北京
格雷格·阿貝爾接管伯克希爾哈撒韋后的第一個完整季度，就用一筆讓華爾街側(cè)目的操作重新定義了“價值投資”。根據(jù)最新披露的持倉文件，伯克希爾將紐約時報的A類股持倉大幅提升了約199%，同一季度，這家投資巨頭還增持了谷歌母公司Alphabet，并新建了達(dá)美航空倉位。在告別《華盛頓郵報》時代后，輿論幾乎默認(rèn)伯克希爾與媒體行業(yè)不再有緣分，但阿貝爾這次出手，把一筆不聲不響的現(xiàn)金重新導(dǎo)向了紙媒，而市場上，幾乎沒有哪家主流基金經(jīng)理將紐約時報視為重倉股。
有趣的地方在于，阿貝爾買下的并非一份報紙。紐約時報擁有175年歷史，市值117億美元，表面上一套雙層級股權(quán)架構(gòu)讓它看起來像傳統(tǒng)家族媒體，但在數(shù)字訂閱這個維度，它的財務(wù)畫像更接近一家復(fù)利型科技公司。2026年第一季度，集團(tuán)數(shù)字訂閱收入達(dá)到3.89億美元，同比增長16.1%，支撐這些數(shù)字的是1308萬數(shù)字訂閱用戶和9.77美元的人均收入。數(shù)字廣告增速更是來到31.6%，這種加速度通常只會出現(xiàn)在阿貝爾同期買入的那些人工智能熱門股身上。過去一直在被唱衰的印刷業(yè)務(wù)，如今萎縮到可以忽略不計的規(guī)模，印刷廣告收入下滑9.8%，僅剩3357萬美元，在整體模型中幾乎只算一個尾數(shù)。
阿貝爾在同一份一季度申報文件里，描繪出一個估值反差極大的組合。Alphabet坐擁4220億美元滾動營收，交易價格約為11倍市銷率，市盈率28倍；達(dá)美航空是周期對沖工具，年內(nèi)漲幅24%；而紐約時報的市銷率僅約4倍。這個倍數(shù)在人工智能時代，幾乎沒有哪家媒體資產(chǎn)能夠觸及。
真正吸引伯克希爾的是印在紙面下的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。紐約時報2025年全年自由現(xiàn)金流同比增長44.36%，達(dá)到5.5億美元，且資產(chǎn)負(fù)債表上躺著11億美元現(xiàn)金及有價證券，債務(wù)為零。這種構(gòu)造恰好是阿貝爾在伯克希爾能源時期就無比熟悉的模型。管理層同步將季度股息上調(diào)27.8%至每股0.23美元，并持續(xù)回購股票。截至2026年5月1日，回購授權(quán)額度還剩余2.91億美元。
把畫面拉遠(yuǎn)，這筆交易的核心邏輯就浮現(xiàn)出來。阿貝爾付錢購買的，是一件正在持續(xù)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的數(shù)字訂閱資產(chǎn)，它披著古老報業(yè)的外殼，卻帶著科技訂閱公司的增速與估值。在一個市銷率動輒兩位數(shù)的市場里，4倍銷售額的定價，為伯克希爾的現(xiàn)金池找到了一處深藏不露的復(fù)利洼地。
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