將由0.5%下調至0.15%，托管費年費率由0.1%下調至0.05%，合計費率0.2%，較降費前打了3.3折。

本次降費后，黃金ETF華夏(518850)管理費0.15%+托管費0.05%，合計0.2%的費率均為賽道最低檔。以10萬元投資為例，比普遍0.6%的產品，持有一年可節省400元成本，長期復利效應顯著，助力投資人更低成本參與黃金賽道行情。