在海通國際證券的“猜想”中，為何是小米將收購蔚來？

文/杜小尋

編輯/馬軍

臨近年關，各大券商都開啟了對2025年全年經濟情勢的預測。但不久前，一家券商公司發布的2025猜想，卻引起了軒然大波。

近日，海通國際證券發布了一則名為《2025五大猜想——中美競爭總體“外松內緊”》的研究報告。

其中的最后一個猜想寫道：小米收購蔚來…蔚來換電使用范圍得以擴大，甚至在專利保護下開放給其他車企。理想、TSLA、小米確立在中國智駕上的領先地位。

圖源Choice

盡管海通國際證券在“小米收購蔚來”的后面加上了省略號，還在研報的最后表示，以上是基于我們對技術、監管，以及競爭的認識和分析，給出僅供思路方向的建議；而并非是基于充分證據以及信息做出的預測。但還是引起了廣泛爭議。

隨后，小米和蔚來的相關人士先后對此做了回應。

從海通國際的研報內容上來看，這五條猜想都很大膽。但或許是由于“小米收購蔚來”所涉公司是知名度較廣的車企，才引發了較大的爭議。

但為什么在海通國際看來，蔚來成了即將被收購的一方？

一方面，或如蔚來汽車人士回應猜想時所說，海通國際在內部做分享時，是想表達對蔚來品牌以及換電模式的認可。但另一方面，多數人會將被收購方理解為業績或情況更差的一方，因此，這個猜想對蔚來的影響更不利。

實際上，行至2025年的蔚來，也確實要抓緊時間證明自己了。

去年年底，蔚來剛剛度過了10歲生日，發布了高端車型蔚來ET9，發布了新品牌螢火蟲，還定下了2025年銷量翻一倍，2026年實現盈利的目標。

但躊躇滿志的蔚來卻經歷了開年不利，樂道被曝出“逼迫”員工購車、布局換電成本高昂的消息。

如今這則猜想一出，甚至有車主開始害怕蔚來將成為下一個“倒閉”的新勢力。

不過，再回看這則猜想似乎也有其合理性，小米或許真的能夠幫到蔚來。

此前，雙方也曾有過在充電方面的合作，如果小米對蔚來進行收購，或許可以給蔚來帶來更好的用戶口碑、充足的資金，也有可能幫助蔚來實現換電業務的快速鋪開。

蔚來，真的不能再虧下去了。

小米將收購蔚來？

海通國際證券的“猜想”合理還是離譜？

海通國際的猜想在網絡中發酵后，小米集團公關部總經理王化就在微博中，對這一事件進行了回應。

他表示，“A做了關于2025年的五大猜想，請問被A猜想的兩個企業該如何回應？”

隨后他給出了三種回復，一是誰的猜想問誰去（對熟悉的朋友口語版）；二是企業不對第三方猜想發表評論（通用版）；三是幾點了，幾個菜？（假裝還沒睡醒版）。

相比于小米方面“不予回應”的態度，蔚來汽車品牌與傳播助理副總裁馬麟則是明確表示，公司已經與研報作者進行了溝通，對方在內部做分享時想表達對蔚來換電的認可，猜想純屬虛構。

馬麟也借此為蔚來換電做了宣傳，“蔚來搞換電踏踏實實的，已經連通了全國700多座城市，每增加一座換電站都對銷量有正面積極影響。斌哥也給雷軍雷總推薦過搞換電車型，其他多個換電合作品牌的車型也在路上了。確實，最懂電池的寧德時代都搞換電模式了，換電對電動車的價值已經被整個行業看到了。”

圖源王化個人微博、馬麟個人微博

實際上，即便雙方沒有回應，多數人也不相信小米真的會收購蔚來。

從小米的角度來看，其自身的汽車業務正處于發展的關鍵階段，雖然小米SU7大火，讓小米汽車提前一個月就達成了一年的銷量目標、給小米帶來了史上最強的單季業績。

但截至目前，小米的汽車業務雖然實現了虧損收窄，但尚未扭虧。

2024年上半年，小米電動汽車等創新業務收入64億元，凈虧損18億元；三季度，小米電動汽車等創新業務收入為97億元，凈虧損15億元。

此外，小米汽車近期的重點一方面是提升產能，應對逐漸攀升的市場需求，另一方面是籌備第二款車型YU7的上市。此時再分心去收購一家車企，無論是從資金、精力還是戰略布局上，都并非明智之舉。

另一邊，蔚來也不是一家“容易被收購”的公司。

2024年，蔚來汽車銷量實現了高速增長，達到了221970輛，同比增長38.7%。在30萬元以上純電車型的市場占有率上，蔚來品牌已連續23個月穩居第一，市場份額超過40%。

蔚來在資本市場不缺吸引力。去年9月29日，蔚來剛剛獲得了三家現有股東的戰略投資。戰略投資者將以人民幣33億元現金增資認購蔚來中國的新發行股份，蔚來公司也將投入人民幣100億元現金認購蔚來中國的新發行股份。

截至去年9月底，蔚來現金及現金等價物、受限現金、短期投資和長期定期存款的余額約為422億元。

近日，蔚來控股有限公司還發生了工商變更，注冊資本由約74.29億元人民幣增至約78.57億元人民幣。

圖源企查查

因此從整體上來看，蔚來還沒有到達被收購的地步。

但從理論層面來講，這則猜想如若能達成，對雙方有利的部分也有很多。

就如海通證券在發布猜想時的補充所說：蔚來換電使用范圍得以擴大，甚至在專利保護下開放給其他車企。

小米如能收購蔚來，那么雙方將在換電方面達成更密切的合作；蔚來也可以借助小米的影響力和營銷經驗，進一步實現銷量的提升，并讓換電業務范圍進一步擴大。

蔚來急需盡快證明自己

為什么海通國際的猜想中提到了小米、特斯拉、理想、蔚來，僅有蔚來位于“被收購”的行列？

這或許與蔚來持續虧損的業績有關。

從成立至今，蔚來已經累計虧損超過1000億元。到了2024年，蔚來在第一個季度的虧損幅度都在同比增大，到第二季度才實現凈虧損45億元，同比減虧16.7%。

但到了第三季度，公司的凈虧損又擴大為52.378億元，經調整凈虧損為44.13億元，同比擴大11.6%。

虧損的背后，蔚來的銷量卻在上升。去年第三季度，蔚來汽車交付量為61855輛，達到歷史新高。但營收卻出現了下滑，僅為186.735億元，同比下滑2.1%。

蔚來第三季度財報，圖源蔚來汽車官網

“越賣越虧”的困境似乎又回到了蔚來的身上。

橫向對比其他車企，蔚來的情況確實最不容樂觀。昔日的新勢力“蔚小理”，從業績層面上看已經變成了“理小蔚”。

其中，理想已經連續多個季度實現盈利；小鵬汽車前三季度的虧損為44.6億元，而蔚來單季度的虧損額就超過了小鵬前三個季度。

除此之外，幾乎所有的造車新勢力企業都將扭虧的目標定在了2025年。比如小鵬、零跑、小米等都曾表示，計劃在2025年實現盈利，只有蔚來預計，將在2026年實現盈利。

在業績不佳，越賣越虧的情況下，蔚來一直在嘗試自救。

去年9月，蔚來旗下的樂道品牌，上市了首款車型樂道L60，面向家庭用車的市場定位；此前，蔚來曾推出新款豪華車型蔚來ET9，沖擊高端市場；還在同一日發布新的品牌螢火蟲，定位純電動小型車，進軍小型車市場。

但從新品的銷量來看，2024年發布的幾款新車也并沒有達到爆款的地步。

以在去年3月發布的2024款蔚來EC6為例，在2024年12月的銷量為7406輛。再如蔚來重磅推出的樂道L60，在去年12月份剛剛實現銷量破萬。

而其他車企的爆款車型，如小鵬MONA M03、理想L6、小米SU7、華為問界M7等，上市首月的銷量就已經破萬，甚至破2萬，單月銷量也基本可以維持在萬輛左右。

樂道12月交付量，圖源蔚來官方微信公眾號

近日，市場中還流傳出“樂道強制員工購車”的消息。

根據網絡中流傳的聊天記錄，樂道汽車強制要求每位銷售人員都要買一臺樂道L60，半年后回收，但沒有任何合同協議。

隨后，樂道副總裁慶華對此回應稱，問題源于溫州一位店長在溝通時采取過于生硬的方式，已對其進行嚴厲批評。公司希望員工駕駛自家品牌的車輛，以便更深入地了解產品，此外，公司對一線員工和店長也提供一定的購車政策優惠。

社交平臺中的用戶仍然對樂道“強迫員工購車”一事較為關注，比如有樂道的銷售人員向連線出行表示，近期，總會有來樂道看車的消費者也向他們詢問這件事。

除了質疑，社交平臺中也不乏對蔚來的擔憂。

如今，新能源汽車行業的“二八定律”已經逐漸顯現出來，2024年，在不少車企銷量大漲的同時，也有不少車企面臨可能倒閉的狀況，不少車企推出的新品牌遭到合并。

這種自己買的品牌即將倒閉的擔憂甚囂塵上。有蔚來車主在評論區表示，早知道就不買虧這么多錢的公司的車了，現在每天都很擔心。

進入2025年的蔚來，確實要快點證明自己。

小米會是蔚來的幫手嗎？

回看海通國際的那條猜測，省略號后的半句話，重點落在了蔚來的換電業務上。

小米創始人雷軍一直很看好蔚來的充電網絡建設，早在去年5月，小米汽車高管拜訪樂道的直播中，雷軍就曾提出“如果有需要的話，小米可以加入蔚來充電網絡建設。”

半年后的2024年12月25日，小米汽車官微發布消息稱，小米汽車正式與蔚來開始充電補能網絡合作，14000+蔚來充電樁入駐小米充電地圖，支持在充電地圖中實時查看蔚來充電場站的動態數據，同時支持小米汽車App掃碼充電。

不過，這場合作并不是只針對蔚來一家，除了蔚來的14000+充電樁，小米還與小鵬和理想開啟了充電網絡合作，將小鵬的9000+充電樁和理想的6000+充電樁接入小米充電地圖，支持在充電地圖實時查看動態數據。

圖源雷軍個人微博

小米的這場合作，有在消費者心中“拉好感”的意圖，但同時也反映出小米急需借助友商的力量，加速充電設施的布局，滿足越來越多小米車主的充電需求。

此外，不需要在充電上花費太多心思的小米，也能將更多的精力和資源投入汽車制造的核心環節當中。

而蔚來能夠獲得的收益也不言而喻，通過開放充電網絡，蔚來充電樁的使用率得以提高，運營效率得到優化。

同時，借助小米在科技領域的影響力和龐大用戶基礎，蔚來或許也能夠進一步擴大品牌知名度，吸引更多潛在用戶。

實際上，對于當下的蔚來而言，必須要找到一個契機，讓自己曾經花出去的錢變成回報。

在發展的這十年間，無論是換電站的建設，還是手機、芯片、電池等方面的研發，蔚來一直在燒錢投入。

尤其是在換電站的布局上，截至去年6月3日，蔚來已在全國布局了2429座換電站，是國內最大的電動汽車換電站運營商。在蔚來高管馬麟的回應中也可以看到，蔚來的換電站“已經連通了全國700多座城市”。

但這背后折射出蔚來已經花費了極大的成本來布局換電站的建設。

據極客公園的估算，盡管蔚來換電站的成本已經在隨著技術的進步有所下降，但三代換電站的成本仍然約為150萬元。僅建設換電站網絡，蔚來就已經投入約40億元。這還不包括場地租賃、人員運營和電費支出等額外開支。

蔚來換電站，圖源蔚來汽車官網

此外，蔚來的研發投入也一直高居不下。2024年第三季度財報顯示，蔚來的研發投入為33.2億元，同比增長9.2%。

不久前，蔚來又意圖布局第三個品牌車型——螢火蟲，布局新的品牌需要投入的資金成本不言而喻，同時運營著三個品牌，也考驗著蔚來從研發到生產再到銷售等全方位的能力。

從目前的情況來看，蔚來已經在換電方面，相繼與長安汽車、吉利汽車、奇瑞汽車、江淮汽車、廣汽集團達成了合作。

但這還遠遠不夠。蔚來需要更多的資金，來覆蓋為了大力研發、新增品牌而花費的成本；也需要吸引更多的合作伙伴，形成一個龐大的換電生態系統，讓換電技術的投資快速回血。

“明年（2025年）實現銷量翻番，2026年實現公司盈利，是不容有失的工作任務。”蔚來創始人李斌曾在內部信中表示。

對于蔚來而言，這個“不容有失”的任務，或許真的需要通過尋找更多幫手來實現。

（本文頭圖來源于圖源小米汽車官網、蔚來汽車官網。）