長鑫科技更新招股書，碧桂園錯失300億

地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)，曾有望跑出兩家明星創(chuàng)投企業(yè)，一家是世紀(jì)金源，另一家是碧桂園。前者現(xiàn)在做得順風(fēng)順?biāo)斋@一個又一個IPO，而碧桂園因?yàn)榈禺a(chǎn)業(yè)務(wù)暴雷，需要大量資金保交樓，被迫中斷了在科技領(lǐng)域的投資“大爆發(fā)”。

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5月17日，計劃登陸科創(chuàng)板的長鑫科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱：長鑫科技）更新了招股書。新招股書的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度，長鑫科技營收508億元，同比增長719.13%；歸母凈利潤247.62億元，同比大增1688%，完成創(chuàng)歷史的盈虧翻盤（2025年累計虧損366.5億元）。

可以預(yù)計，隨著營收和利潤的大幅增長，長鑫科技的估值將會再創(chuàng)新高。上市前，長鑫科技的估值已逼近3000億元。但若按2026年一季度的財務(wù)表現(xiàn)，結(jié)合同類已上市企業(yè)的市盈率計算，部分機(jī)構(gòu)給到長鑫科技的最新估值高達(dá)2萬億左右。

長鑫科技是中國大陸規(guī)模最大的DRAM研發(fā)設(shè)計制造一體化（IDM）企業(yè)。DRAM芯片是電腦、手機(jī)、服務(wù)器內(nèi)存條的核心部件。今年，存儲產(chǎn)業(yè)一飛沖天，占全球市場份額90%以上的三星、SK海力士、美光賺得盆滿缽滿。而長鑫科技就是新崛起的“中國科技”，產(chǎn)能中國第一、全球第四。

所以，長鑫科技成功上市，以及股價大漲，基本上就是板上釘釘。

首先受益的是長鑫科技背后的投資人，包括安徽、北京、廣東等國資，還有阿里巴巴、騰訊、美的等參與投資的企業(yè)。

但有一家企業(yè)，估計會默默心痛、后悔、無奈。它就是碧桂園。

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2024年12月6日，碧桂園按照慣例召開一月一次的管理層會議，集團(tuán)董事會主席楊惠妍在會上再次強(qiáng)調(diào)要全力以赴保交房。

楊惠妍還說：在做重大決策時，要想象10年后自己會不會后悔。用10年的眼光去做決策，就不容易著急，不會做出讓自己后悔的一些短視行為。

但在這次會議之前，碧桂園已經(jīng)決定轉(zhuǎn)讓其持有的長鑫科技1.56%股權(quán)。為了便于交易，2023年3月，碧桂園創(chuàng)投先將這部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了集團(tuán)旗下另外一家企業(yè)——佛山市南海區(qū)匯碧五號股權(quán)投資合伙企業(yè)。2024年12月，再次交易，將持有的長鑫科技全部股權(quán)正式轉(zhuǎn)讓給合肥國資背景的合肥建長股權(quán)投資合伙企業(yè)。

這筆交易中，轉(zhuǎn)讓價格是2.22元/股，總價20億元。碧桂園落袋為安。

按照目前機(jī)構(gòu)給出的長鑫科技的最新估值計算，碧桂園曾經(jīng)持有的股本價值高達(dá)300億元以上。碧桂園的投資金額為9億元，退出時的回報約1.07倍，看似不虧，卻最終與30倍回報失之交臂。

用一個數(shù)據(jù)對比一下，更能理解碧桂園的“痛”：碧桂園目前市值約120億港元，約合人民幣104億元。它在長鑫科技“丟失”的回報，接近其市值的3倍。

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“失策”背后，是碧桂園的無奈。

2024年，賣掉長鑫科技股權(quán)的這年，碧桂園虧了328.35億元。權(quán)益合同銷售額，直接從上一年的1743億元，“膝斬”到了472億元。

沒有利潤，現(xiàn)金流大幅下滑，再加上“保交樓”的任務(wù)，讓碧桂園陷入流動性危機(jī)。因此，它不得不把手中的非常具有增長潛力的一些科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)出售。

除了在長鑫科技IPO前清倉之外，碧桂園還忍痛轉(zhuǎn)手了持有的藍(lán)箭航天、卓寶科技、貝殼等企業(yè)股權(quán)。

藍(lán)箭航天是國內(nèi)商業(yè)航天領(lǐng)域明星企業(yè)，目前正在推進(jìn)IPO。根據(jù)企業(yè)公開的招股書，其IPO后估值預(yù)計將達(dá)到約750億元。

碧桂園曾經(jīng)持有藍(lán)箭航天的股權(quán)比例為11.063%，對應(yīng)的最新價值超過80億元。而碧桂園在2025年4月出售藍(lán)箭航天時的交易價為13.05億元——這是碧桂園錯過的又一大筆財富。

碧桂園還曾在2021年參與過追覓科技的C輪融資，投資金額約2億元。????但2024年6月?，正式退出了后者的股東名單，完成清倉。

錯失多次“發(fā)財”機(jī)會之后，有碧桂園的個人股東開始向碧桂園喊話“不要再賣了”。???

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根據(jù)公開資料，碧桂園在創(chuàng)投領(lǐng)域的布局主要通過深圳市碧桂園創(chuàng)新投資有限公司開展，也就是業(yè)內(nèi)人口中的“碧桂園創(chuàng)投”。

碧桂園創(chuàng)投是楊惠妍家族在地產(chǎn)之外的另一筆主要資產(chǎn)。并且隨著地產(chǎn)行業(yè)下行，創(chuàng)投已經(jīng)成為楊惠妍家族目前最重要的資產(chǎn)。

來源：天眼查

碧桂園創(chuàng)投正式注冊于2019年，是碧桂園集團(tuán)下屬的一級股權(quán)投資部門，但獨(dú)立于上市平臺之外。創(chuàng)始之初，由楊國強(qiáng)女婿、楊子瑩丈夫——周鴻儒牽頭負(fù)責(zé)，核心團(tuán)隊包括陳翀、許羊、王浩、代永波、沈燁、杜浩、劉建等投資圈資深人士。

周鴻儒是哈佛大學(xué)畢業(yè)的高材生，專業(yè)為應(yīng)用數(shù)學(xué)與經(jīng)濟(jì)，曾在貝爾斯登公司、蘇格蘭皇家銀行以及招商基金履職。

碧桂園創(chuàng)投團(tuán)隊早在2015年就已經(jīng)成型，但最初的投資范圍局限在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上。直到2018年楊惠妍接班，碧桂園創(chuàng)投才正式轉(zhuǎn)向，把重點(diǎn)投資領(lǐng)域放在了半導(dǎo)體、新能源、人工智能、生物醫(yī)藥等硬科技賽道，趕上了一波硬科技紅利。

碧桂園創(chuàng)投旗下還設(shè)有多個專項子基金，包括聚焦半導(dǎo)體的“碧芯基金”、專注新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的“綠源基金”，以及瞄準(zhǔn)AI大模型與行業(yè)應(yīng)用的“智算基金”。

值得注意的是，碧桂園創(chuàng)投正式成立不久，就擠進(jìn)創(chuàng)投一線陣營。在IT桔子的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，碧桂園創(chuàng)投在2020年、2021年曾力壓百度風(fēng)投、京東等互聯(lián)網(wǎng)大廠，排進(jìn)國內(nèi)活躍CVC投資方TOP10。

但其投資節(jié)奏在2022年后明顯放緩：2022年新增投資17家，2023年縮減至6家，2025年僅新增3筆投資。

投資逐步收縮的主要原因有兩個：一是，國內(nèi)CVC風(fēng)頭逐漸滑落，創(chuàng)投大潮高峰已過；二是，碧桂園集團(tuán)的現(xiàn)金流日益緊張，集團(tuán)整體戰(zhàn)略從“規(guī)模擴(kuò)張”全面切換至“現(xiàn)金為王”，地產(chǎn)業(yè)務(wù)失血，甚至虧損，切斷了楊惠妍家族用自有資金不斷在創(chuàng)投領(lǐng)域擴(kuò)張布局的資金來源。

不過，碧桂園創(chuàng)投仍是一個規(guī)模龐大、屬于楊氏家族私人的資產(chǎn)池。據(jù)統(tǒng)計，截至目前，碧桂園創(chuàng)投累計管理資金規(guī)模超百億，已投資超90家企業(yè)，其中12家實(shí)現(xiàn)IPO，28家成長為獨(dú)角獸企業(yè)。

來源：天眼查

2024年以來，碧桂園為應(yīng)對流動性壓力和保障保交樓資金需求，加速處置部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括清倉長鑫存儲、藍(lán)箭航天、追覓科技等明星項目。

但由于禁售、股權(quán)質(zhì)押等原因，目前仍保留了紫光展銳、壁仞科技、精智未來、蜂巢能源、比亞迪半導(dǎo)體、藍(lán)晶微生物?等核心硬科技資產(chǎn)，以及菜鳥網(wǎng)絡(luò)、遇見小面等互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)企業(yè)。

以上碧桂園創(chuàng)投仍持股的企業(yè)股權(quán)，對應(yīng)的價值超過百億元。這是目前碧桂園楊氏家族最重要的資產(chǎn)之一。

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近期，碧桂園又一次召開集團(tuán)管理會議，楊惠妍在會上分享了一個案例。

她說，最近參訪了一家千億級科技企業(yè)，它的創(chuàng)始人是一位女性前輩，這位前輩每天都高強(qiáng)度投入AI與機(jī)器人前沿技術(shù)學(xué)習(xí)與鉆研，不分晝夜、滿懷激情地工作。所以，她給自己2026年定的姿態(tài)是“ALL IN”。

但股價已經(jīng)跌到0.255港元的碧桂園，仍在生死線上。根據(jù)碧桂園2025年年報數(shù)據(jù)，截至去年年底，碧桂園權(quán)益土地儲備約9540萬平方米——這些在建物業(yè)和已建成待售物業(yè)的賬面價值合計超4821.5億元，但仍然需要大量的資金投入才能盤活。

更關(guān)鍵的是，隨著“第四代住宅”的普及，沉淀在暴雷房企手中的土儲庫存，按照當(dāng)初規(guī)劃，建設(shè)的都是舊時代的住宅產(chǎn)品。這些產(chǎn)品已經(jīng)被市場定義為跟不上需求的滯銷品。

“大規(guī)模土儲”這個十年前的“壓艙石”，如今成了這些房企沉入水中的“麻袋石”，亟待盤活。

碧桂園透露，當(dāng)家人楊惠妍親自主導(dǎo)組建了產(chǎn)品研發(fā)及設(shè)計專項小組（PMO），并自己帶頭在一線高頻踩盤調(diào)研。接下來要在各區(qū)域項目全面開展戶型、功能等產(chǎn)品優(yōu)化。

楊惠妍甚至提出了“試住”機(jī)制，要求總部區(qū)域同事到在售項目預(yù)約試住。“設(shè)計不應(yīng)停留在圖紙上。要住進(jìn)去，要在里面做飯、睡覺，要去感知每一個角度業(yè)主最真實(shí)的使用場景”，多試住，多提產(chǎn)品優(yōu)化建議。

今年前4個月，碧桂園賣了91.7億元房子。而在2020年的頂峰期，碧桂園賣出相同金額的房子，平均只需要6天。

隨著時間流逝，財富從地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向科技等領(lǐng)域，已經(jīng)成了不可逆的潮流，地產(chǎn)企業(yè)對此也無能為力。

本文來自微信公眾號“未來可棲”，作者：小屋見大屋，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。