上海
美國通脹在能源價格沖擊下再度升溫，但衡量潛在通脹壓力的核心指標表現溫和，為美聯儲貨幣政策走向留下解讀空間。
美國勞工統計局周三公布數據顯示，5月消費者價格指數（CPI）同比上漲4.2%，為2023年初以來最高水平，符合市場預期，較前值3.8%明顯加速。推動整體通脹走高的主要因素是伊朗戰爭引發的能源價格上漲。環比0.5%持平預期，略低于前值0.6%。
核心CPI方面，5月同比上漲2.9%，與預期持平，較前值2.8%小幅抬升；環比漲幅為0.2%，低于市場預期的0.3%，并較前值0.4%明顯放緩。核心通脹雖表現溫和，但美國實際工資已出現2023年4月以來首次同比負增長，令消費者處境雪上加霜。
數據公布后，美股期貨跌幅收窄，美債收益率小幅走低。
核心通脹的溫和表現未能實質性改變市場對美聯儲政策路徑的整體預期。聯儲掛鉤隔夜指數掉期（Fed-dated OIS）目前定價顯示美聯儲年底前累計加息約26個基點，與數據公布前相比變化不大。
能源主導通脹，伊朗戰爭成關鍵變量
本次通脹加速的核心驅動力來自能源。據彭博報道，伊朗戰爭推高了能源價格，使整體CPI大幅跳升。
核心商品價格在5月出現通縮，而核心服務成本則持續加速上行，兩者走勢分化，表明通脹壓力并非全面蔓延，但能源沖擊的外溢效應不容忽視。
即便地緣沖突短期內獲得解決，由于石油產量恢復需要時間，較高的能源成本仍可能持續存在。此外，化肥市場受到擾動，或將最終推高食品雜貨價格；運輸成本的上升則可能帶動各類消費品價格走高，通脹傳導鏈條尚未結束。
實際工資縮水，消費者承壓
最值得關注的信號之一，是美國實際工資同比增速轉負——這是2023年4月以來的首次。
這意味著名義薪資的增長已無法覆蓋價格上漲，普通消費者的實際購買力正在下滑。
交通服務、健康保險及新車價格在5月均有所回落，報告細節呈現出一定程度的溫和面。然而，經濟學家普遍認為，這對消費者而言只是有限的安慰，因為后續價格上漲的空間依然存在。
風險資產面臨歷史性壓力測試
美銀策略師Michael Hartnett此前警告，若5月CPI環比漲幅超過0.4%，美國CPI同比將突破4%，并有可能在中期選舉前進一步升至5%，屆時風險資產將面臨明顯壓力。歷史數據顯示，過去100年中，CPI一旦突破4%，標普500指數在隨后3個月平均下跌4%，隨后6個月平均下跌7%。
德意志銀行策略師Jim Reid則提供了更長周期的視角：從過去一個世紀的月度數據來看，超過四分之一的觀測值曾高于4%，通脹上行本非罕見。這類高通脹時期往往集中出現，包括二戰前后、1970年代以及新冠疫情后的短暫沖擊階段。
然而，1992年以來，83%的月度觀測值穩定在1%至4%區間內，僅10%超過4%。對大多數市場參與者而言，4%以上的通脹已成為例外而非常態。
長期通脹中樞或難復低位
核心問題在于：未來的通脹格局究竟更接近過去35年的低通脹常態，還是過去105年的歷史全貌？
Jim Reid指出，過去數十年的低通脹環境受益于一系列異常有利且難以復制的全球性因素。因此，以過去一個世紀而非過去數十年作為參照，或許將是更具前瞻性的分析框架。
目前尚無跡象顯示通脹將失控性上行，但供應鏈格局變化、地緣政治風險以及大宗商品市場的持續波動，均意味著通脹中樞系統性回落的條件已不復當年。對于美聯儲而言，如何在經濟增長與價格穩定之間重新校準政策立場，將是下半年政策討論的核心議題。
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