黃金價格的決定因素

作為避險資產，黃金有三種職能：

1、避通脹的風險。與原油、銅等大宗商品類似，黃金具有抗通脹屬性。只不過金價受需求端影響更大，油價受供給端影響更大。然而黃金只能抗通脹、卻不能抗通縮，能對沖通縮風險的資產是利率債。

2、避美元的風險。布雷頓森林體系瓦解后，金價在一定程度上反映美元超發的情況，這點與比特幣的性質較為類似。金價與美元指數走勢往往呈反比關系。2008年以來，由于美聯儲多次實施量化寬松，黃金和比特幣價格屢創新高。

3、避地緣的風險。正所謂“盛世古董、亂世黃金”，黃金能夠跨越時空交易，在世界各地履行支付功能。黃金具有稀缺性，易于保存，容易分割，是充當貨幣最好的媒介。在古代，無論是儒家文明、基督教文明、伊斯蘭文明，甚至是瑪雅這種封閉文明，都把黃金視為財富的象征。

黃金的三大職能里面，最突出的是避地緣風險的屬性。白銀雖然也是貴金屬，但白銀有很大一部分是工業需求，這使銀價更容易產生波動。數字貨幣作為虛擬資產，在自然界中并不存在，其稀缺性是人為創造出來的，受政策影響較大。在規避地緣風險方面，沒有哪種資產能代替黃金的作用。

金價走勢及成因：

在不同的場景下，黃金發揮不同的避險功能。70年代全球迎來“蘇攻美守”局面，美國相對實力下降，全球地緣形勢動蕩，疊加美元體系松動和兩次石油危機，在地緣風險、通脹風險和美元風險的共同作用下，金價從35美元暴漲至600美元。

80—90年代，由于中國對外開放以及信息技術革命，西方逐漸走出“滯漲”陷阱，世界形勢由“戰爭與安全”轉向“和平與發展”。恒紀元的來臨導致黃金轉向熊市，成為最不受歡迎的投資品之一。

2001—2007年，中國加入WTO后，經濟迎來兩位數增長，對原油、煤炭、鐵礦石等資源品的需求大幅提升，全球迎來通脹周期。出于抗通脹的原因，金價從250美元飆升至800美元。

2008—2012年，美聯儲多次頒布量化寬松政策，向市場注入天量流動性，金價突破1600美元。然而2013—2018年，隨著美聯儲貨幣政策轉向緊縮，金價高位回落，下挫至1200美元。

2019—2022年，美聯儲再次經歷“降息—加息”周期，特別是在新冠疫情的催化下，美聯儲貨幣政策曲線猶如過山車一般陡峭。先是在2020年宣布“無限量QE”，金價順勢突破2000美元；然后2022年又劇烈加息425BP，導致金價回落至1600美元。

2023年底以來黃金出現新一輪上漲，但成因跟之前幾輪截然不同。之前的四十年里，世界形勢相對和平，金價上漲的長期邏輯要么是通脹、要么是美元超發。然而2023年底以來的金價上漲，根本原因是地緣形勢惡化，冷戰后的國際秩序走向瓦解，各國央行大力收購黃金以應對潛在危機。

如果說俄烏戰爭開啟了亂紀元的潘多拉魔盒，巴以沖突則扯下了國際社會最后一塊遮羞布。以色列多次頂著《聯合國停火決議》的壓力對加沙實施轟炸，并奪走5萬人的生命。其性質相當惡劣，標志著大國協調機制走向破產，聯合國名存實亡，人類回歸19世紀的叢林法則時代。出于地緣避險因素，2024年黃金價格突破2600美元。

川普勝選后，對格陵蘭和巴拿馬運河索取主權，并對盟友加征關稅，美國正式放棄了領導全球的責任。事實上，冷戰后國際秩序的核心主要有兩點：1、禁止以武力手段擴張土地；2、自由貿易。川普的舉措只會讓世界變得更加混亂，出于規避地緣風險的需求，黃金價格逼近3000美元。

相比之下，過去兩年A股在紅利和AI之間來回切換，操作門檻較高，更適合中短線投資者。紅利板塊具有類債屬性，可通過配置利率債作為代替；AI板塊則能在美股中找到更多投資標的。黃金、比特幣、利率債、美股是過去兩年表現最好的資產，A股缺乏類似2013—2015年的TMT、2016—2017年的白酒家電、2020—2021年的新能源那樣的清晰主線，需具備很強的擇時和行業比較能力才容易賺錢。

展望未來，國際形勢不容樂觀。就算川普能調停俄烏，那也是以犧牲歐洲或中國利益為代價，海外市場可能會迎來預期反轉，帶動金價先跌后漲。川普并非熱愛和平，他更多是希望從歐洲和中東戰略收縮，把大部分資源投入印太地區。不僅如此，美國戰略界的共識是對華脫鉤，像冷戰那樣劃分為東西方兩大陣營，這只會加劇全球地緣混亂。

歐洲各國軍費開支占GDP比重：

在國際政治舞臺上，歐洲很難發揮與其經濟地位相匹配的外交實力，根本原因在于歐洲不團結。歐盟的GDP總量是俄羅斯十倍，然而歐盟各國心懷鬼胎，富庶的西歐拒絕為東歐承擔安全義務，只想讓后者充當反俄炮灰。由于離俄羅斯本土較遠，經濟總量占歐盟90%的西歐國家，其軍費開支占GDP比重僅有1.5%。離俄羅斯本土較近的東歐國家，盡管其軍費占GDP比重超過3%，但仍無法應對來自俄羅斯的威脅。好比戰國時期關東六國實力遠強于秦國，然而實力最強的齊、楚等國在合縱的時候往往出工不出力，這就給了秦國逐個擊破的機會。

冷戰時期西歐軍費開支占GDP比重超過3%：

在冷戰時期，由于身處與華約對抗的前線，西歐國家軍費開支占GDP比重常年保持在3.5%左右的水平，英、法、德、西、意等國積極擴軍備戰，隨時準備應對來自蘇聯的進攻。蘇聯解體后，由于北約東擴，東歐國家成為西歐與俄羅斯之間的屏障，西歐各國刀槍入庫、馬放南山，軍費開支一降再降。按照澤連斯基的說法，歐盟真正能用于打仗的士兵加起來不到60萬，還沒烏軍人數多，相比之下俄羅斯動員了150萬人上戰場。

與冷戰時期對比，如今的歐盟綜合實力更甚于曾經的歐共體，如今的俄羅斯軍力則遠遜色于曾經的蘇聯。然而由于西歐國家普遍在國防上躺平，歐盟的戰斗力不堪一擊。假如烏克蘭垮臺，歐盟無力抵擋來自俄羅斯的進攻。這也是為什么川普要求歐洲把軍費占GDP比重上調至3.5%的原因，當下美國的優先任務是與中國競爭，白宮不愿再為歐洲的國防買單，歐洲人必須在戰場上證明自己有資格成為國際政治的棋手而非棋子。

值得一提的是，川普希望控制格陵蘭與巴拿馬運河，是其對華戰略的重要一環，可謂醉翁之意不在酒。

巴拿馬運河寬度有限，無法容納航母通行：

美國海軍分為太平洋艦隊和大西洋艦隊，正常情況下二者可以互相支援。然而按照巴拿馬運河的設計，其僅能通行寬度不超過50米的船只，這導致排水量超過10萬噸的美國航母無法通行。一旦未來臺海爆發戰爭，美國大西洋艦隊只能沿著南美洲繞行麥哲倫海峽前往印太地區作戰，其行程超過1.5萬公里，耗時10天左右，這會貽誤戰機。

按照共和黨的設想，美國應該接管巴拿馬運河，并實施改道擴建，使其具備通行航母的能力。如此一來美國太平洋艦隊與大西洋艦隊可以合二為一，加強對印太地區的威懾。

按照川普的說法，之所以想收購格陵蘭是因為當地有豐富的能源。然而格陵蘭的油氣開采成本很高，很難產生實際收益。共和黨之所以想控制格陵蘭，更多是看重其地緣價值。

格陵蘭位于北極制高點，是天然的導彈發射基地：

眾所周知，戰場上搶占制高點很重要，因為這可以讓我方火炮獲得更好的視野。日俄戰爭時期日本為了搶占旅順203高地，損失了上萬名士兵。格陵蘭北部位于北緯80度以內，是北極圈內最佳制高點。

由于歷史上的三線建設，我國有很多軍工基地位于西部地區，比如四川、陜西、蘭州、甘肅等。這讓美國如骨鯁在喉，因為我國東部沿海有強大的防空網和反導系統，能攔截大部分從美國本土發射、經由太平洋、并將終點設置為我國西部地區的彈道導彈。然而假如美國控制了格陵蘭，并在當地大量部署彈道導彈，就能夠以北極為起點、經由西伯利亞向我國西部地區發射彈道導彈。其飛行距離和預警時間明顯縮短，攔截難度大幅提升。

雖然戰略核潛艇也能攜帶彈道導彈并隱藏至北冰洋內，但其運載量存在限制，潛射導彈與陸基導彈威力也存在明顯差別。假如美國完成對格陵蘭的收購，將對我國地緣安全構成嚴重威脅。

展望2025年，黃金依然是規避地緣風險的重要投資工具。然而今年黃金亦有兩大不確定性，一個是川普如果大范圍加關稅，可能會減少全球美元流動性，帶來強美元風險，短期內對金價或形成壓制。另一個是假如川普能拉攏OPEC+增產石油，可能會壓低全球通脹中樞，對金價造成負面沖擊。如果繼續持有黃金，可通過配置美元、認沽原油作為對沖，鎖定美元和通脹風險，單邊做多地緣風險。