史上最大IPO來了！SpaceX正式遞交IPO申請，2025年營收達186.7億美元，虧損近50億美元

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5月20日，美股IPO市場迎來2026年迄今為止最重磅的事件。SpaceX正式向美國證券交易委員會（SEC）提交S-1注冊聲明，股票代碼定為SPCX，上市進入最后沖刺階段。按照此前市場傳出的計劃表，公司將于6月4日啟動全球路演，6月11日確定發行定價，最早于6月12日在納斯達克全球精選市場正式掛牌交易。

根據多家媒體報道，SpaceX此次IPO計劃募集約700億至750億美元，對應公司估值區間高達1.75萬億至2萬億美元。若按區間上限順利落地，SpaceX將刷新全球IPO歷史紀錄，其募資額相當于沙特阿美2019年約294億美元IPO規模的2.5倍以上，估值則與全球當前市值最大的科技企業處于同一量級。

SEC文件顯示，SpaceX第一季度收入46.94億美元，運營虧損19.43億美元；第一季度人工智能部門收入為8.18億美元；一季度調整后EBITDA為11.3億美元。2025年SpaceX實現營收約187億美元，同期經營虧損約26億美元。

承銷團方面，高盛擔任主承銷商，摩根士丹利緊隨其后，美國銀行、花旗集團和摩根大通等亦為主要牽頭行，另有約16家投行組成承銷團，陣容頗為龐大。此外，SpaceX擬將IPO中高達30%的新股分配給散戶投資者，以最大限度吸引個人投資者參與這場“太空AI資本盛宴”。

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SpaceX的IPO進程在過去兩個月內顯著提速。今年4月1日，公司以保密形式向SEC提交S-1注冊文件，彼時估值目標約為1.75萬億美元。此后，市場預期已進一步上調至2萬億美元以上，部分機構報告甚至給出了更激進的定價預期。

5月中旬，公司將上市時間表提前：原計劃于6月下旬（馬斯克生日前后）完成的上市流程，被提前至最早6月12日掛牌，路演則定于6月4日啟動。

5月20日正式披露S-1文件，標志著此次史上最大IPO的法律審核流程正式進入公開展示階段。摩根士丹利、高盛、摩根大通、美國銀行和花旗集團為聯合賬簿管理人，一級承銷團覆蓋了幾乎所有頂級投行。

為了降低散戶投資者參與門檻，SpaceX此前已批準“一拆五”拆股方案并正式生效。根據2025年12月31日之前最后一次一級市場公允值約527美元測算，拆股后每股約105美元，經本次IPO進一步稀釋后，散戶認購時的單股價格將更為溫和。

從公開信息看，承銷團隊計劃把高達30%的新股配額供散戶申購，這在近年來巨型科技IPO中并不多見，意在為SpaceX上市首日提供充沛的流動性。

招股書同時披露，SpaceX計劃實行雙層股權結構，馬斯克將持有10倍投票權的B類股，上市后將對公司的戰略方向,尤其是火星殖民計劃和AI與軌道計算的發展路線,保持絕對控制權。

此外，董事會已批準一項總額可達萬億級別的薪酬方案，直接與火星殖民、太空算力兩項指標掛鉤。當SpaceX市值達到7.5萬億美元且火星建立至少100萬人的永久定居點時，馬斯克將獲授2億股超級投票權限制性股票；若在太空建成可提供至少100太瓦算力的數據中心，將再獲授6040萬股限制性股票。

招股書的財務披露揭示了SpaceX基本面中一個關鍵但復雜的變量，在2025年總營收突破185億美元、星鏈業務貢獻超百億美元的情況下，公司2025年整體卻錄得約50億美元的GAAP凈虧損。

據媒體披露及SpaceX財報分析，虧損主要來自兩項重大非經營性因素：一是對馬斯克旗下人工智能公司xAI的并購交易導致的賬面減記和重組費用，二是自身股權激勵及研發資本化的結構性攤銷。

xAI成立于2023年，自成立以來一直以極高的速度消耗現金，主要用于購買高端計算芯片和建設數據中心，以運行和訓練大語言模型。據公開數據，xAI在2025年前九個月就燒掉了約95億美元現金，同期收入僅約2.1億美元，遠遠落后于行業頭部公司。

2026年2月，SpaceX以換股方式收購xAI，對xAI的估值約為2500億美元，交易后合并實體估值達1.25萬億美元。在合并會計處理中，xAI的歷史虧損被并入了SpaceX的合并利潤表中，是2025年50億美元凈虧損的核心推力之一。

星鏈業務仍然是SpaceX最核心的盈利支柱。 SpaceX旗下星鏈業務2025年全年營收約114億美元，貢獻了公司總營收的60%左右，同時錄得44.2億美元的運營利潤。

截至2025年底，星鏈全球活躍用戶突破920萬，2026年機構預測將增長至1680萬至1700萬區間。星鏈業務已連續多個季度成為盈利板塊，其高利潤率的訂閱制收入模式為SpaceX提供了穩定現金牛，也以該收入流水持續支持星艦試飛、商業載人發射等回報周期的長線航天項目。

火箭發射業務方面，2025年SpaceX完成了創紀錄的166次軌道發射，占全球發射總量的約45%，發射密度和商業訂單在全球一騎絕塵。但火箭發射業務貢獻的運營利潤仍遠低于星鏈的遠期空間，商業發射業務約貢獻總營收的30%至40%，多項政府合同和新一代星艦的研發成本也持續蠶食該板塊的短期利潤率。

值得一提的是，SpaceX向美國聯邦通信委員會提交了一份極具野心的申請：計劃部署最多100萬顆衛星，組成一個環繞地球的軌道數據中心網絡，旨在為先進AI模型提供前所未有的計算能力。這一計劃若獲批并逐步實施，將為公司的長期敘事提供極大的想象空間。

作為本月早些時候雙方宣布的算力合作協議的一部分，Anthropic將在2029年5月之前，每月向SpaceX支付12.5億美元。

今年4月，SpaceX表示，公司已獲得在今年晚些時候以600億美元收購編程創業公司Cursor的權利；或者為雙方正在開展的合作支付100億美元。不過，在周三提交的文件中，SpaceX進一步說明，公司并沒有必須收購Cursor或支付相關費用的義務。

文件顯示，如果交易達成，SpaceX將以價值600億美元的A類股票收購Cursor。如果交易最終未能完成，Cursor將可獲得15億美元的終止費，以及85億美元的遞延服務費。這些費用可以用現金支付。如果到付款時SpaceX尚未上市，則可用A類股票支付。

與近年來多家大型IPO機構配售占主流的發行方式不同，SpaceX此次明顯向個人投資者傾斜：將新股總額的約30%直接開放給散戶申購，這傳遞出管理層對二級市場定價的關注，但也意味著首日拋售壓力可能相對分散。

一些機構和賣方分析師對SpaceX的估值意見并不完全一致。看多者認為，星鏈業務在2025至2026年的收入遞增率、高重復訂閱率等基本面趨勢持續向好，疊加SpaceX將xAI整合后掌握了Colossus超算和Grok模型的垂直閉環，使“太空基礎設施+AI算力”的敘事具備先發卡位優勢。

看空者則指出，合并后的SpaceX承擔xAI大規模虧損，加之星艦試飛成本高昂、FCC對百萬衛星計劃的審批障礙，IPO市值是否過高存在實質性爭議。也有機構指出SpaceX依賴B2B和政府合同的定價能力與其估值增長不完全對稱，需警惕首發后估值消化階段的回調空間。

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