長江存儲(chǔ)也要IPO：硬盤里的小電影有救了

文 | 針探STI，作者 | 岳輕

繼長鑫科技更新業(yè)績(jī)炸裂的招股書后，長江存儲(chǔ)也于昨日官宣IPO，甚至由中信證券、中信建投兩家頭部券商機(jī)構(gòu)保薦，一整個(gè)排場(chǎng)拉滿。

也難怪，長江存儲(chǔ)和長鑫科技并稱“兩長”，早從10年前就在科技圈、個(gè)人PC裝機(jī)圈里聲名遠(yuǎn)播。到2026更是被無數(shù)股民寄予厚望——長鑫主攻內(nèi)存、長江主攻存儲(chǔ)，兩家公司偏偏都是如火如荼的AI產(chǎn)業(yè)鏈條上，國產(chǎn)自主化的最后一塊拼圖。

特別是DDR5內(nèi)存漲到炸裂、海力士和鎂光大筆分紅與員工共享財(cái)富盛宴、長鑫科技更新招股書日賺3億的背景下，長江存儲(chǔ)按捺不住騷動(dòng)的心也在正常不過了。

01

在聊長江存儲(chǔ)之前，我們先搞懂一件事：存儲(chǔ)芯片到底是什么？長鑫和長存又有什么區(qū)別？

很多人以為芯片就是CPU、GPU那種精密到納米級(jí)的東西。沒錯(cuò)，那是邏輯芯片。但內(nèi)存和存儲(chǔ)芯片又叫顆粒，走的是另一條路——它不太講究制程微縮，而是講究“堆層”，像高密度住宅一樣層層往上疊。誰的樓層高、誰的存儲(chǔ)密度大，誰就是絕對(duì)的王者。

長鑫主攻DRAM，長存則主攻NAND Flash。兩條技術(shù)路線用通俗的角度來說就是，長鑫負(fù)責(zé)的是手機(jī)電腦8G、16G不等的內(nèi)存，長存負(fù)責(zé)的是256G、512G不等的儲(chǔ)存。

當(dāng)年，三星、海力士、鎂光、鎧俠等巨頭在DRAM和NAND兩條技術(shù)上、靠著堆疊技術(shù)的領(lǐng)先，把全球市場(chǎng)吃得死死的。2015年，韓國的DRAM和NAND占全球市場(chǎng)份額分別高達(dá)73%和43.7%，幾乎就是“韓流”統(tǒng)治地球。

這種極端的、幾乎壟斷市場(chǎng)的背景下，2016年，長江存儲(chǔ)在武漢正式成立。

長存剛成立的時(shí)候，全球NAND的主流堆疊技術(shù)是64層和96層。2019年，長存對(duì)外拿出了第一款量產(chǎn)32層3D NAND產(chǎn)品，同年64層產(chǎn)品也開始量產(chǎn)，成立三年就追平了全球主流產(chǎn)品的技術(shù)水平。

真正的神來之筆，是長江存儲(chǔ)自研的Xtacking架構(gòu)，官方翻譯為“晶棧”。

通俗點(diǎn)說，傳統(tǒng)的3D NAND閃存，存儲(chǔ)數(shù)據(jù)的單元和負(fù)責(zé)讀寫的電路是做在同一片晶圓上的。說好聽點(diǎn)叫縮減尺寸，說難聽點(diǎn)純純屎山代碼、想改動(dòng)一下就雞飛狗跳。長江存儲(chǔ)的思路是把存儲(chǔ)單元和外圍電路分開，放在兩片不同的晶圓上加工，然后用混合鍵合技術(shù)封裝到一起。這樣一來，存儲(chǔ)單元可以用成熟工藝保證數(shù)據(jù)穩(wěn)定，外圍電路可以用更先進(jìn)工藝提升讀寫速度，兩邊各自優(yōu)化，最后合體。

這種新技術(shù)帶來的結(jié)果就是，又一個(gè)三年后的2022年，長江存儲(chǔ)直接推出了232層堆疊的第四代3D NAND閃存，成為全球第一家量產(chǎn)232層3D NAND的廠商，技術(shù)上反超了三星、鎂光、SK海力士、西部數(shù)據(jù)等。

有國外機(jī)構(gòu)在拆解分析后得出的結(jié)論是，在232層級(jí)，長江存儲(chǔ)的位密度高達(dá)15.03 Gb/mm2，較三星、SK海力士、鎂光、鎧俠（原東芝）、西部數(shù)據(jù)/閃迪的同代產(chǎn)品均拉開差距，穩(wěn)居世界第一。

一個(gè)成立僅六年的中國企業(yè)，在存儲(chǔ)芯片的核心技術(shù)上做到了全球第一。這是什么概念？相當(dāng)于一個(gè)剛學(xué)會(huì)開車的新手，力壓一眾老牌車神、拿下F1總冠軍。

截至目前，長江存儲(chǔ)的專利申請(qǐng)已超過12000項(xiàng)，其中95%是發(fā)明專利，國際專利超過5800項(xiàng)——這個(gè)專利墻的厚度，已經(jīng)不是能繞過去的了。

02

在長存誕生之前，全球NAND市場(chǎng)長期被這五家聯(lián)手把持。2025年第四季度，三星27.0%、SK海力士22.1%、鎧俠15.0%、西部數(shù)據(jù)/閃迪12.8%、鎂光11.6%，五家合計(jì)占了全球近88%的產(chǎn)能。

這五家不光控制了產(chǎn)能，更控制了行業(yè)的"周期"。

內(nèi)存和儲(chǔ)存顆粒本質(zhì)上是周期性商品。行業(yè)上行時(shí)巨頭們瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，把價(jià)格打到對(duì)手虧本離場(chǎng)；行業(yè)下行時(shí)又集體減產(chǎn)、削減資本開支，人為制造供需緊張來維持高毛利。

幾十年來，三星、海力士、鎂光就靠著這套逆周期投資+減產(chǎn)保價(jià)的組合，外科手術(shù)般調(diào)控行業(yè)周期，打垮了一波又一波的挑戰(zhàn)者。

2025年以來的這波內(nèi)存超級(jí)加倍就是經(jīng)典案例——三大巨頭寧愿把DDR5產(chǎn)能砍掉轉(zhuǎn)去做HBM，也不肯大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)普通內(nèi)存條產(chǎn)線，直接導(dǎo)致DDR5內(nèi)存價(jià)格比去年同期暴漲3到5倍，固態(tài)硬盤價(jià)格翻了三到四倍。

這就是SK海力士、鎂光大筆分紅的真相：如果內(nèi)存價(jià)格維持高位五年，光這幾年的利潤就抵得上以往四五十年的總和。

長江存儲(chǔ)就是在巨頭這樣“剝削”行業(yè)與消費(fèi)者的背景下誕生的。而且拆一下長江存儲(chǔ)的股東名單，就能發(fā)現(xiàn)這是一場(chǎng)長達(dá)10年的棋局，IPO不過是棋局終于到了收官階段罷了。

長江存儲(chǔ)注冊(cè)資本178.2億，無控股股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)典型的頭部國資領(lǐng)銜、腰部產(chǎn)業(yè)協(xié)同、尾部多元持股的特征。

第一大股東湖北長晟發(fā)展有限責(zé)任公司直接持股26.54%，背后是湖北國資和武漢國資。第二大股東武漢芯飛科技投資持股25.35%。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金一期、二期分別持股11.97%和11.38%，合計(jì)持股23.35%，是第三和第四大股東。

這個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)就意味著，湖北武漢出地出人出政策、打主場(chǎng)。國家大基金一期二期砸錢砸資源、給彈藥。各方國資集群看似分散實(shí)則高度協(xié)同，目的只有一個(gè)——在復(fù)雜的外部環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境下，把好那個(gè)微妙的舵。

要知道存儲(chǔ)芯片行業(yè)歷史上沒有新玩家能突破重圍的原因，不是技術(shù)多難、而是資本門檻太高——隨便建一座晶圓廠就是數(shù)百億，而國際巨頭隨時(shí)可以通過價(jià)格戰(zhàn)讓你血本無歸。只有國資背景的長期資本，才不會(huì)被短期周期波動(dòng)嚇跑，確保核心技術(shù)路線和產(chǎn)能規(guī)劃始終圍繞國家戰(zhàn)略推進(jìn)。

資本押注后，就是真金白銀的產(chǎn)能擴(kuò)張。武漢目前已運(yùn)營兩座晶圓廠，合計(jì)月產(chǎn)能約20萬片。三期工廠設(shè)備安裝已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2026年底投產(chǎn)。三期之后還計(jì)劃再建兩座新廠，全部達(dá)產(chǎn)后月產(chǎn)能將沖擊50萬片。

按照目前的市場(chǎng)預(yù)估，長江存儲(chǔ)此次IPO估值有望沖擊3000億元。如果以2026年900億至1200億元收入為基礎(chǔ)，甚至有人給出了萬億市值的預(yù)期。

03

資本市場(chǎng)之所以對(duì)長江存儲(chǔ)的IPO如此瘋狂追捧，本質(zhì)上是看明白了三件事：算力稀缺、存儲(chǔ)稀缺、消費(fèi)者焦慮。

AI大模型和算力基建的爆發(fā)，徹底改變了存儲(chǔ)芯片的供需基本面——AI服務(wù)器對(duì)DRAM的消耗是傳統(tǒng)服務(wù)器的8到10倍，NAND消耗量超3倍。存儲(chǔ)芯片短缺的根源其實(shí)來自HBM這個(gè)"產(chǎn)能黑洞"——每顆HBM內(nèi)存需要消耗三到四顆標(biāo)準(zhǔn)DDR5芯片的底層晶圓產(chǎn)能。三星、海力士、鎂光把產(chǎn)線資源拼命往利潤更高的HBM上堆，大幅擠占了消費(fèi)級(jí)DDR5和NAND的供給。

落到消費(fèi)者頭上感受只有一個(gè)字：痛。

2025年初至2026年2月，DDR5內(nèi)存顆粒現(xiàn)貨漲幅突破近5倍，服務(wù)器端高端模組漲幅超6倍。消費(fèi)級(jí)DDR5內(nèi)存條自2025年9月以來累計(jì)上漲超三倍，一根16GB DDR5內(nèi)存從300塊左右漲到超1000。固態(tài)硬盤價(jià)格翻了三到四倍，三星990 Pro 4TB硬盤從2024年的320美元飆漲到2026年最高1000美元，一塊硬盤的價(jià)格比一臺(tái)旗艦手機(jī)更貴。連千元機(jī)這個(gè)細(xì)分賽道都在快速消失，存儲(chǔ)漲價(jià)實(shí)實(shí)在在地傳導(dǎo)到了每一個(gè)消費(fèi)者身上。

廠商、倒狗和黃牛肆無忌憚的原因，就是咬死了產(chǎn)能不足。

長江存儲(chǔ)募資上市、擴(kuò)產(chǎn)的意義就在這里——不光是滿足日益旺盛的算力需求，更是在全球存儲(chǔ)產(chǎn)能被巨頭壟斷的格局下，為國內(nèi)消費(fèi)者留下一條活路。

目前長江存儲(chǔ)旗下消費(fèi)品牌致態(tài)（ZHITAI），產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋從PCIe 4.0到PCIe 5.0的消費(fèi)級(jí)SSD，譬如當(dāng)前裝機(jī)熱門選用的致態(tài)TiPlus7100，讀寫速度、整體性能接近三星990PRO，但價(jià)格相比卻大幅下降、最低時(shí)甚至能砍一半。

目前，長江存儲(chǔ)全球NAND市場(chǎng)份額已達(dá)約13%至14%，位列全球第四，僅次于三星、SK海力士和鎂光。當(dāng)三星們把產(chǎn)線全部轉(zhuǎn)向高利潤的QLC企業(yè)級(jí)SSD時(shí)，長江存儲(chǔ)就是消費(fèi)電子市場(chǎng)的最后防線。它可以保證國產(chǎn)手機(jī)、國產(chǎn)電腦甚至一切需要存儲(chǔ)的國產(chǎn)儀器不被缺貨“卡脖子”。

同時(shí)，長存三期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年底投產(chǎn)，屆時(shí)全球市場(chǎng)份額有望沖擊15%以上。一旦形成規(guī)模效應(yīng)，長江存儲(chǔ)的成本優(yōu)勢(shì)將開始碾壓，全產(chǎn)業(yè)鏈自主化帶來的成本降低，最終會(huì)傳導(dǎo)到終端價(jià)格。

那個(gè)時(shí)候，想在家搞一套多盤NAS就不會(huì)動(dòng)輒四五千，想跑個(gè)本地AI模型就不需要吃屎一樣溢價(jià)買內(nèi)存買硬盤，也不用精打細(xì)算給硬盤里的小姐姐們騰空間，更不用和珍藏的游戲生離死別——等長存擴(kuò)產(chǎn)完畢、產(chǎn)能不足的鬼故事講不下去后，這個(gè)成本至少對(duì)半砍。

一只來自2016年的棋子，跨過時(shí)間，在2026的棋盤上收官，碾碎了精心算計(jì)的減產(chǎn)周期、協(xié)同漲價(jià)與饑餓營銷。長江存儲(chǔ)十年鑄劍，斬的就是這張織了二十年的國際壟斷大網(wǎng)。

存儲(chǔ)自由、科技平權(quán)從來不是夢(mèng)。只是等一個(gè)中國玩家上桌而已。