業績精準變臉，華盛雷達的“破局”就是上市？

業績大幅波動下，相控陣氣象雷達“老二”華盛雷達雖上會在即，但明顯卡在了略為尷尬的節點。

前有在科創板站穩腳跟的“優等生”納睿雷達（688522.SH）持續高速增長，后有背靠大院大所、營收10億級的多個國家隊環伺，公司規模、資源、成本均未站穩TOP1，卻在一個整體容量僅約160億元的細分市場里，端出一份募投近10億元的擴張計劃。

銀莕財經注意到，其業績未上市先“變臉”的背后，是典型的項目驅動、區域高度集中以及需求階段性的疊加，這讓前期的業績“含金量”大打折扣，“科創”成色的穩定性也廣受關注。

換句話說，華盛雷達讓市場憂心的，是其自詡“高性能”的產品表現在商業化上后勁不足，會否成為孤芳自賞的成本陷阱？亦或又是一個“用小賽道講大故事”的危險賭局？

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前氣象系統人士“保駕護航”，業績已經見頂？

華盛雷達成立于2014年，前身是宜通世紀（300310.SZ）控股的一家子公司，最初嘗試的是無線通信業務，后來在競爭擠壓下轉向當時仍處于“實驗室階段”的相控陣氣象雷達方向。

經過數年投入，華盛雷達成為國內最早一批拿到中國氣象局“氣象專用技術裝備使用許可證”的企業之一，主營業務也逐步聚焦為相控陣氣象雷達系統及精細化預警預報軟件系統的研發、生產和銷售，為氣象防災減災、水利測雨、低空飛行保障等場景提供一體化解決方案。

需要注意的是，氣象雷達行業壁壘極高，研發周期長，從技術攻關到產品定型，到獲得許可證，一般需要5-8年。

能夠迅速“跨行”轉型，華盛雷達持股約1.66%的股東、“外聘顧問”馬舒慶被外界視為關鍵人物。據中國氣象局官網2016年公開信息，馬舒慶彼時還是中國氣象局氣象探測中心副總工程師，其在產品研發方向、技術標準、測試流程以及審批進展上是否發揮了“特殊作用”，目前眾說紛紜。

在細分賽道內，華盛雷達與納睿雷達被視為唯二獲官方許可的X波段雙偏振相控陣天氣雷達廠商，行業格局呈明顯“雙寡頭”特征：納睿市占約五成以上，華盛約在三成多的位置。國?？萍肌⑺膭撾娮拥取皣谊牎薄袄蠂蟆备嘣谲娪门c綜合雷達系統層面發力，在民用氣象細分里的靈活度和效率不及民企。

十年蟄伏，華盛雷達的業績在IPO前夕迎來史詩級反轉。據招股書數據，2023年公司營收約為0.73億元，處在小規模起步階段；2024年營收猛增至約3.54億元，同比增長接近4倍，同時凈利潤從虧損約5334萬元一舉轉為盈利約7762萬元，毛利率也從約31%抬升至約45%。2025年，公司營收進一步溫和增長至約3.79億元，但凈利潤回落至約6483.73萬元，增收不增利的跡象開始顯現。

公司表示，這輪“爆發”源自浙江省內X波段相控陣天氣雷達“補盲”建設進入集中驗收期，項目密集交付，短時間內放大了華盛雷達在本地的既有布局優勢。

從結構上看，華盛雷達過去長期被詬病的“浙江依賴”在近兩年有所緩解：前五大客戶銷售占比從早期動輒接近八成甚至更高，2025年已降至約62.77%，湖北、吉林、新疆等地的項目落地，公司正在從浙江“本土”向全國化過渡。

市場關注的核心問題在于，浙江省內市場宛如上市前的“樣板間”，訂單釋放結束后，外省復制的速度沒有接上節奏，2025年營收僅同比增長約7%，遠低于前一年。疊加2026年一季度業績再度轉弱，極易被市場解讀為“見頂”信號。

（納睿雷達凈利潤及同比增速情況）

畢竟，同行業的納睿雷達2025年沒有降速跡象，反而凈利潤增長率超過42%。

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業績變臉背后，商業化路線的分歧

前述已經提到，華盛雷達與納睿雷達業績差異較大，這源自商業化的路線區別。

納睿雷達在2025年實現營收約4.61億元，歸母凈利潤約1.9億元，毛利率維持在約64.1%的高位區間，研發費用率約28.9%；

華盛雷達2025年營收來到3.79億元量級，但毛利率僅約45%，引人側目的，是公司研發費用率下降至僅9.88%。

毛利率和研發費用率代表了兩家公司路線之爭的本質。

納睿雷達選擇“低成本+快速規模化”路徑：在天線體制上采用成本更低、工藝更易規?；瘡椭频奈зN片天線技術，同時通過收購天津希格瑪切入相控陣雷達ASIC芯片設計環節，向下延伸到“芯片—雷達—應用”的縱向一體化，掌握底層關鍵器件，用規模攤薄成本、用體系化方案鎖定客戶。

華盛雷達則走了另一條路：“高性能+高壁壘”。主力產品采用加工難度和成本都更高的波導縫隙天線方案，在交叉極化隔離度等關鍵指標上尋求性能優勢，核心算法和軟件也堅持完全自研，從射頻前端到信號處理、軟件平臺構建起全鏈路自主能力。

部分業內人士評價稱，兩條路線在技術上差異不大，但在商業化階段有云泥之別——市場很難為看似優越的技術支付溢價，反而對價格極為敏感。

在行業從示范應用、技術驗證階段邁入大規模招投標與組網投放期，“能用、夠用、便宜、能快速鋪開”一直比性能極致更滿足市政甲方的需求，當前的經濟環境、決策環境也更契合前者，這也是華盛雷達在單部產品單價從592萬元/臺被動降至542萬元/臺之后，毛利率仍明顯落后于競爭對手的原因。

而另一方面，華盛雷達的研發占比降下去之后，技術護城河還在不在、強不強，如果未來幾年行業再度迎來技術迭代波峰，公司是否還有足夠的技術彈性來維持產品迭代，也是關注的核心。

在華盛雷達研發費用率降至個位數的同時期，納睿雷達的研發費用率仍穩定在20%以上，且研發人員數量與專利儲備占優。

如果從資本市場的視角看，“毛利率增長、研發占比大幅度下滑”屬于上市前典型的財務包裝特點：一手降本提價、項目結構優化推高短期利潤，一手縮減研發投入釋放報表利潤，換取更好看的估值。

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募投10億，容量與產能如何拉扯？

根據招股書，上會前華盛雷達原計劃募資約11.5億元，后在監管反饋與市場質疑聲中，將方案優化調整為募資規模約10.8億元，全部用于“相控陣雷達智能制造產業化及研發中心項目”和“智能應用研究中心項目”，補流部分被主動砍掉，降低了監管對“圈錢”的敏感度。

但其中最受關注的問題，是募資與市場空間的匹配度。

一方面，到2035年，中國氣象相控陣雷達市場的整體容量測算僅約160億元左右，即便疊加水利測雨、低空經濟等衍生領域，相控陣氣象雷達本身依舊是個小賽道；

另一方面，華盛雷達當前年營收約3.8億元，計劃用接近10億元的募資大幅擴充產能與研發平臺，募投規模甚至已經超過華盛雷達現在8.2億的總資產。

2025年，公司營收增速已經顯著放緩，產能利用率較2024年下降了16%，2026Q1轉虧，擴產在邏輯上需要給出更有說服力的解釋。

除了納睿雷達，“國家隊”的主要代表包括國?？萍己退膭撾娮印？萍甲鳛橹亓考墖螅晨恐须娍剖乃走_國家隊，覆蓋軍用、空管、氣象、低空全鏈條，軍貿帶來穩定現金流。2025年上半年雷達收入28億，毛利率38.78%，“平臺”的作用和影響力顯著。

四創電子作為中電科38所旗下的老牌國企，產品線齊全，但在民用氣象雷達領域的效率和盈利能力較為落后，其營收已連續五年下滑，毛利率不足20%，甚至一度被暫停軍采資格。但瘦死的駱駝比馬大，政策紅利期其仍能分一杯羹。

由此，在水利測雨、低空經濟、民航保障等多個氣象雷達的發展方向上，華盛雷達要在國資環伺的情況下與多個對手進一步競爭，并且通信、導航、AI感知企業也會在上述領域全面加入戰局，華盛雷達要撕開一條往上走的路，難度并不小。

全國化受阻和業績動蕩的前提，加上這套"小公司、小市場、大募資"的組合拳在科創板的效果已經越來越不好使，其前景值得冷靜看待。