廣東
年報(bào)季落幕有一段時(shí)間了，對(duì)于18家A股傳媒上市公司交出2025年成績(jī)單，好，今天聊聊。表面看：10家賺錢，8其實(shí)我很早就圈閱了，但一直沒有時(shí)間說幾句。
多家虧損，芒果超媒以12.27億凈利奪冠，廣電網(wǎng)絡(luò)以14.99億虧損墊底。
但如果你拿著這份成績(jī)單去炒股，大概率虧得底褲都不剩。
因?yàn)?strong>股價(jià)漲跌和業(yè)績(jī)好壞，已經(jīng)差不多完全脫鉤。
5月19日，虧損4.60億的吉視傳媒、虧損14.99億的廣電網(wǎng)絡(luò)，雙雙漲停。而賺了2.62億的無(wú)線傳媒，股價(jià)卻一路陰跌，主力持續(xù)跑路。
這背后只有一個(gè)真相：傳媒股的利潤(rùn)，大多是可以商榷“利潤(rùn)”。真正賺錢的，沒幾家。
十個(gè)賺錢，七個(gè)靠“賣資產(chǎn)、拿補(bǔ)貼”
先看一組扎心的數(shù)據(jù)：
這三家只是冰山一角。
整個(gè)板塊的普遍現(xiàn)象：歸母凈利潤(rùn)漂亮，扣非凈利潤(rùn)慘淡。
新華傳媒如果只看歸母，你會(huì)覺得賺了4225萬(wàn)，不錯(cuò)。一扣除非經(jīng)常性損益，實(shí)際主業(yè)虧損1629萬(wàn)——也就是說，如果沒有政府補(bǔ)助、資產(chǎn)處置這些“意外之財(cái)”，它是賠錢的。
粵傳媒歸母增長(zhǎng)206%，扣非只增長(zhǎng)12.9%，多出來(lái)的近2倍漲幅，跟主業(yè)經(jīng)營(yíng)沒有半毛錢關(guān)系。
新華網(wǎng)歸母3.29億，扣非只有1.70億，近一半的利潤(rùn)來(lái)自一次性項(xiàng)目。
股民最容易被這種“賬面利潤(rùn)”騙進(jìn)去接盤。
真正值得看的只有扣非凈利潤(rùn)——連續(xù)三年扣非正增長(zhǎng)的公司，在這18家里，用手指頭都能數(shù)過來(lái)。
再看另一組數(shù)據(jù)（截至5月20日）：
為什么？
因?yàn)?strong>市場(chǎng)已經(jīng)不按業(yè)績(jī)炒傳媒股了，全在炒概念。
廣電系炒的是“廣電5G+智慧政務(wù)”，虧損越大，反而被認(rèn)為“困境反轉(zhuǎn)空間越大”。
粵傳媒炒的是“AI音樂+微短劇”，結(jié)果年報(bào)利好兌現(xiàn)即出貨，天地板埋了一堆散戶。
無(wú)線傳媒業(yè)績(jī)穩(wěn)，但沒有故事可講，資金看都不看。
這不是價(jià)值投資，這是籌碼博弈。
對(duì)于今天還在看PE、看ROE買傳媒股的股民，四個(gè)字：刻舟求劍。
在18家公司里，有三家“笨公司”值得留意——它們不炒作概念，扣非凈利潤(rùn)實(shí)打?qū)崳疫B續(xù)三年為正且穩(wěn)定增長(zhǎng)：
新媒股份：扣非6.62億（微降1%），歸母6.60億，基本沒有水分。
芒果超媒：扣非11.52億（雖然下滑29.9%），但絕對(duì)額仍是板塊第一，內(nèi)容護(hù)城河依然在。
海看股份：扣非3.65億（微降1.37%），歸母4.15億，山東廣電系的現(xiàn)金牛。
這些公司的股價(jià)未必會(huì)暴漲，但跌起來(lái)有底。不像那些靠非經(jīng)常性損益粉飾報(bào)表的標(biāo)的，一旦補(bǔ)貼退坡、資產(chǎn)賣完，股價(jià)從哪里來(lái)回哪里去。
謹(jǐn)慎對(duì)待“歸母凈利潤(rùn)暴增，扣非原地踏步”的公司——新華傳媒、粵傳媒、新華網(wǎng)都屬于這類。它們的報(bào)表利潤(rùn)不可持續(xù)，下一次年報(bào)可能直接打回原形。
謹(jǐn)慎追高虧損股，尤其是廣電系——吉視傳媒、廣電網(wǎng)絡(luò)、湖北廣電合計(jì)虧損超30億，傳統(tǒng)有線電視業(yè)務(wù)還在加速萎縮。所謂的“廣電5G”目前沒有一家貢獻(xiàn)超過5%的收入。概念有多熱，埋的人就有多深。
最后說一句：傳媒板塊不是不能投，而是要投那些扣非凈利潤(rùn)連續(xù)三年為正、且不依賴補(bǔ)貼和賣資產(chǎn)的公司。或許你有更多的看法，和九晨一起探討，很多事情沒有對(duì)錯(cuò)，只有角度不同而已。可惜，18家里，符合條件的不到5家。
剩下的13家，要么在虧真金白銀，要么在給股民表演“賬面魔術(shù)”。
免責(zé)聲明：本文系九晨財(cái)關(guān)基于公開年報(bào)數(shù)據(jù)整理分析，不構(gòu)成投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，交易需獨(dú)立判斷。
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